证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【宏观快评】美国二季度GDP点评 月度经济数据二次回落风险提升 事 项 美国二季度GDP环比折年率-32.9%，预期-34.5%，前值-5%，为历史最大跌幅。二季度为美国经济受疫情冲击最为严重的季度，且下滑幅度远超大萧条与08年金融危机带来的经济下滑幅度。 主要观点  一、GDP降幅略高于预期，创下历史最大降幅 分项来看，核心拖累因素为消费分项。消费、投资、库存、净出口、政府支出对GDP的环比拉动率分别为-25.05%、-5.38%、-3.98%、0.68%、0.82%。造成经济下滑幅度远超历史极值的主要因素在于消费分项拖累：疫情对经济的损伤不同于以往危机，由于居家隔离的要求，导致消费支出基本停止，尤其是需要人与人接触的服务消费，其对消费分项的负向拉动达到-22.93%。不过由于疫情后美国政府推出了大规模的财政刺激计划，带来居民得到的政府转移收入大幅增长，因此Q2耐用品支出反而对经济实现了0.04%的正向环比拉动率。 投资分项降幅基本与金融危机时期接近，但住宅降幅弱于预期。投资分项中，建筑、设备、知识产权与住宅对投资分项的环比拉动率分别为-1.16%、-2.13%、-0.33%、-1.76%。其中建筑、设备、知识产权分项的负向拖累与金融危机期间的最差值基本接近，但住宅降幅较金融危机期间幅度更大。从地产数据来看，由于疫情带来经济的暂停，因此新屋开工与销售数据降幅虽不及2008年期间，但下降速度更快，或对经济带来的短期冲击更明显。但由于当前抵押贷款利率在历史地位、叠加危机后居民部门去杠杆成效显著，美国地产业健康度较高，6月起地产数据已迅速反弹。 政府支出为Q2经济的主要正向拉动因素。疫情以来，美国推出4轮总计约2.6亿美元的财政刺激政策，不过，从政府支出分项数据来看，主要的主体集中在联邦政府，州及地方政府的政府支出仍为负向拖累。  二、经济前景：疫情再度反复，月度经济数据二次回落风险提升 美国6月中旬起疫情二次反复，高频指标显示服务业修复停滞，制造业仍在缓慢修复中。随着美国疫情二次反复，目前部分州出现死亡率回升，约25各州暂停经济重启或重新收紧防疫措施，从高频数据来看，6月下旬以来美国服务业高频数据修复趋势已明显出现停滞：红皮书商业零售销售同比增速再度回落至7%以下、美国餐厅就餐人数修复速度已慢于全球均值；不过由于没有再度关停经济，制造业在二次疫情中仍处在修复趋势，但修复速度缓慢。 美国失业人口或再度走高，WEI指数或暗示经济数据有二次回落的风险。美国初请失业金人数连续2周回升，美国人口普查局每周household pulse调查也显示6月中旬到7月中旬美国就业人数下降约670万人，叠加7月美国Markit服务业PMI为49.6，大幅低于预期值51，且仍在荣枯线以下，反映服务业市场修复乏力，7月失业人口或再度走高。同时，纽约联储WEI指数与GDP走势拟合度较高，近期该数据出现回调，或也暗示经济将二次探底。 下一阶段消费市场是否能稳定修复一方面取决于疫情与复工进度，另一方面取决于下一轮财政刺激政策是否如期落地。从居民个人收入的结构可以看出，4月以来居民收入的大幅增长主要来自政府转移支付，实际上雇员报酬依旧低于正常时期。但财政刺激政策中的纾困支票已于5月到期、失业救济金于7月30日到期，因此，未来财政刺激能否延续、以及复工进度带来的就业市场修复程度将是决定Q3个人消费支出的主要因素。从目前共和党公布的刺激草案来看，后续纾困支票有望重启、但失业保险金或削弱，不过该法案是否能在国会休会前落地仍不确定。  风险提示：美国疫情二次反复超预期，美国后续财政政策不及预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 《【华创宏观】出口触底回升趋势已明朗——6月进出口数据点评》 2020-07-14 《【华创宏观】疫后经济答卷透露的十大信号——6月经济数据点评》 2020-07-16 《【华创宏观】支出效率成主要矛盾——6月财政数据点评》 2020-07-17 《【华创宏观】政策跟踪的加减之道——政策观察双周报第1期》 2020-07-18 《【华创宏观】工业企业利润给出了怎样的中报指引？——6月工业企业利润点评》 2020-07-27 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2020年07月31日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、GDP降幅略高于预期，创下历史最大降幅 ................................................................................................................... 4 二、经济前景：疫情再度反复，月度数据二次回落风险提升 ............................................................................................. 5 27736871/47054/20200731 12:30 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 消费分项为拖累GDP的最主要因素 ....................................................................................................................... 4 图表 2 其中服务消费为拖累消费下滑的主要因素 ............................................................................................................. 4 图表 3 投资分项中住宅的负向拖累大于金融危机期间 ..................................................................................................... 5 图表 4 政府支出分项主要为非国防项拉动 ......................................................................................................................... 5 图表 5 4-6月新屋销售与新屋开工迅速回落后反弹 ........................................................................................................... 5 图表 6 4-6月成屋销售迅速回落后反弹 ............................................................................................................................... 5 图表 7 目前德州、南卡、特拉华州等州出现死亡率回升 ................................................................................................. 6 图表 8 美国已有约25个州暂停经济重启或重新收紧防疫措施 ....................................................................................... 6 图表 9 美国粗钢产量同比增速仍在缓慢回升 ..................................................................................................................... 6 图表 10 美国炼油厂开工率也在逐步回升 ........................................................................................................................... 6 图表 11 红皮书商业零售销售的修复停滞，同比增速再度回落 ....................................................................................... 7 图表 12 美国餐厅就餐人数修复速度已慢于全球均值 ....................................................................................................... 7 图表 13 美国初请失业金人数连续2周回升 ....................................................................................................................... 7 图表 14 纽约联储WEI指数与GDP走势基本一致............................................................................................................ 7 图表 15 4-5月个人收入中政府转移支付大幅提升 ............................................................................................................. 7 图表 16 目前共和党公布的第五轮刺激政策主要内容 ....................................................................................................... 7 27736871/47054/20200731 12:30 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、GDP降幅略高于预期，创下历史最大降幅 美国二季度GDP环比折年率-32.9%，预期-34.5%，前值-5%，为历史最大跌幅。3-4月美国全境基本处于居家防疫、经济停滞的状态，5月起陆续解除居家令，5月中旬-6月多数州陆续恢复零售、餐厅等服务业，因此二季度为美国经济受疫情冲击最为严重的季度，且下滑幅度远超大萧条与08年金融危机带来的经济下滑幅度。 分项来看，核心拖累因素为消费分项。消费、投资、库存、净出口、政府支出对GDP的环比拉动率分别为-25.05%、-5.38%、-3.98%、0.68%、0.82%。造成经济下滑幅度远超历史极值的主要因素在于消费分项拖累：疫情对经济的损伤不同于以往危机，由于居家隔离的要求，导致消费支出基本