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长江汽车 液冷Tier2核心元器件国产化加速看好电子水泵板式换热器国产化机遇

2026-07-14 未知机构 Explorer丨森
报告封面

00:00:01 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:28 好,各位领导大家晚上好,我是长江汽车的分析师张永乾。那首先还是非常感谢各位领导能够持续关注我们这个呃,长江液冷团队的这个液冷大时代的这个深度巡演。然后今天是我们深度巡演的第三期。然后后面的话应该还呃还有这个规划了大十几期的这样的一个内容,所以也是呃这个在这做个广告,然后希望各位领导持续关注我们这个呃, 00:00:55 液冷大时代的这个深度巡演的这样的一个这个啊,线下电话会的一个活动。那今天的一个会议内容是给各位领导从整个液冷的tier two这个环节,然后去啊呃,这个这个从呃从这个呃这个呃技术迭代的视角,呃和整个的一个工具错备的一个视角,然后为各位领导去啊阐述这个贴图环节的一个机遇啊。然后呃在呃这个汇报之前的话,还要再重申一下我们对于整个叶轮板块的一个观点,那实际上呢就是持续跟踪我们呃。 00:01:28 或者是关注我们长江液冷团队的领导也大概比较清楚,其实我们的话就是整个液冷的这个投资观点还是非常啊这个明确的,从去呃从去年的这个三四季度开始,然后就一直呃呃持续强靠夜冷。然后的话就是对于整个今年的话,也是呃前瞻性的给领导持续去这个做这个呃节奏上的一个判断,然后一个的话是3月份的这一波呃液冷的一个行情,然后呃提前也是给领导做了一些这个啊这个这个这个这个汇报。 00:02:00 然后同时的话,就是也一直今年的话,持续在强靠整个液冷这个六七月份的这个产业拐点 的这样的一个机会,啊。然后的话就是这个逻辑上来看的话,就是整个这个7月份确实从啊,不管是从这个呃这个呃下游下游芯片的一个出货的一个角度来看,还是从整个的一个液冷上游的一个零部件的一个备,备货备产的一个角度来看的话。7月份的呃产业的拐点的一个确定性是非常强的。 00:02:28 然后的话近期的话就是因为呃呃昨天晚上的话,谷歌在北美在开整个这个V7芯片量产之前的整个的一个啊,这个呃全球的供应商大会,然后的话液冷是整个供应商大会的一个重要的一个环节。 00:02:44 然后的话就是整体的一个节奏上来看的话,就是呃7月份开始量产,然后8月份啊产能爬坡,然后9月份的话应该达到一个比较大的一个数量级。所以的话整个的一个这个谷歌这个线条的话,呃是在筹呃在走走这个持续兑现的这样的一个呃这个趋势。然后同时的话就是呃前段时间就是整个市场也比较担心整个英伟达,因为英伟达的Rubin ultra这一代的话,就是整个的一个方案,呃有了一些这个优化的这样的一个动作。所以的话就是之前的话, 00:03:18 大家也比较担心整个英伟达的rub比阿tro的一个量产节奏会延期啊,但是呢最近的话整个英伟达的这个CEO然后黄仁勋也跟呃市场去传递,然后整个。 00:03:29 不过呃这个菲Rubin这边的话确实整个的一个方案啊有所升级,但是呢从整个的一个时间量产的时间节点上来说的话并没有延期啊,所以的话整个菲rub宾这边的话,量产的节奏是没有啊有有有这个这个延期的一个情况呢。 00:03:44 那同时的话就是近期的话,因为呃整个科技板块的一个调整,也是因为这个这个这个除了除了这个韩国那边的这个去杠杆之外,然后另外一个核心的一个催化的这个节点, 00:03:57 还是在整个Meta这边。之前的整个的一个这个算力的这个这个这个这个出租的事情。但是最近的话大家也能看到,就是整个Meta这边的话,在整个算力的一个建设这一块,然 后也是在加大这个力度去做这个算力建设的。所以的话我们呃认为的话,整体的这个这个科技板块的一个情况,是因为这个资金层面上的一个交易层面上的一个波动,然后呃导致整个的这个这个这个盘面会有一些调整,但是呢我们认为的话整个的叙事。