Q2流水承压，聚焦中长期公司品牌力提升

Q2流水承压，聚焦中长期公司品牌力提升 事件：李宁发布2026Q2经营情况公告，期内李宁（不含李宁YOUNG）全渠道流水同比下降低单位数，我们预计李宁YOUNG童装业务仍保持较好的增长表现。 买入（维持） 李宁成人：消费需求波动致使线下渠道承压，电商保持稳健增长。 ➢2026Q2直营业务表现好于批发，奥莱业态或有增长。根据公司披露2026Q2李宁成人线下流水同比下降低单位数，拆分直营和批发业务来看：1）批发业务：2026Q2批发流水同比下降中单位数，截至2026Q2末批发门店数量为4891家（较年初净增加38家），2026Q2宏观消费需求偏弱，同时受到天气多变等因素影响，线下需求承压致使终端流水下降。2）直营业务：2026Q2直营流水同比下降低单位数，截至2026Q2末直营门店数量为1172家（较年初净减少66家），上半年公司继续优化直营渠道结构，关闭低效门店，推动门店经营质量提升。同时我们判断直营业务表现优于批发或受奥莱渠道支撑，我们预计Q2奥莱渠道或有小幅增长。 ➢2026Q2电商流水同比增长中单位数，表现稳健。公司持续推进电商业务效率优化，通过优化货品结构提升线上运营效率，2026Q2李宁电商渠道仍保持稳健增长表现。 李宁YOUNG：童装业务延续快速增长趋势。截至2026Q2末李宁YOUNG门店数量为1516家（较年初净减少2家），从流水表现来看，考虑到消费环境的波动，我们预计Q2童装流水增速或较Q1放缓，但我们预计2026Q2李宁YOUNG业务同比仍保持较好增长，当前公司持续优化童装产品结构，同时强化运动定位，推动童装业务增长。 2026Q2末库销比保持健康，折扣同比有所加深。折扣方面，受消费环境疲弱以及去年同期折扣基数较高影响，我们预计2026Q2线上/线下折扣均同比加深。库存方面，受益于公司谨慎的渠道发货策略以及良好的零售运营能力，我们预计截至2026Q2末李宁渠道库销比在4个月左右，整体库存处于健康可控状态。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 我们预计公司2026年营收同比增长3.8%，归母净利润下降11.5%。 1）展望2026H1：结合Q1/Q2的销售表现我们预计公司上半年收入或有个位数增长，综合考虑奥委会合作导致2026H1产生增量费用支出，以及同期所得税支出较高导致的利润低基数后，预计公司2026H1归母净利润同比或持平左右。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 2）展望2026全年：下半年适逢亚运会等重点运动赛事，同时近期李宁签约NBA球星库里会带动品牌声量提升，全年我们预计公司营收增长3.8%。从利润率层面来看，由于消费环境的不确定性以及市场竞争压力，我们预计公司2026年毛利率会面临一定挑战，同时随着公司奥运营销持续推进以及多元化营销资源合作不断深化，2026年公司费用投入或将增加，当前我们预计公司2026年归母净利润或下降11.5%。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《李宁（02331.HK）：2026Q1流水稳健增长，库存健康》2026-04-222、《李宁（02331.HK）：2025年业绩超预期，专业科技+奥运赋能，2026年扬帆起航》2026-03-203、《李宁（02331.HK）：聚焦奥运周期，品牌势能回归， 盈利预测和投资建议：综合考虑短期消费环境的不确定性以及公司长期经营效率的不断提升，我们预计公司2026~2028年归母净利润为25.98/29.26/33.09亿元，对应2026年PE为13倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com