印度国有银行：即将到来的工资上涨或对利润构成风险 更看好私人银行

印度 | 财务 国有银行：即将到来的加薪可能给国有企业的利润带来风险；更倾向于私营银行 国家公用事业银行（PSU）的下次工资重置将在11月27日，政府已要求按时完成。此次涨幅可能与上次相似，为17%，因为居民消费价格指数（CPI）相近，且国家公用事业银行盈利能力更强。在2023-25财年期间，国家公用事业银行的员工成本上涨了22%，而印度工业信贷投资银行（SBI）的涨幅较低，为12%。预计2027-29财年的涨幅将达到19%。我们认为国家公用事业银行存在一定的盈利风险（尤其是除SBI外的银行），再加上2028财年的ECL转型，这些都可能成为不利因素。私营银行则不受影响，如果国家公用事业银行调整贷款定价，私营银行可能会从中受益。我们更倾向于投资私营银行。 国有银行正接近下一次工资结算期，目标是在规定时间内完成。国有银行实行5年一次的工资结算制度，下一次结算期为2027年11月。虽然上一次结算历时超过一年才最终确定，但此次政府要求国有企业在2027年11月前及时完成结算。 加薪条款占增量人力成本12%。上次加薪（5年前）已解决，达17%，导致银行需为薪资和退休金做额外准备。根据主要国有银行的数据，用于加薪的准备金额度为薪资成本的12%，覆盖了2023年第三季度至2024年第四季度（共6个季度）。虽然银行从2023财年开始做准备金，但大部分是在2023年12月临近最终确定时完成的。 相似的五年通胀及国有企业的盈利改善可能推动类似的加息。当时和现在的五年CPI水平相似，均处于5%左右。此外，国有银行盈利自2022财年（ROA 0.5%，ROE 9%）以来有所改善，至2026财年（ROA 1.1%，ROE 16%）。同时，人均或每家分行的零售贷款和存款占比也有所提升。这些因素可能导致工资涨幅达到上次相似的水平。 SBI的员工成本更高，但其拨备更为保守。在2023-2025财年期间，PSU银行的员工成本上涨了22%，这包括了工资上涨、退休福利通胀以及员工成本的正常增长。在2023-2025财年期间，与其他PSU银行相比，SBI的员工成本涨幅为12%（其他PSU银行为29%），这可能反映了SBI较为保守的拨备政策。对于我们覆盖的银行和普遍预期，在2027-2029财年期间，PSU银行的员工成本预计将增长19%，SBI预计增长18%，PSUex-SBI预计增长20%。因此，我们预计2029财年整体员工成本将有所增长，但PSUex-SBI可能面临更高的风险。2028财年员工成本增长5%可能会影响PSU银行的税前利润预测，幅度为3-5%。 这可能会增加由ECL转换带来的盈利风险。在我们看来，额外的人力成本可能会加剧从FY28年开始向基于ECL的拨备模式转换所带来的盈利压力。尽管银行尚未就持续影响范围进行说明，但估计额外信贷成本约为10个基点，同时信贷成本总体将趋于正常。根据我们的测算，若FY28年信贷成本（相对于我们的基准情景）增加10%，则可能使该行业的税前利润（PBT）预测受到影响，其中国有银行（3%）面临的风险高于大型民营银行（2%）。 私营银行风险较低。鉴于类别差异较大，我们认为私营银行员工成本方面的溢出风险有限。此外，考虑到其较高的ROA，其盈利对较高的信贷成本不太敏感。事实上，如果国有银行调整其激进的贷款定价以抵消更高的员工和信贷成本，这将有利于私营银行的增长和ROA。因此，我们普遍看好私营银行，并维持SBI作为国有银行中首选股。 91 22 4224 6129 | prakhar.sharma@jefferies.com普拉哈·夏尔马 * | 股票分析师 +91 22 4224 6178 | vagarwal2@jefferies.com维纳亚克·阿格拉瓦尔 * | 股票分析师 银行：杰富瑞展示6 - 在上次工资重新谈判期间，CPI约为5.2%，而这次可能约为4.5%。 第八项证据 - 上次，截至2023年第四财季至2024年第四财季的累计拨备约为员工成本的12%和营业利润的8%，适用于公用事业银行。 第13号展品 - 大型私营银行对更高信贷成本的EPS敏感性最低，其次是国有企业；小型私营银行更为脆弱 第十七项证据 - 竞争环境的改善可能有助于私营银行重新获得部分贷款市场份额 我们感谢 Evalueserve Inc. 的员工阿迪蒂亚·内夫雷卡尔为本报告的编制提供了研究支持服务。 公司估值/风险 本报告所推荐公司的重要披露信息，请访问我们的网站 https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action 或致电 212.284.2300。 分析师认证： 我，普拉哈·夏尔马，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券及相关公司的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，Vinayak Agarwal，特此证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师注册：Prakhar Sharma受雇于Jefferies India Private Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，其并非FINRA注册/合格的研究分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的证券相关的与标的公司沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师注册：维纳亚克·阿格拉沃尔（Vinayak Agarwal）受雇于Jefferies India Private Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并非FINRA注册/合格的研报分析师。该分析师可能并非Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及相关限制的约束，这些限制涉及与目标公司沟通、公开露面以及研报分析师持有的证券交易。 