是没有发生变化的,然后整体的一个需求是还是在持续,这个这个这个这个这个这个向上的一个紧急度。 00:04:36 然后的话对于液冷来说的话,我们啊也做了一些这个测算。按照整个今年包括明年包括后年,然后整个像谷歌像Meta,然后包括亚马逊,然后包括英伟达,然后包括国内的华为这些啊,大厂之间的整个芯片的一个出货的一个啊,这个这个这个这个这个这个指引。然后的话就是大概测算了整个这个液冷的这个市场空间,今年的话就是大概是170亿美金的市场空间,然后后续的话有可能会超出这个预期啊,然后明年的话,基本上在两两两百三四呃250呃六七十亿左右的一个市场空间。 00:05:12 后年的话,可能这个市场空间要到这个三四呃三四百亿的一个市场空间。 00:05:17 然后呃其实从呃从这个市场空间的视角来看的话,7月份也是整个市场空间的一个非常极致的90°的大啊大拐角啊。因为去年的话整个液冷的市场空间就是20亿美金啊。今年的话,就是大家就是呃,这个这个呃170亿美金的市场空间的兑现的关键的一个拐点,也是在7月份。所以的话就是也是建议领导去重点把握整个7月份的产业拐点,再加上整个的一个液冷里面的核心零部件的一个收入,利润的一个兑现的拐呃关键的一个拐点的这样的一个机会。 00:05:52 然后呃再下沉去看整个的一个这个呃市场空间里面的这个细分零件, 00:05:58 零部件的情况,然后这个呃CPU大概是占到整个市场空间的35%左右。那呃呃其实对于整个应用来说的话,核心零部件那就tier one这个环节的话,就包括这个冷板快接头,然后包括CDU包括manifold,但是大家都知道就是冷板啊包括快接头包。包括manifold,它其实没有更上游的一些贴two环节的一个延伸了,但是呢对于水泵呃对于整个CDU这 个环节来说的话,它因为内因为CDU它是一个整个温控的这个总成,那CDU内部的话是有两个核心的零件的,一个是板换一个是水泵。这两个的话也是占到了CDU里面把呃水泵大概占到20%左右,然后板框的话是占了15%左右, 00:06:42 是两个非常核心的零部件,尤其是水泵,它是整个液冷的心脏。所以的话,就是整个像海外的大厂在整个CD,呃整个液冷的这样的一个架构的一个开发的时候,它也尤其关注整个水泵这个环节。那我们认为的话,就是从整个的一个竞争格局呃格局的视角来看的话,呃呃这个整个贴two环节的竞争格局呃是一个非常好的一个竞争格局。 00:07:08 然后的话就是呃在整个的这个这个这个呃分分开来看的话,一个是水泵,因为水泵的话就是从这个市场空间的一个视角来看。 00:07:18 然后大概呃是呃今年大家是有今年小100亿的市场,明年的话是200亿,后年的话可能在400亿这样的一个市场,所以这几年的话都是呈翻倍的这样一个趋势啊然后的话就是对于水泵。那个是对于市场来说的话,大家大家对于水泵的测算的时候一直是比较目前来看的话,应该还是比较模糊的状态,因为大家算不清楚整个呃整个这个机柜和CDU的一个对应关系。 00:07:44 那CDU里面的水泵,呃一般的话像谷歌的话,它CDU里面是两颗水泵,两颗30,目前来看的话,两兆瓦CDU u是两颗三只7kW的水泵。像呃英伟达这边的话,虽然说也是两兆瓦CDU u,但是它用的方案跟谷歌不一样,它用了三颗22kW的水泵啊,然后的话就是两颗22kW水泵作为主泵,然后一颗22kW水泵作为备用泵。然后对于谷歌来说的话,它是用了一颗37kW的水泵作为主泵,然后另外一颗30kW水泵作为备用泵。 00:08:15 那呃这个水,这个CDU里面的这个水泵的这个数据数量是像实际上是比较比较好去,呃去去拆的,但是呢就是对于整个CDU和机会的对应关系到底是多少,其实市场的话,因为呃因为这个大家的研究的视角呃。 00:08:32 呃,可能有一些领导的话,他的视角是在整个谷歌的V7的芯片上,所以的话去找一些专家,专家给的口径就是啊呃这个一台CPU拖大十几台柜子。