5月经济数据点评：消费单月转负，科技引领生产

2026年06月16日 消费单月转负，科技引领生产——5月经济数据点评 报告发布日期 陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫5月经济数据延续了4月以来的偏弱格局，逻辑是相似的：消费既有本身疲软的因素，又面临政策透支期的影响；投资上，地产负增加剧、上游涨价传导等因素影响到相关行业，但高技术生产端凭借两位数同比高增成为本轮数据中的亮点。新旧分化已经延续了相当长的时间，但就目前来看，这一分化并未收敛，反而被财政节奏与上游价格的因素所加剧。展望后续，伴随着财政后续空间释放与下半年存在的基数优势，预计当前的下行趋势能趋于平稳。 ⚫社零走弱既有政策透支的原因，也存在居民本身消费行为的长期转变。5月单月社零-0.6%，自2023年以来首次转负，原因是多方面的，一是政策节奏影响下的大宗消费波动，限额以上零售额显示，一些前期存在促消费政策的品类继续处于下滑之中，包括汽车零售额当月同比-16.1%、家用电器和音像器材当月同比-15.6%，文化办公用品当月同比-1.5%，今年“618”促销力度不及去年且监管部门出手整治电商促销乱象，这在5-6月预计都会有所体现；二是地产链条没有因为部分城市景气度有边际改善而整体回暖，建筑及装潢材料零售额当月同比-13.6%，家具零售额当月同比-8.7%。透支效应强于预期的背后是传统商品消费已步入较为成熟的阶段，家电、汽车渗透率都处于较高水平，因此一旦政策退坡就面临较大回落，相对来说偏小额消费、提升生活体验的品类会更加稳健，如1-5月饮料类、服装鞋帽针纺织品类、化妆品类累计同比增长6%、7.2%、4.9%，好于整体，此外限额以上零售业单位中便利店、超市零售额累计同比分别增长6.8%、3.6%，百货店、品牌专卖店零售额分别下降1.8%、7.6%，也表明在出行与日常生活中的“随手”消费可能好于专项、大额开支。 金价下跌的误区与真相：——宏观周观点202606142026-06-15企业稳，居民弱：2026年5月金融数据点评2026-06-14涨价不扩散，景气仍集中：——2026年5月通胀数据点评2026-06-11美线补库兑现，顺价能力提升：出口与出海趋势观察（2026年5月）2026-06-09 ⚫各项投资仍在下降中，5月扣除PPI后的基础设施建设、制造业、房地产开发投资实际累计同比增速分别为-0.3%、-1.4%、-17.2%，1-4月为4.1%、1.0%、-13.9%。市场对地产投资下滑已基本免疫，但基础设施建设与制造业同样走低且实际转负。分行业看，制造业中下滑较多的是通用设备（累计同比较前值下降2.7个百分点，本段后同）、金属制品（2.6个百分点）、化学原料与化学制品（2.3个百分点）、汽车制造（2.2个百分点），可能和资源品涨价对投资节奏的影响有关，下降 幅 度 普 遍 小 于 上 个 月 ； 基 础 设 施 投 资 中 ， 航 空 运 输 业 高 增 （ 累 计 同 比仍 有21.7%）但较上月下滑5.6个百分点，电力热力燃气及水的生产和供应业、公共设施管理业累计同比双双由正转负，分别为-0.1%、-3.2%，较前月下滑4.5、4.1个百分点。当前投资中较大的拖累来自新项目，一方面，从新建、改建、扩建的口径（最新数据为4月）看，二季度下滑最多的可能是新建，另一方面，固定资产投资中本年新开工项目计划总投资额同比-18.3%，远弱于施工中的项目（-2%，同样为4月数据），背后可能与上半年财政力度同比偏弱有关（目前社会融资规模中政府债券累计同比为-10%，且上半年始终负增），从这个角度看，财政后续空间叠加下半年基数较弱，投资端回暖或可期待。 ⚫最新工业增加值当月同比4.5%，好于前值4.1%，但仍然弱于一季度累计水平6.1%，最大亮点在于高技术行业。5月规模以上高技术工业企业增加值当月同比15.1%，前值12.8%，与整体的差值达到10个百分点以上，值得注意的高技术制造业固定资产投资累计同比仅4.1%（4月数据），一定程度上意味着增长优势主要依靠内外需求推动，而非供给扩张。 ⚫当前内需同时受到支柱产业更替、外部能源价格传导、国内政策节奏等一系列因素影响，预计新动力与传统经济的分歧还将持续。展望后续，财政空间释放对项目投资的拉动、“投资于人”政策（如近期出台的基于常住地的公共服务分配）对“K型经济”的缓和、科技催生的新产业赛道有望在下半年逐步成为可观测的新亮点。 ⚫风险提示：地缘事件与海外加息进一步扩大化，影响全球流动性的风险。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。