【宏观快评】美国一季度GDP点评：美国经济的上行or下行风险有哪些？

一、美国经济的下行/上行风险有哪些？

（一）关税是经济下行最大的不确定性源头

美国进口需求对全球贸易增速至关重要，关税对美国内需的冲击或是当前全球经济最大的β风险。美国在国际贸易中的占比较高，其进口需求波动会直接影响全球贸易。我们估算了关税对美国进口的影响矩阵，估算结果显示，如果关税维持在当前已落地的水平，则可能导致2025年美国进口同比增速负增10%以上，这对全球经济压力会比较大。

（二）居民消费是经济结构上最大的下行风险

1、美国居民财富效应对美股的敏感度较高，若美股继续下跌将冲击消费增长的韧性。2024年美国经济韧性的关键动力在于财富效应推动下、中高收入群体消费增长维持高位，而从今年的情况来看，纳指下跌10.4%，以此跌幅估算超额财富较2024Q4约收缩27%-61%。 2、居民“可消费现金流”或难以改善。居民收入方面，2025年居民的薪资收入同比增速边际走弱；居民贷款方面，相比于去年Q3的乐观状态，当前贷款环境明显出现恶化。

（三）金融市场风险或进一步冲击经济基本面

美国金融市场当前存在较多风险，因此金融市场若再度出现波动，或将传染至基本面。我们在《暗流涌动——美国金融市场风险全景扫描》梳理过美国金融市场当前存在货币市场流动性紧张、股债同向性转正、基差交易规模与杠杆率较高、信用债到期规模大、信用资质差等风险。

（四）私人投资或是经济潜在上行风险

1、降息周期启动后利率地产投资有望率先企稳。地产投资通常是经济周期的先行指标，美国经济走向复苏的顺序通常为货币政策转向→地产投资复苏→消费支出回升。 2、科技巨头资本开支仍在提升。美国四大科技公司资本开支继续上修，AI产业逻辑或有望延续。

二、一季度GDP数据分拆

一季度美国GDP超预期下行，GDP环比折年率-0.3%，预期-0.2%，前值+2.4%；GDP同比+2.1%，预期+2.3%，前值+2.5%。经济中内生需求（私人消费+投资+净出口）与逆周期调控需求（政府支出）同比增速均在放缓。分结构来看，一季度GDP主要受到贸易拖累，即在关税预期下，Q1美国出现“抢进口”，带来进口增长创新高、库存投资大幅提升。