尿素半年度报告：尿素新增投产冲击，尿素价格重心下移

尿素.半年报 摘要 2024年上半年尿素先跌后涨，Q2以来农需集中爆发及故障检修增加推升价格。供给端，上半年仅新增一套装置，整体开工保持高位。需求端，农用需求稳中向好，复合肥旺季订单旺盛；三聚氰胺和脲醛树脂需求受地产拖累，但仍保持刚性；出口端，法检严格执行、叠加印度增产减进口，导致上半年出口量寥寥。 2024年6月30日 国贸期货·研究院能源化工研究中心 陈一凡从业资格号：F3054270投资咨询号：Z0015946 下半年行情展望核心逻辑： （1）供给端：新增产能释放将为尿素价格施加压力。下半年待投产能达400万吨。由于待投产能均是新型煤气化工艺，利润充足，理论上投产压力小，全年产能增速预计在6%。但新增供给冲击可能导致成本较高的固定床装置更多陷入亏损、开工率下行。因此下半年产量增速预计低于产能增速。 （2）农用需求：直接氮肥和复合肥需求保持季节性波动，粮食产量在振兴种业的政策助力下稳健增长。季节性上，7月伴随降水带移至北方，将仍有一波玉米追肥需求高峰；8月淡季，9-10月需求也仅有少量小麦底肥需求；11、12月关注淡储招标量。 （3）工业需求：脲醛树脂、三聚氰胺等工业需求继续受到地产乏力拖累，地产竣工端进入负增长阶段、地产销售预计在政策托底下跌幅暂缓，尿素高价背景下三聚氰胺利润承压、难保持高开工。 （4）出口：6月初国内出口被叫停、依托7月印度招标实现出口的希望落空。海外天然气供应宽松、成本支撑不足，且今年印度、墨西哥等均有新增产能，国际供给充足，印度自身进口依赖度下降，今年国内出口预计难有亮眼表现。 综合来看，下半年尿素预计在高供给下价格重心下行。新增产能在高利润下预计投产顺利。农用需求维持正常季节性；工业需求受地产拖累难有增量表现；出口虽整体预计下滑，但仍有阶段性放量，关注出口政策调整变化。 风险点：煤价上行、装置投产不及预期。 1.行情回顾 今年上半年尿素走出M型走势，1月下旬至3月初缓幅上涨，3月至4月初快速下跌，4月至5月末宽幅上涨至年内高点，6月以来再次回调，月末有止跌回升表现。 1-2月：1月复合肥成品走货乏力，终端粮食价格下跌，需求悲观+春节前降价预收导致价格下滑。临近春节，尿素企业预收订单收尾、压力减小，同时外盘价格上升带动国内价格。春节后，华东、华北等地农业需求回升带来价格短暂上涨，但北方雨雪又导致农需备肥有所延后。 3月：3月1日在出口消息利好提振下盘面单日大幅上涨，但三月中旬又传出出口法检再度推迟的消息，盘面大幅回落。同时3月煤炭价格快速下跌也降低了成本端支撑。 4-5月：4月尿素由弱转强，当月中旬放开出口的消息提振市场，买气转好，同时企业检修量超预期增加，企业库存快速下降。5月部分区域农业玉米、水稻底肥备肥，复合肥、三聚氰胺开工率环比提升5%以上，尿素开工率继续环比下滑2.6%，企业库存量环比下滑43%。 6月：利润扩张后尿素日产提升，但高温干旱天气导致农业备肥延后，同时复合肥在夏季市场结束后开工率快速下滑，6月初出口被再次叫停，尿素市场转淡，进入盘整阶段。6月24日晚，印度发布新一轮尿素进口招标，提振市场情绪；同时降水带逐渐北移，湖北、山东、东北均将迎来降雨，先前被延后的农业需求预计仍有一波高峰。 2.供应：下半年高投产，先进替代落后，开工率难维持高位 （1）产能：下半年高投产，先进工艺产能挤压落后产能生存空间 2016年国内尿素产能达到顶点，但随后供给侧改革推行，尿素行业逐步淘汰落后产能。2023年我国尿素合计新增410万吨产能，但淘汰的产能多于增量，2023年底中国尿素产能为 7278万吨，较2022年下降98万吨。 2024年下半年产能投放压力较大。2024年上半年尿素新投产并不多，仅兖矿鲁南40万吨产能重启。多套原计划上半年投产的装置延期，使得上半年供应的宽松预期落空。