国内经济观察系列：二季度GDP：拐点下的新变化

二季度GDP：拐点下的新变化 glmszqdatemark2026年07月15日 分析师：钟渝梅执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 事件：7月15日，国家统计局公布6月份国民经济运行情况。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%；从环比看，规模以上工业增加值比上月增长0.76%。6月份，社会消费品零售总额42691亿元，同比增长1.0%。1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）226370亿元，同比下降5.7%。 相关研究 1．进出口观察系列：6月外贸“热潮”下的价量信号-2026/07/142．海外宏观&大类资产周度观察：沃什“智囊团”如何重塑美联储？-2026/07/123．泡沫观察系列：科网泡沫时期的美债如何演绎？-2026/07/124．宏观周度观察：消费信心“抢先看”-2026/07/125．国内通胀观察系列：6月通胀：峰值下的轨迹-2026/07/09 二季度GDP同比增速4.3%，是周期性扰动与结构性调整共同作用的结果，下半年有望逐步企稳回升。周期性扰动主要源于极端气候频发及前期财政脉冲消退带来的阶段性扰动；结构性调整则集中体现为宏观基本面的K型分化上——当前“出口向上、内需向下”的背离暂时尚未收敛，导致总量层面的全面复苏仍受到结构性影响。 二季度经济环比动能降幅略超季节性，短期扰动因素影响显现。伴随一季度“开门红”政策前置效应褪去，在极端气候扰动、财政支出节奏错位等因素影响下，二季度GDP环比放缓0.4个百分点，下半年政策工具储备充裕，可相机抉择、主动发力。 经济K型分化加深下，多领域企稳迹象初现。6月数据进一步凸显了内外需的分化——外需侧，美元计价出口同比飙升至+27%，延续高景气。内需侧，新动能投资持续发力，知识产权产品投资累计+9.4%、高技术产业投资+4.6%；社零增速回升至1%，除汽车外消费品零售额同比增长3%，部分影响源于去年二季度国补政策导致的基数扰动。 下半年经济有望回升，“稳投资”政策或许呼之欲出。结合二季度数据结构性特征与近期高层调研动向，7月政治局会议可能将重心向“稳投资”倾斜。若以当前一般公共预算和政府性基金预算的收支执行情况计算，当前广义财政收支缺口较预算落后约1.2万亿元，下半年财政助力“稳投资”的空间依旧充裕。此外，消费在中长期政策框架指引下，也有望逐渐回升。 工业：工作日天数增多+出口强劲拉动+高技术产业高景气=工业生产加快。6月工业增加值同比回升至5.3%（vs. 5月4.5%），环比更是跳增至0.76%（vs. 5月0.4%），跃升幅度显著高于历史同期。从内部结构来看，产业升级的主线依然清晰——高技术产业工增同比绝对领跑（14.1%），计算机电子设备成为拉动整体工增同比较大的核心引擎。 制造业：新旧动能转换留下印记。6月制造业同比降幅收窄至-3.2%（vs. 5月-4.2%），与工业生产加快逻辑相印证，制造业投资的边际企稳高度依赖“新质生产力”相关领域的结构性支撑。从细分行业来看，电子设备、交通运输设备制造业成为当月的核心发力点。 基建：下半年“稳投资”的着力点。在二季度财政发力放缓的背景下，基建整体仍在负增长区间，6月基建投资增速为-9.8%。不过下半年随着“六张网”的逐步落地部署以及财政发力空间的进一步打开，基建有望逐步企稳回升。 消费：社零回正，动能在补贴品类之外积聚。6月社零同比回升至1%（vs. 5月-0.6%），除汽车以外的消费品零售额同比增长3%，前期“国补”导致的需求前 置影响延续；剔除“以旧换新”后其他限上品类转正，同时服务业生产指数续升至4.7%，均表明动能正在补贴品类之外积聚。往后看，随着7月社零基数走低，社零增速或进一步改善，不过可能延续“服务大于商品”的结构性特征。 地产：价格边际改善，数量继续调整。6月70城新房价格环比上涨城市增至20个，一线城市新房与二手房价格环比连续4个月上涨；量端开发投资、新建商品房销售面积同比分别为-18.0%、-11.6%，投资端受制于资金，止跌回稳的力度仍取决于收储、专项债等政策资金的落地节奏。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室