Q2和6月经济数据点评：4.3%之后的“止跌回稳”

4.3%之后的“止跌回稳”——Q2和6月经济数据点评 2026年07月15日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师占烁执业证书：S0600524120005zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 ◼核心观点：在一季度开门红之后，二季度实际GDP增速从5%降至4.3%，上半年累计增速为4.7%，整体仍处于全年4.5%~5%的区间目标中间。但从基数影响、政策发力和往年经验来看，都预示着二季度大概率是全年低点，从三季度开始经济增速会有所回升。因此当前经济状态是尽管Q2单季增速掉出目标区间，但全年目标无虞。 《美国6月CPI点评：不及预期在哪里？——2026年6月美国CPI数据点评》2026-07-15 《K型上端仍强、K型下端走弱——2026年下半年出口展望》2026-07-14 ◼尽管实际经济增速回落至4.3%，但名义经济增速从一季度的4.9%提升至二季度的5.9%，对应的GDP平减指数从一季度的-0.1%升至二季度的1.6%。但这里主要是油价和AI产业链价格上涨带来的PPI增长贡献。二季度CPI平均同比为1.1%，相比一季度的0.8%，仅有小幅改善；而PPI平均同比则从一季度的-0.6%提升至二季度的3.6%。 ◼从需求端的表现来看，四大需求中，呈现出一强一平两弱的态势，出口强、服务平、商品零售和固投弱。具体来看，二季度出口的平均同比为20.1%，较一季度14.7%进一步走强，属于超强需求；服务零售二季度累计同比为5.3%，较一季度5.5%有所走弱，但相比于名义经济增速来说，差距不大；两个偏弱的需求科目是社零和固定资产投资，社零增速从一季度的2.4%降至二季度的0.2%，固定资产投资从一季度的1.7%降至二季度的-9.6%。 ◼往后看，影响二季度经济的一些因素，在下半年会明显改善。第一是高基数问题减退，从社零数据来看，2025年5月社零增速同比达到6.4%，2026年5月为-0.6%，2025年6月社零增速降至4.8%，2026年6月社零增速升至1%，两年平均增速大致持平（分别为2.84%和2.88%），下半年预计社零增速会进一步回升，年底可能达到3%-4%。 ◼第二是财政力度将重新加强，从一二本账合计的广义财政支出来看，年初增速高达6.1%，但3-5月持续负增长，专项债、超长期特别国债、政策性金融工具等融资性支出也落地较慢，预计七月政治局会议后，财政政策力度会比二季度有明显的增强，财政支出会加快。 ◼第三是涨价对企业利润的冲击会有所减弱。7月以来，虽然布油从70美元每桶的低价反弹至85美元每桶，但相较二季度仍不算高，油价对企业利润的影响会有所减弱。 ◼但也有另外一些因素对下半年经济的影响仍然不可忽视。 ◼一是经济增长的就业扩散效应仍然不强。上半年的经济增长主要由出口拉动，但是从出口的结构来看，AI产品上半年同比增长67.7%（包括集成电路和自动数据处理器），劳动密集型产品同比下降0.6%。劳动密集型行业所覆盖的就业数量要远多于AI行业，因此当前这种增长模式下，总量的亮点可能会掩盖结构性的压力。 ◼二是偿还预支需求仍会在未来一段时间影响耐用品消费。从历史数据来看，短期的优惠政策使得耐用消费品需求提前释放，往往会带来随后2-3年的耐用品消费增长压力。2009年推出的家电下乡政策，使得短期耐用品消费需求增速一度接近50%，但随后2011-2013年耐用品增速持续29个月低于半耐用品；2015-2017年购置税优惠政策也提前释放了大量汽车消费需求，使得2017年10月之后，长达26个月的时间里，耐用 品消费增速低于半耐用品。 ◼三是投资能否止跌回稳仍有不确定性，可能需要更大的政策力度和决心。2025年四季度推出两个五千亿政策（5000亿政策性金融工具+5000亿限额以下专项债），但固定资产投资累计增速从9月的-0.5%降至12月的-3.8%，政策效果更多在2026年Q1显现。拉长时间来看，过去二十年里，固定资产投资累计增速在下半年回升的年份寥寥无几。这意味着下半年实现投资止跌回稳的压力仍然较大，需要更大的政策力度和决心，也需要更快的落地进度。 ◼综合来看，二季度大概率是全年实际GDP增速的低点，三四季度将逐步回升。但是由于上述制约因素的存在，经济增速的反弹幅度可能会受到限制，除非看到宏观政策超预期，使得K型分化的下半部分得到更多实质性的支持。 ◼风险提示：房地产市场变化；稳增长政策超预期；外部地缘政治冲突带来的扰动冲击。 数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：服务零售为累计同比，其他均为当期同比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn