6月工业企业利润数据点评：单月利润增速转负，杠杆率小幅下行

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券周报】（2019-07-28） 单月利润增速转负，杠杆率小幅下行——6月工业企业利润数据点评  2019年1-6月全国规模以上工业企业实现利润总额29840亿元，同比下降2.4%，降幅和1-5月份的2.3%基本持平，6月单月工业企业实现利润总额同比下降3.1%，较5月份同比增幅1.1%下降4.2个百分点。  营收增速回落，成本、费用回升，单月工业企业利润增速转负。营业成本增速快于营业收入增速，费用占营收比重继续提升，则营业收入利润率同比下滑。从PMI生产指数来看，生产依然较弱，6月PPI等工业品价格同比增速下滑至零，价格增速相对疲软，总体来看，经济动能依然较弱，从量价两方面同时对工业企业利润形成抑制，工业企业盈利增速下行压力依然较大。  上游建材、采掘，中游装备制造、非金制品，下游食品饮料、公共事业等行业利润增速表现较好，汽车制造、黑金冶炼加工、通信电子等行业利润下滑幅度较大。上游建材、采掘等行业保持较高速增长或与供给侧改革继续推进、第二轮环保督察已开始执行、环保限产继续发力等因素有关；中游通用和专用设备制造等装备制造业企业利润增速回暖，或与近期增值税下调、降低社保费率等政策陆续实施，以及部分基建项目落地后，机械设备销量增速提升等因素相关；下游电热生产供应等公共事业和食品饮料等消费类行业或由于需求相对稳定，及白酒子行业受益于消费升级等因素影响，行业利润增速整体表现尚可。  利润下降幅度较大的行业中，石油加工和钢铁等行业利润有所下滑主要受原油和铁矿石价格上涨等因素影响；汽车行业长期来看汽车购置需求整体仍较为低迷、二手车分流新车购置需求、新能源汽车补贴政策退坡或抬高售价、抑制消费等多个因素仍制约行业回暖；通信电子等下游高端制造业或受中美贸易谈判结果不确定性较大影响，板块表现相对低迷。  规模以上工业企业资产负债率为57%，同比降低0.3个百分点，其中国有控股企业资产负债率为58.5%，同比降低1.1个百分点，环比上升0.2个百分点，国有企业去杠杆效果持续显现，私营企业资产负债率为58.3%，同比上行2.5个百分点，环比上升0.2个百分点，私企的杠杆水平环比小幅上升，总体来看，工业企业资产负债率水平小幅下降，政府降税减费政策有利于工业企业利润的修复，对企业资产负债表支持的正面影响或逐步显现  债市投资策略：1-6月工业企业利润同比增速下行幅度小幅走阔，单月同比增速转负，表明工业企业盈利增速下行压力依然较大。6月经济数据整体大超预期，且贸易谈判重启，对债市产生部分扰动，但经济拐点未现，7月高频显示经济未继续明显好转，工业生产有所转弱，表明内需改善仍待确认，同时在欧央行和美联储降息预期背景下，国内货币政策空间加大，后续债市或呈现震荡偏强行情。  风险提示：工业企业利润增速下滑大幅超预期，信用事件频发。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈甲 电话：010-66500801 邮箱：chenjia@hcyjs.com 《【华创固收】每周高频跟踪：7月至今通胀偏高，经济数据下行趋势较为明显》 2019-07-19 《中报业绩预告喜忧参半，光伏高增成长板块分化——华创债券转债周报20190721》 2019-07-21 《“鸡肋”行情将如何突破？——华创债券利率周报20190722》 2019-07-22 《中报业绩预告透露了哪些行业信息？——华创债券信用周报20190723》 2019-07-23 《【华创固收】每周高频跟踪：通胀继续回升，工业未继续走低，社零维持弱势》 2019-07-26 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券周报 2019年07月28日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、工业企业利润点评：单月利润增速转负，杠杆率小幅下行 ......................................................................................... 5 二、利率债市场周度复盘：政治局会议前观望气氛浓重，债市收益率窄幅震荡 ............................................................. 7 （一）资金面：本周累计净投放3143亿元，资金面由紧转松 ................................................................................... 8 （二）一级发行：国债净和政金债融资下降，地方债净融资大幅上升 ..................................................................... 9 （三）基准变动 ................................................................................................................................................................. 9 三、信用债市场周度复盘：一级发行量回落，二级收益率下行 ....................................................................................... 10 （一）周度行情回顾：一级发行规模有所回落，中短票中短期及中长期信用利差缩小 ....................................... 10 （二）一级市场：本周发行量回落，中票净融资额下行 ........................................................................................... 11 （三）二级市场：中短票收益率下行，城投中长期信用债利差收缩 ....................................................................... 13 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 营业收入增速回落、成本增速回升 ......................................................................................................................... 5 图表 2 工业企业利润单月同比增速转负 ............................................................................................................................. 5 图表 3 采矿业和电燃热水供应业利润增速同比上升 ......................................................................................................... 6 图表 4 制造业PMI指数持平、生产指数继续下滑 ............................................................................................................ 6 图表 5 6月库存增速继续回落 .............................................................................................................................................. 6 图表 6 工业增加值有所回升、PPI继续下滑 ...................................................................................................................... 6 图表 7 私企盈利表现持续好于国企 ..................................................................................................................................... 7 图表 8 私企杠杆率同比继续提升，接近国企杠杆水平 ..................................................................................................... 7 图表 9 活跃券收益率盘整 ..................................................................................................................................................... 8 图表 10 国债期货与国开现券均窄幅震荡 ........................................................................................................................... 8 图表 11 公开市场操作 ........................................................................................................................................................... 8 图表 12 资金情绪指数 ........................................................................................................................................................... 8 图表 13 国债净融资由正转负 ............................................................................................................................................... 9 图表 14 地方债净融资大幅上升 ........................................................................................................................................... 9 图表 15 国开净融资由正转负 ...........