7月经济数据点评：消费还有哪些潜在空间？

一、消费为何低于预期？如何看待后续走势？

• 7月社零增速回落，主要受商品零售增速下降影响，其中“以旧换新”补贴品销售增速回落是主要原因。限额以上商品零售中，文化办公、家具、汽车、家电等补贴品增速均有所下降，唯有通讯器材增速提升。
• “以旧换新”销售增速回落与补贴资金衔接有关，8月可能回升，但四季度面临高基数和透支压力。预计8月社零和以旧换新增速将回升，但四季度增长压力可能加大。
• 下半年消费增速仍有3方面支撑：餐饮增速逐月回升、生育补贴释放消费增量（预计拉动社零同比0.3个点左右）、消费贷贴息带动增长。

二、固投增速为何回落？

• 7月固定资产投资增速从2.6%降至1.6%，主要受建筑工程投资增速回落影响。设备购置投资仍是投资增长主要支撑，7月累计同比+15.2%。
• 投资增速回落原因：天气影响（高温暴雨）、盈利前景下降、传统投资动能减弱。
• 基建投资方面，7-8月受天气影响季节性走弱，狭义基建7月累计同比3.2%（当月同比-5.1%），广义基建7月累计同比7.3%（当月同比-1.9%）。
• 制造业投资两极分化，部分行业（如其他运输设备、汽车制造）增速高，部分行业（如电气机械、医药制造业）增速低。
• 房地产销售和投资仍承压，7月投资累计增速-12%，销售累计增速-4.0%，降幅扩大。

三、往后看

• 8月投资可能仍承压，但四季度政策性金融工具落地有望起到支撑作用。预计四季度资金到位节奏与2022年接近，可形成实物工作量。

风险提示：房地产市场走弱、出口下行、以旧换新政策后续不及预期。