二季度经济数据点评：季度GDP回落明显，单月有转好信号

报告发布日期 季度GDP回落明显，单月有转好信号——二季度经济数据点评 陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫二季度经济数据最大关注点是GDP（不变价）同比触及近期低点，其中，消费存在拖累（社零Q2累计同比较Q1低1.1个百分点），但最主要影响还是投资（Q2累计同比较Q1低7.4个百分点），此外，尽管出口景气度很高，但贸易差额的改善幅度没有那么大（人民币口径Q2累计同比较Q1高0.95个百分点，且当前为负增）。不过，在经历连续12个月的平减指数累计同比为负之后，Q2GDP现价累计同比5.3%，大幅高于去年年末3.9%，单季同比达到5.8%，海外通胀传导叠加国内对“内卷”的治理，共同导致前期对价格下跌的忧虑基本消退。 ⚫社零单月同比从上月-0.6%回正到1%，在消费信心偏弱的当下较超预期，拉动因素一是来自6月促销，从品类来看，单月同比增速改善在6个百分点以上的有粮油食品、烟酒、化妆品、家用电器和音像器材、文化办公用品、通讯器材。在本次数据发布前，市场普遍认为今年618力度较小，效果较弱，一些第三方数据确实显示今年618销售增长不及去年（中新经纬研究院等机构发布的报告显示今年618网购节活动期间，全国网络零售额同比增长7.7%，而去年同期星图数据发布的数据为15.2%），但这一预期来自同比数据的跨年比较，如果和今年上半年数据相比（今年1-5月统计局口径下网上商品和服务零售额同比增长5.9%），消费促销依然有着明确的正向拉动；二是来自限额以下改善，在汽车销售单月同比-16.1%的大幅拖累下，限额以上单位消费品零售额单月同比-2%，距离转正还有差距。但利用数据推算限额以下的商品和餐饮，单月同比分别为5.5%（前值4.9%）、2.3%（2.6%），好于限额以上。我们认为这与县域、乡镇商业设施改善、居民“随手消费”较大宗消费更为稳健等因素有关；三是今年4、5月份社零环比均为负，且去年基数较高，这一点也为6月的同环比带来一些优势。 锚定 量 化 目 标 ， 提 高 供 给 质 量— —消 费“十五五”规划点评2026-07-14K型 收 敛 的 必 要 条 件 ：— —宏 观 周 观 点202607122026-07-13基数效应的最后一舞：——2026年6月通胀数据点评2026-07-11 ⚫各项投资依然在下降，整体固定资产投资完成额累计同比负增加剧（-5.7%，前值-4.1%），扣除PPI后的基础设施建设、制造业、房地产开发投资实际累计同比增速分别为-3.9%、-2.7%、-19.5%，1-5月为-0.3%、-1.4%、-17.2%。尽管市场对地产投资下滑已基本免疫，但实际同比接近-20%所带来的影响还是无法忽略，此外，各个已经公布数据的行业中，下滑幅度较大的行业有三类，一是政府投资属性较为明显的行业，包括电力热力燃气及水的生产和供应业（累计同比下滑2.6个百分点，本段后同）、道路运输业（2个）、水利环境和公共设施管理业（2.6个）等，原因是今年财政前置程度不如去年，且各地普遍更注重项目现金流，不新增隐性债务；二是上游价格有所提高的行业，如农林牧渔（4.6个）；三是本轮数据显示，一些高技术行业投资虽然还在高增，但增速略有下降，如航空运输业（10个，不过依然有11%的增速）、信息传输业（4.8个，当前增速25.6%）。 ⚫工业生产释放了积极信号，6月单月同比5.3%，好于前值4.5%，其中的拉动一是来自出口，6月出口交货值当月同比14.8%，前值10.1%；二是高技术行业高景气，当月同比14.1%，较整体高8.8个百分点。 ⚫综合来看，二季度经济数据较一季度降温，这是新旧动能转换、传统经济拖累幅度较大、增长目标逐步从规模向质量转变等因素共同作用的结果。与此同时，本轮数据也有亮点，一是名义GDP增长有明显改善；二是单月社零转正；三是前期优势（科技、出口）仍在保持。展望后续，下半年存在一些基数优势与财政空间，GDP同比回升概率较大，但经济动能实质性改善仍然依赖财政支出加快和增量政策出台，关注7月重要会议对上半年经济的表述定调和下半年的政策部署。 风险提示 ⚫地缘事件与海外加息进一步扩大化，影响全球流动性的风险； ⚫下半年财政力度继续不及预期的风险。 数据来源：Wind，东方证券研究 数据来源：Wind，东方证券研究 数据来源：Wind，东方证券研究 数据来源：Wind，东方证券研究 数据来源：Wind，东方证券研究 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。