6月和Q2经济数据点评：5.2%之后，下半年还有哪些变数？

东吴证券研究所1/52025年07月15日证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师占烁执业证书：S0600524120005zhansh@dwzq.com.cn《新增贷款与政府债券“双轮”推升社融——2025年6月金融数据及国新办新闻发布会点评》2025-07-15《《大美丽法案》：内容、影响与策略2025-07-14 相关研究启示》 请务必阅读正文之后的免责声明部分他消费降”的消费结构变化，正在逐步回归常态。◼6月固定资产投资累计增速从3.7%降至2.8%，主要是基建投资和制造业投资降幅较大。广义基建累计增速从10.4%降至8.9%，主要来自于三个行业的减速，水利管理业累计增速从26.6%降至15.4%（可能与去年基数太高有关，去年同期从18.5%提升至27.4%），公共设施管理业从3.8%降至1.7%，公用事业（电热燃水）从25.4%降至22.8%。制造业投资累计增速从8.5%降至7.5%，其中有色金属加工、医药制造、电子设备等行业投资增速降幅较大。但下半年新的政策性金融工具落地有望支撑投资。◼三是供需平衡压力加大，产能利用率降至2013年以来历史同期次低值，“反内卷”将推进经济再平衡。内需边际走弱、工业边际走强，6月国内供需平衡压力加大。从产能利用率来看，Q2工业产能利用率环比下降0.1个点至74%，处于历史同期较低水平。“反内卷”政策近期加快落地，下半年预计将加快经济供需再平衡。◼3、下半年经济可能还有哪些变数？◼一是需求端的三大变化，消费、出口、房地产销售如何演变。上半年消费、出口、房地产都强于去年同期，下半年这三个领域的强势表现会否持续？消费和出口两个领域都存在预支需求的风险，而房地产销售在Q2逐月走弱，4-6月累计增速分别为-2.8%→-2.9%→-3.5%。消费、出口、房地产三大需求如何演变可能是影响下半年经济的重要因素。◼二是政策端的三大变化，政策性金融工具何时落地、消费政策还有哪些增量、“反内卷”如何演进。政策性金融工具关注落地节奏和支持领域，消费政策关注会否加码补贴，“反内卷”政策关注具体政策抓手和力度，三者分别影响内需（投资、消费）和供给，是下半年经济再平衡的关键。风险提示：房地产市场走弱；出口下行；以旧换新政策后续不及预期的风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Wind，东吴证券研究所图3：分行业的工业增加值数据来源：Wind，东吴证券研究所10.111.411.411.09.28.2-10.0-5.00.05.010.015.020.0(%) 数据来源：Wind，东吴证券研究所6.86.16.74.13.44.61.82025/5变动 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Wind，东吴证券研究所图6：分产品的限额以上商品零售增速数据来源：Wind，东吴证券研究所图7：固定资产投资同比增速数据来源：Wind，东吴证券研究所5.5-7.34.68.7-4.4-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.0(%)-20-15-10-505101520253016/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/07固投-累计同比固投-当月同比(%) 数据来源：Wind，东吴证券研究所图8：固定资产投资及主要分项的增速（当月同比）数据来源：Wind，东吴证券研究所1.9-2.36.19.524.413.928.72025/5变动-40-30-20-100102030405016/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/07固投房地产投资基建投资 免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn