二季度经济数据点评：弱消费并未扭转，生产有回暖信号

报告发布日期 弱消费并未扭转，生产有回暖信号——二季度经济数据点评 证券分析师陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001 研究结论 事件：7月17日国家统计局公布最新经济数据，二季度GDP同比增长6.3%；6月规模以上工业增加值同比增长4.4%；社会消费品零售同比增长3.1%；1-6月固定资产投资累计同比增长3.8%。 证券分析师孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001 ⚫二季度GDP环比走弱至0.8%，低于2017-2019年同期环比均值1.6%，显示经济在经历一季度快速反弹后动能有所放缓。上半年GDP同比增长5.5%，两年复合增速为4%（以累计增速计），以此复合增速线性外推，全年GDP增长5%，与两会制定的经济增长目标一致。具体来看，生产端表现强于投资，消费倾向修复中，但地产拖累加剧。 证券分析师陈玮chenwei3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080003 ⚫工业生产韧性较强，6月工业增加值的两年复合增速从2.1%上升至4.1%，产能利用率同步回升，二季度比一季度小幅提高至74.5%。本轮周期中，产能利用率在2021年年中达到高点之后下行，截至目前连续7个季度同比下降，2014年-2016年产能利用率也经历了一轮下行周期，经历了连续10个季度同比下降。 联系人孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn ⚫制造业显著回暖，6月制造业增加值在基数抬升的背景下走高至4.8%，行业分化较为明显：黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业同比增速分别回升至7.8%（前值3.1%，下同）、9.1%（7.1%），或表明基建正加快形成实物工作量，同期基建投资增速回升；通用和专用设备制造业同比增速走弱，分别下降至-0.2%（6.1%）、3.4%（3.9%），与同期出口增速下滑对应。 平台企业座谈会释放积极信号：数字经济监管与发展双周观察202307172023-07-18高基数叠加外需走弱，出口继续下探——6月进出口点评2023-07-17超预期的信贷是否可持续？——6月金融数据点评2023-07-12 ⚫基建和制造业投资都维持了较高增速，前者对应财政发力，后者可能也受到信贷倾斜等政策推动。1-6月广义基建同比回升至10.7%（10.1%），传统的“铁公基”项目拉动力最强，例如铁路运输业投资同比增长20.5%。1-6月制造业投资同比增长6%，扣减价格（PPI）后的实际投资增速上行至9.1%（8.6%），在产能利用率和利润偏低的背景下，维持了较强的韧性。 ⚫房地产依然是投资端最大的拖累，6月大部分地产相关的数据进一步走弱。地产销售在一季度回补后持续走弱，1-6月商品房销售面积累计同比下降至-5.3%（-0.9%），同时二手房价格同比下降蔓延至一线城市；1-6月房地产开发投资完成额同比下降7.9%（-7.2%），新开工、施工面积累计同比增速均下行。数据发布同日的新闻发布会上，统计局表示“未来看，房地产投资还会处于低位运行。但是随着房地产市场调整逐步到位，房地产投资会逐步回到合理水平”；7月14日，央行表示“过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间”，展望后续，因城施策的宽松有望继续推进，但地产偏低的投资增速难以快速扭转。 ⚫居民消费倾向已逐步修复。6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，两年复合增速也为3.1%（2.5%），城镇居民消费倾向上行至60%，接近于疫情前消费倾向线性外推后的水平。结构上看，接触式服务继续修复，6月餐饮收入两年复合增速从上月3.2%抬升至5.6%；6月汽车、化妆品和金银珠宝等可选消费的限额以上零售额比上个月大幅回落，但去年同期可选消费需求经历了一波集中释放，考虑到基数效应后，大部分可选消费的限额以上零售额有所改善，化妆品、金银珠宝、汽车的两年复合增速分别为6.4%（-0.3%）、7.9%（2.5%）、6.1%（2.1%）；不过，地产后周期消费品的拖累依然较为显著，家具、建筑装潢材料的两年复合增速分别为-2.8%（-4%）、-5.9%（-11.3%）。 ⚫就业市场稳步修复，但结构性问题依然存在。二季度末外出务工农村劳动力同比增长3.2%，同时6月城镇外来农业户籍劳动力的失业率为4.9%，可见农民工的就业意愿和就业景气度双双恢复。但就业市场回暖并不均衡，低学历的调查失业率恢复程度好于高学历，这可能与高校毕业生陆续进入劳动力市场有关，16-24岁群体失业率呈季节性上行。 风险提示：内需修复不及预期的风险；美联储持续紧缩导致外需加剧下滑的风险。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。