全面解读6月经济：下半年政策还有哪些期待？

请仔细阅读本报告末页声明作者分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com分析师杨涛执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com相关研究1、《6月出口延续偏强，下半年呢？》2025-07-142、《6月信贷社融超预期，下半年呢？》2025-07-143、《高频半月观—地产销售再弱，“反内卷”催化商品价格》2025-07-134、《《6月CPI转正、PPI再创新低的背后》2025-07-095、《调整就是机会—2025年中期经济与资产展望》2025-06-26 P.24、具体看，6月经济数据有如下特征：1）消费端：高位回落，以旧换新政策效果减退。6月社零同比4.8%，较前值回落1.6个点，低于市场预期的5.6%；季调环比-0.16%，较5月的0.69%回落。结构看，家电、通讯器材增速大幅回落，以旧换新政策效果减退，餐饮收入增速大降，可能与5月下旬以来多省严查违规吃喝有关。高频看，7月人员流动、汽车消费增速小幅回落。2）投资端：地产跌幅扩大，制造业与基建加速回落。1-6月固定资产投资同比2.8%，较前值回落0.9个点，低于市场预期的3.7%。>地产销售、投资、房价环比的跌幅均扩大。1-6月商品房销售面积、销售额同比分别为-3.5%、-5.5%。6月70城二手房价同比跌幅收窄至-6.1%，但环比跌幅扩大至-0.6%。1-6月地产投资累计同比-11.2%，较前值-10.7%跌幅扩大，新开工施工竣工跌幅略有收窄。>制造业投资加速回落，“反内卷”影响初步显现。1-6月制造业投资累计同比7.5%，较前值回落1个百分点，6月当月同比5.1%，较前值回落2.7个百分点；应是与“反内卷”限产、出口回落预期有关。企业投资意愿维持低位。分行业看，有色、医药、电子设备等行业投资增速回落较多，这也是我们前期报告分析中，内卷压力较大的行业。（具体请参考《调整就是机会—2025年中期经济与资产展望》中观面专题一：四大维度对比各行业“内卷”压力）。>基建投资高位回落。2025年1-6月广义、狭义基建投资同比分别为8.9%、4.6%，分别较前值回落1.5、1.0个百分点。高频看，6-7月沥青开工率、水泥发运率略有回升，整体仍在低位。3）供给端：工业生产超预期反弹。6月工业增加值同比6.8%，较前值回升1.0个点，高于市场预期的5.5%，主要应是受到出口反弹的支持。服务业生产增速小幅回落。行业看，专用设备、纺织业、化学制品等生产增速回升最多。高频看，7月高炉、汽车半钢胎开工率仍在高位。4）就业端：失业率低位持平。6月城镇调查失业率5.0%，持平前值。风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 请仔细阅读本报告末页声明 P.3内容目录二季度实际GDP增速韧性，名义GDP增速走低.................................................................................................46月经济数据走势分化.......................................................................................................................................5消费端：高位回落，以旧换新政策效果减退.......................................................................................................6投资端：地产跌幅扩大，基建与制造业加速回落................................................................................................8地产销售、投资、房价环比的跌幅均扩大...................................................................................................8制造业投资加速回落...................................................................................................................................9基建投资高位回落....................................................................................................................................10供给端：工业生产超预期反弹..........................................................................................................................11就业端：失业率低位持平.................................................................................................................................13风险提示.........................................................................................................................................................13图表目录图表1：二季度实际GDP同比增速小降...........................................................................................................4图表2：二季度名义GDP同比增速走低...........................................................................................................4图表3：6月出口增速小幅反弹........................................................................................................................5图表4：6月CPI、PPI仍在低位......................................................................................................................5图表5：消费增速小幅回落..............................................................................................................................6图表6：商品、餐饮消费增速均回落................................................................................................................6图表7：分行业消费增速变动：家电、通讯器材消费增速大幅回落...................................................................6图表8：人员流动增速小幅回落.......................................................................................................................7图表9：汽车消费增速小幅回落.......................................................................................................................7图表10：1-6月固定资产投资增速继续回落.....................................................................................................8图表11：6月地产销售额跌幅略有扩大............................................................................................................8图表12：6月房价环比跌幅扩大......................................................................................................................8图表13：地产投资跌幅扩大............................................................................................................................9图表14：新开工、施工、竣工跌幅收窄...........................................................................................................9图表15：制造业投资增速高位回落..................................................................................................................9图表16：企业投资意愿维持低位.....................................................................................................................9图表17：分行业制造业投资增速变化：有色、医药、电子设备等行业投资增速回落较多...............................10图表18：基建投资高位回落..........................................................................................................................10图表19：沥青开工率、水泥发运率略有回升..................................................................................................10图表20：工业生产增速再度反弹.......................................................