2025年6月经济数据点评：出口支撑生产，投资和消费偏弱

点评 1 请务必阅读正文后的重要声明部分美贸易摩擦阶段性缓和，6月出口回升带动工业生产。另外，高技术制造业也实现较快增长，上半年，规模以上高技术制造业增加值同比增长9.5%，对全部规模以上工业增长的贡献率为23.3%。后续若美国“抢进口”放缓，我国出口或边际走弱，但在国内扩内需政策助力下，工业生产仍有望保持平稳增长。水利投资拖累基建投资，后续增速有望回升。2025年1-6月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%，比1-5月下滑0.9个百分点，为2020年1-11月以来最低增速水平，且连续三个月增速走低。分区域来看，东部、中部、西部和东北地区投资增速分别下滑1.3、1.3、0.1和4.0个百分点至-0.8%、3.2%、4.8%和-1.9%。基建投资方面，1-6月狭义投资累计同比增长4.6%，较1-5月增速回落1个百分点；广义基建投资同比增长8.9%，较1-5月增速回落1.5个百分点。其中公共设施管理业、水利管理业投资同比增速边际下滑，较1-5月分别走低2.1、11.2个百分点至1.7%、15.4%，道路运输业、铁路运输业投资同比分别上升1、1.9个百分点至0.6%、4.2%。6月单月，狭义基建投资同比增长2%，广义基建投资同比增长5.3%，增速分别边际下滑3.1、3.9个百分点。基建投资边际下滑较多，主要因水利投资增速下滑，一方面或因去年同期极端天气推升基数，另一方面近期一批重大水利工程建设竣工。近日，国家发改委表示截至6月底，水利领域年度中央投资全部下达完毕，有望支撑下半年的基建投资。此外，下半年超长期特别国债和地方政府新增专项债将加快发行，6月地方政府专项债净融资额超过5000亿元，且发改委表示将设立新型政策性金融工具用于解决项目建设资本金不足问题，后续基建投资增速有望提速。地产投资、销售边际走弱，未来地产政策重心或在“存量”。2025年1-6月，全国房地产开发投资累计同比下降11.2%，较1-5月降幅扩大0.5个百分点。供给端，房屋施工面积、新开工面积和竣工面积同比降幅均有所收敛，分别回升0.1、2.8和2.5个百分点至-9.1%、-20%和-14.8%；销售端，商品房销售面积和销售额降幅分别扩大0.6、1.7个百分点至-3.5%和-5.5%。6月单月，房地产开发投资同比下降12.9%，降幅扩大0.9个百分点，销售面积、销售额同比下降5.5%、10.8%，降幅分别扩大2.2和4.8个百分点，房地产景气指数为93.6，连续3个月小幅下降，维持在不景气区间，房地产热度延续边际降温。从价格端来看，6月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅整体继续收窄。7月14日至15日，中央城市工作会议指出，我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，要加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造。后续楼市相关的政策重心或在存量提质增效方面，房地产市场或保持平稳。制造业投资增速连续下行，“反内卷”迫切性增大。2025年1-6月，制造业投资累计同比增长7.5%，较1-5月增速回落1个百分点，高于全国固定资产投资增速4.7个百分点。13个主要行业中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、汽车制造业投资增速超20%，仅电气机械及器材制造业、医药制造业、化学原料及化学制品制造业3个行业投资同比增速为负。其中，有色金属冶炼及压延加工业、医药制造业等投资增速放缓最多，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材等制造业投资增速回升。6月单月，制造业投资同比增长5.1%，增速边际放缓2.7个百分点。6月份关税负面影响边际减弱，制造业PMI较5月回升0.2个百分点至49.7%，但仍连续三个月位于收缩区间。当前美国关税政策仍是较大外部不确定因素，且制造业产能过剩、利润收缩对投资也有制约。7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，会议明确要求“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，后续随着“反内卷”政策落地，制造业投资有望逐步改善。社消增速边际走低，餐饮收入增速大幅回落。2025年1-6月，社会消费品零售总额同比增长5%，与1-5月增速持平。6月单月，社会消费品零售总额同 请务必阅读正文后的重要声明部分比增长4.8%，边际增速回落1.6个百分点，其中餐饮收入增速下滑显著，回落5个百分点至0.9%，商品零售增速也有所下滑，但相对保持稳健。餐饮收入增速的下滑可能与外卖大战、假期效应减弱等有关。从具体类别看，6月份限额以上单位16个商品类别中，11类同比保持正增长，与餐饮密切相关的食品、饮料、烟酒增速均边际下滑，饮料和烟酒类消费同比增速转负，由于今年618带动的消费有所前置，家用电器、通讯器材零售同比增速分别下滑20.6和19.1个百分点至32.4%和13.9%，金银珠宝、体育娱乐用品零售增速也分别走低15.7和18.8个百分点至6.1%和9.5%。然而，汽车、家具等零售同比增速分别回升3.5、3.1个百分点至4.6%、28.7%，汽车销售回升或因政策刺激和车企优惠的双重刺激。6月份消费增速的边际下滑，或反映出补贴政策的边际效用在逐渐减弱，以及居民收入预期仍有待提振。今年超长期特别国债资金支持力度为3000亿元，前2批共1620亿元资金已按计划分别于1月、4月下达，7月、10月将下达今年第三、四批消费品以旧换新资金，继续助力国内消费需求。6月24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，指出要支持居民就业增收，优化保险保障，后续金融有望继续加大消费需求培育力度。风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策和经济超预期变化。 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：wind、西南证券整理图3：三大门类增加值增速走势分化数据来源：wind、西南证券整理图5：狭义基建投资增速走低数据来源：wind、西南证券整理-15-10-505101520253035工业增加值:当月同比工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比%50007000900011000130001500017000190002100023000250002022-062022-092022-122023-032023-062023-09狭义基建投资：当月值狭义基建投资：当月增速（右轴）亿元% 数据来源：wind、西南证券整理图4：高技术产业增加值增速边际上升数据来源：wind、西南证券整理图6：5月再融资债券发行下滑，新增债券发行增多数据来源：wind、西南证券整理-10-5051015202022 -062022 -082022 -102022 -122023 -022023 -042023 -062023 -08中国:工业增加值:规模以上工业企业:高技术产业:当月同比中国:工业增加值:规模以上工业企业:装备制造业:当月同比%0200040006000800010000120001400016000180002022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05地方政府债券发行额:按用途划分:新增债券:当月值地方政府债券发行额:按用途划分:再融资债券:当月值亿元 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：wind、西南证券整理图9：制造业投资增速走低数据来源：wind、西南证券整理图11：社会消费品零售总额增速回落数据来源：wind、西南证券整理0500010000150002000025000300003500040000450002022-062022-092022-122023-032023-062023-09制造业投资：当月值制造业投资：当月同比（右轴）亿元-50-30-1010305070902018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-05中国:社会消费品零售总额:当月同比中国:社会消费品零售总额:商品零售:当月同比中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比% 数据来源：wind、西南证券整理图10：制造业投资各行业增速变化数据来源：wind、西南证券整理图12：主要品类消费累计同比增速对比数据来源：wind、西南证券整理-15-10-5051015202530%-10-5051015202530家用电器文化办公用品通讯器材家具体育娱乐粮油食品金银珠宝% 请务必阅读正文后的重要声明部分分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公 司 评 级行 业 评 级重要声明西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 请务必阅读正文后的重要声明部分西南证