金融数据点评：M1拐点显现

6月新增社融3.36万亿，同比少增8615亿，低于过去五年同期均值4.13万亿；社融存量增速环比下降0.03个百分点至7.4%，续探历史新低。社融内部结构变化不大，企业债券、未贴现银票、委托贷款增量相对较大，分别同比多增1613亿、少减817亿、多增642亿；人民币贷款、政府债券、信托贷款对社融拖累明显，分别同比少增5955亿、5821亿、1319亿。

M1增速大幅回落1.5个百分点至4%，环比回落幅度为2024年5月以来最大。M0和银行客户备付金拉动率环比变动不大，单位活期和住户活期拉动率分别环比下降0.75、0.67个百分点，企业货期存款降幅对M1拖累更大。历史上M1增速领先PPI增速约一年，本轮M1增速在2025年三季度见顶，PPI上行周期或接近尾声，同比增速或在今年三季度见顶回落。

企业部门信贷结构仍不理想，票据大幅冲量、短贷略高于同期均值、中长贷为近几年同期新低，企业中长贷增速进一步环比回落0.44个百分点至6.19%。更推荐用企业债券与企业中长贷之和观测企业部门信用变化，6月企业部门信用增速环比继续下行0.2个百分点至6.79%，维持震荡下行态势。若PPI转为下行，企业预期可能再度下探，企业信用增速或面临新一轮加速下行压力。

上半年居民新增中长贷规模为2008年同期新低，居民加杠杆意愿降至“冰点”。6月新增居民短贷和居民中长贷均创下历史同期新低，上半年居民新增中长期贷款2122亿，为历年同期次低值。居民中长贷改善程度不及30大中城市销量上升幅度，反映居民加杠杆意愿极弱。

综上，6月社融结构依然偏弱，存量增速延续下行至历史新低。企业部门信贷维持票据冲量、短贷不弱、中长贷明显下滑的趋势，企业信用增速延续下行，走弱趋势暂未加速；居民部门信贷也并未随楼市升温，反映居民加杠杆意愿降至“冰点”。若PPI如预期在三季度见顶回落，企业预期可能再度下探，企业信用增速或面临新一轮加速下行压力。