半年度报告——尿素

上半年尿素需求节奏略有前置，全年需求增速预计回归至5%附近。主要原因是春耕阶段受内外价差高企、肥种间比价优势以及变相出口等因素影响，需求呈现双位数增长；而下半年农业需求量级环比走弱，主粮作物价格回落，复合肥环节高氮肥生产前置且出口受限，工业需求也难现弹性，预计需求回归常态化。

新产能预期下供应端压力不减，全年产量增速预计为7.86%。尿素企业生产积极性较好，日产维持高位，但成本端抬升尚未对供应形成实质性挤压。下半年仍有约500万吨/年尿素装置等待投产，供应减量的兑现需要成本端更深程度以及更长时间的挤压。

出口成为缓解供应压力的核心通道，下半年预计将形成更体系化、市场化的出口指导价动态调整机制，同时增加一批新的出口配额为大概率事件，全年出口总配额量级预计低于600万吨。但要注意的是，随着海外装置的复产及尼日利亚等新产能的释放，南美、东南亚、非洲等区域市场竞争加剧。如果后续我国参与印标的量级不及预期，则今年潜在的新一批出口配额的消化难度将明显高于去年，出口市场或重回国内货源低价竞争以挤出海外高成本货源的轨道之中。

综合考虑成本端因素对市场心态上的影响，预计26年下半年尿素主力合约价格运行区间为1650-1850元/吨。