中国铝业（2600.HK）：1H26初步净利润112-122亿元

13 Jul 2026 10:21:31 ET│10 pages 中国铝业公司（2600.HK）2026年中期初步净利润为112-122亿元人民币，略超预期，维持买入评级。 中信观点 华友钴业公布2026年中期初步净利润为112-122亿元人民币，同比增长58%-73%，相当于彭博一致预期的51%-55%以及我们全年预测的55%-60%，略超预期。2026年中期初步经常性净利润为110-120亿元人民币，同比增长58%-73%。公司表示净利润的强劲同比增长主要归因于运营稳定及成本控制努力等。隐含的2026年第二季度净利润为57-67亿元人民币，同比增长61%-89%，环比增长3%-21%。我们预计2026年第二季度净利润环比增长主要受铝和氧化铝价格上涨驱动。维持买入评级。 AC+852-2501-2441jack.shang@citi.com尚杰，CFA持证人 +852-2501-2739anna.d.wang@citi.com王安娜 jimmy.feng@citi.com冯吉米吴茜茜 cynthia.d.wu@citi.com 中国铝业公司 估值 我们为华友钴业H股设定的目标价17.08港元/股，是基于2.83倍的2026年预期市净率，该市净率在历史平均1.27倍的基础上上浮2.25倍标准差，以反映强于历史平均水平的2026-2027年预期净资产收益率，并受益于铝价上涨。 风险 可能阻碍股票达到我们目标价格的下行风险包括：1）铝和氧化铝价格低于预期；2）成本高于预期；3）减值损失高于预期；4）如果铝价飙升，中国政府可能会放松其减产政策。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 自2025年1月1日起，该机构至少曾一次在中国铝业集团有限公司的公开交易股票上建立市场。 花旗全球市场公司或其附属公司已获得提供投资银行服务所支付的报酬。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户提供的旨在带来利益的业务和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师和公司所有员工一样，均可获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业接触活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 中国铝业公司（Aluminum Corporation of China）的公开交易的股票证券市场做市商。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指股票在未来12个月内的预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率之和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的预期总回报。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师核心论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅对 特殊情况。在尽可能早的时候，分析师将发布一份重申评级和投资逻辑的备忘录。投资评级在覆盖启动时、投资和/或风险评级发生变化时，或目标价发生变化时（取决于有限的管理权限）由上述所述范围决定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期的总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将获准，但将受到研究管理部门的审查。您购买或出售证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在 特定30或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未达预期的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 其他披露 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一 该产品通过 PT Citigroup Sekuritas Indonesia 在印度尼西亚提供。地址：Citibank Tower 10楼，Pacific Century Place，SCBD地块10号，Jl. Jend Sudirman Kav 52-53，印度尼西亚雅加达12190。该产品或其任何副本均不得 证券或金融产品的买卖要约。任何购买证券或金融产品的决定 产品中提到的必须考虑到关于此类安全或金融产品现有的公开信息以及任何 卡洞察。本报告引用卡洞察数据时，卡洞察包含Citi自有信用卡交易数据的一个子集。此类数据已通过严格的安全协议进行处理，以确保所有客户信息机密和安全；数据高度聚合和匿名化，因此在报告作者接收或对外分发之前，所有独特的客户可识别信息已从数据中移除。应结合其他经济指标和公开信息来考虑此数据。此外，由于选择方法或其他限制，所选数据仅代表Citi自有信用卡交易的一个子集，不应被视为Citi或其信用卡业务过去或未来财务表现的指示或预测。 花旗研究产品可能从dataCentral获取数据。dataCentral是花旗研究专有的数据库，包含该公司的估算数据、公司报告数据以及LSEG数据与分析提供的资讯。所有引用的价格来源，除非另有说明，均为DataCentral。过去业绩并非未来结果的保证或可靠指标。预测并非未来表现的保证或可靠指标。研究报告的印刷版本或可打印版本可能不包含所有相关信息（例如某些财务摘要信息及可比公司数据）。 在线版本可在该公司的专有电子分发平台上获取。 本报告中包含的MSCI信息源为摩根士丹利资本国际公司独家所有。 本公司对第三方行为概不负责。产品可能会提供网站地址或包含指向网站的链接。除产品引用本公司网站材料的情况外，本公司未审阅所链接的网站。同样，除产品引用本公司网站材料的情况外，本公司对其中包含的数据和信息概不负责，也不作任何陈述或保证。提供此类地址或链接（包括指向本公司网站材料的地址或链接）仅出于方便和告知的目的，所链接网站的内容以任何方式均不构成本文件的一部分。通过产品或本公司网站访问此类网站或点击此类链接均由您自行承担风险，本公司对由此产生的或与任何此类参考网站相关的任何责任概不承担。 © 2026 摩根大通全球市场公司。花旗研究是摩根大通全球市场公司的部门。花旗和花旗与弧形设计这些商标和服务标志是花旗集团及其附属公司的注册商标，并在全球范围内使用和注册。所有权利均予保留。本报告中的研究数据不应用于以下目的：(a) 确定价格或金额就一项或多项金融产品或工具的应付价值而言，或（b）衡量或比较对金融产品、金融工具组合或集合的表现进行管理，或定义其资产配置。投资行为，未经花旗研究事先书面同意，严禁以任何方式使用。任何未经授权使用、复制、重新分发或披露本报告（以下简称“产品”），包括但不限于，通过电子邮件重新分发产品、在网站或页面上发布产品，以及/或向第三方提供链接至本产品，在法律上是被禁止的，并将导致被起诉。本产品中包含的信息旨在仅供收件人使用，收件人不得将其进一步分发给任何第三方。可应要求提供补充信息