与所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告中所述金融工具的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，在适当的时候以不定期间隔发布。 投资建议记录 《MAR》第3条第1款e项和第7条推荐已发布 推荐已分发 July 14, 2026 8:25 A.M.July 14, 2026 20:30 P.M. 公司特定披露 杰弗里金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司正在担任ICICI证券承销或配售的管理人或共同管理人。银行或其任何一家附属机构。 本报告所推荐公司的重要披露信息，请访问我们的网站 https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action 或致电 212.284.2300。 杰弗里斯评级说明 买入 - 指我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更多的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为15%或以上，或下跌10%及以下的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为10%或以下，或下跌10%及以下的证券。 NR - 投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies 不覆盖该公司。受限 - 描述在摩根士丹利参与某些交易的情况下，由于公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通（包括投资建议），因此禁止向某些发行人提供沟通服务的情形。监控股 - 指其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 评估方法 杰弗里斯分配评级的方法可能包括：市值、到期日、成长/价值、波动性以及未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值法、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里奇特许经营精选 杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里斯特许经营权精选将仅包括买入评级股票，数量会根据分析师的纳入建议而变化。当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时，股票将被添加或移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位的股票将继续维持15%的止损，其余股票将设定20%的止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个精选属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告旨在供一般传阅，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身的具体投资目标和财务状况，并视需要利用自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告推荐之金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入均可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变动可能对报告所述该金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的本币价格目标基于此前一交易日的汇率进行货币转换（除非另有注明）。若该日期后的汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再被依赖。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提及的其他公司 • 澳洲小金融银行有限公司（AUBANK IN：1,038.10卢比，买入） 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯公司（Jefferies）会与其研究报告中涉及的公司进行业务往来，并寻求与其开展业务。公司期望从这些公司获得投资银行业务等活动的报酬，或意图寻求相应补偿。因此，投资者应意识到杰弗里斯公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。杰弗里斯股票研究（Jefferies Equity Research）是指由以下某家杰弗里斯金融集团股份有限公司（“杰弗里斯”，Jefferies）公司雇佣的分析师撰写的研究报告： 美国：Jefferies LLC，其为美国证券交易委员会注册的证券经纪商和金融业监管局成员（其研究服务由Jefferies Research Services, LLC提供，该机构为美国证券交易委员会注册的投资顾问，且客户需另行付费获取此类研究服务）。 加拿大：Jefferies证券公司，该公司是在加拿大的十三个司法管辖区均注册的投资商，也是加拿大投资监管组织的交易商成员，包括由Jefferies证券公司与另一家Jefferies实体联合制作（并由Jefferies证券公司发行）的研究报告。 当Jefferies证券公司（Jefferies Securities Inc.）分销由Jefferies有限责任公司（Jefferies LLC）、Jefferies国际有限公司（Jefferies InternationalLimited）、Jefferi