然后的话,如果领导们的视角是在英伟达的这个这个,比如说GB300的这样的一个机柜上,那它的整个专家给的口径大概是单一台CDU是拖八个柜子。 00:08:52 所以的话就是对于整个这个市场来说,对于整个这个CDU和机柜的一个对应关系,大家一直搞得没有很很清晰啊,就是一直比较模糊。然后这样的一个情况之下,也会影响大家对于水泵的知应度的一个判断啊。但是呢,就是实际上呢,它的一个对应就是这个方案的对应关系,它不是说一个很很这个模糊的一个状态,它其实是按照整个CPU的功率去测算出来的一个一个一个对应关系。 00:09:21 就比如说像谷歌的话,像这个两两兆瓦的CDU u,因为一般的话CDU u和呃,因为c CDU u的负载就是它所对应的负载是下游的这个算力机柜,那呃这个这个CDU和负载之间它有一个冗余,基本上是在1.4倍的冗余量。所以两兆瓦的CDU它能带的负载,它就能带1.4兆瓦的负载。那对于整个谷歌的V7的芯片来说的话,它V7的整个机柜单机柜的功耗大概100kW,所以的话用两兆瓦CPU,它的负载能能拖1.4兆瓦的负载,所以的话它就能拖14台1呃100kW的这样的一个机柜。 00:09:58 那对于V8的芯片来说的话,因为单一V8+V8V8T.它的整个机柜的功耗是在140~160呃10kW左右,所以两兆瓦CDU u它呃基本上就是只能拖八台啊, 00:10:11 所以的话就是像像呃像英伟达来说的话也是一样的,就是两兆瓦CDU。然后你算一下就是机柜的一个负载这个功耗量,然后呃再再除除一下,基本上能算出来整个机柜对应的整个的一个呃CDU。对应的机柜的一个数量,那一般的话就是整个的一个CDU会备份一台CDU,所以的话就比如说像国歌的V7的芯片啊,V7的这个机柜,然后一台两兆瓦CPU它可以拖14台机柜,但是呢因为要备份一台CPU,所以的话对应关系是1:7。然后V8的话大概就是呃就是一拖8的这个方案,然后备份一台cduu。 00:10:46 基本上是在1拖4的方案,呃一拖呃1:4的一个关系,然后像V V9的话,它的这个呃这个这个比例可能会更更更大一些,所以的话实际上呢从整个市场端来看的话,就是可以从均值的角度来看的话,就是机柜和CDU的。对应关系就是4台机柜对应1台CDU,可以可以简单这样去测算, 00:11:08 所以的话就是对于整个明年来说的话,整个的一个。呃这个这个算力柜大概是在40万40万台左右,因为像因为呃呃谷歌这边的话,单机这个V7啊包括V8啊V9的这个芯片,呃对应的这个预期的话应该是在800~1200万片的一个区间。然后的话乐观一点看到1200万片,然后基本上对应大20万台机柜。 00:11:30 像英伟达也是一样的,像GB200啊,包括呃明年的话应该是大头是在GB300和这个Rubin这边,然后的话基本上就是整个的一个呃这个机柜的数量能算出来,然后对应的整个CDU的数量就能算出来。然后的话因为CDU里面的这个水泵的这个价压量也比较清晰,所以的话大家其实按照这个逻辑来算的话,其实呃就是分不同的这个芯片,就能算出来不同芯片所对应的整个的一个水泵的这个市场。 00:11:58 然后我们算下来来看的话,整个的一个水泵市场应该是在200亿左右,所以的话这个市场明年来看的话是足够大的市场。 00:12:05 然后市场比较大的情况之下,大家看的更多的还是竞争格局,那目前为止的话,这个竞争格局又和。 00:12:13 整个产业趋势是强相关的,然后目前的话对于整个液冷来说,现在的话基本上就是方案是非常确定的,就是整个的一个技术趋势是非常确定的,就是呃水泵是趋于大功率化的,然后水泵也是趋于电子水泵化的。 00:12:28 而且目前来看的话,因为像英伟达的话,它的800伏这个直流直流直流方案这边的一个趋势在加速,同时的话像谷歌这边的话,也是这个为了后续的整个的一个直流,直流直流架 构的一个一个一个一个这个准备。所以的话现在的话不管是像谷歌还是像英伟达已经明确提出来,一