根据投产计划，2024下半年将有400万吨以上产能待投产，除新疆奥福化工为天然气工艺以外、其他均为煤制工艺，产能主要集中在陕西、山东、新疆、河南等地，由于气流床工艺利润可观，预计这些产能投产并无太大压力，但可能略微延期至明年，不过下半年供应压力仍然显著提升，预计2024年全年投产量在400万吨左右，产能增速在6%左右。但大面积投产将使得市场供应充裕，成本较高的固定床工艺装置利润可能受到挑战，预计停车情况将显著增加，因此预计全年产量增速低于产能增速。 2023年7月4日，国家发改委发布了关于《工业重点领域能效标杆水平和基准水平》的通知，通知要求尿素行业依据能效标杆水平和基准水平，分类实施改造升级，在2026年底前完成技术改造或淘汰退出，其中对汽轮机驱动和电机驱动的尿素单位产品能耗基准水平要求分别为170、165千克标准煤/吨。这将加速能耗水平较高的固定床工艺的退出。根据百川盈孚数据，2023年国内固定床工艺尿素产能仍占比20%，这部分产能出清压力较大。 2024年全球范围内预计新增750万吨左右新产能，增速达3.3%，高于去年。其中海外计划新增产能304万吨。尤其是印度位于Talcher的127万吨/年装置预计将于2024年投产，将显著提升印度自身的尿素供应水平，导致对外招标量减少。 数据来源：彭博，国贸期货整理 （2）产量&开工：上半年高开工，但计划外检修频发 2024年上半年大部分时间尿素开工率高于过往5年同期，今年上半年平均开工率82.9%，高于去年同期的78.3%，目前开工率维持在80%以上较高水平。高开工基于可观的利润和较低的库存。虽然上半年利润较去年同比有所下滑，但气流床和天然气工艺仍有充足利润空间，两者毛利在上半年均维持在300元/吨以上，因此存量装置开工意愿度较高；厂库也低于去年同期、处于正常水平。4-5月份尿素装置检修量有所提升，检修量高于去年，尤其是多套故障性检修使得检修量超市场预期。 今年尿素装置受雨雪、高温等天气影响故障性检修较多，估计其中不乏因利润承压而检修的固定床装置。6月国内尿素检修量仍然较高，截至6月26日当月检修量达72.02万吨，接近5月检修量。月内受高温天气影响，尿素企业故障频繁，月产量窄幅下降。7月目前有4套装置计划内检修，合计影响产量16.5万吨左右。 3.需求：农需稳中有升但具波动性，工业需求受地产拖累但仍具刚性 尿素是使用量最大的化肥，2022年农用氮肥占尿素下游需求的52%，复合肥占到14%，其在农业领域的需求占比合计达到66%。人造板和三聚氰胺主要应用于建筑领域，和地产需求相关性高。 数据来源：隆众资讯，国贸期货整理 数据来源:隆众资讯，国贸期货整理 （1）农用需求：粮食产量稳中有升，天气因素放大需求波动性 尿素是使用最广泛的氮肥，适用于一切作物和所有土壤，其可用作基肥和追肥，旱水田均能施用。农肥需求具有明显的季节性。整体来看，我国农业需求旺季集中于3月至10月，此阶段内，北方小麦追肥启动于3月初，随后南方局部水稻追肥，东北5月开始水稻用肥，6-7月北方多数地区玉米追肥，南方水稻追肥，9-10月北方局部地区小麦底肥用肥。 粮价同比下跌但仍处于历史同期偏高位。我们可以通过粮食价格判断农户进行粮食生产的积极性，通常在高粮食价格下粮食生产量更高。2024年玉米全国均价维持在2300-2500元/吨之间。由于2023年种植收益较好，全国玉米种植面积增加，且大部分产区风调雨顺，玉米产量创新高，同比增长4.2%，使得供需缺口缩小，2023年9月以来玉米价格显著下滑，但仍高于2020年前水平。 我国粮食生产端坚持“中国饭碗装中国粮”的基本信念，政策端在保障基本耕地面积、推 进高标准农田建设、大力促进种业振兴等方面持续发力，2023年我国粮食产量达6.95亿吨，同比增长1.3%，其中玉米、小麦、稻谷分别同比+4.2%、-0.8%、-0.9%。预计我国粮食产量将继续保持稳中有升态势，中国农科院预测2024年我国粮食产量可达到7.04亿吨、同比增长1.3%，玉米、稻谷、小麦分别同比增长1.2%、0.5%、1.5%。 数据来源:wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 当玉米与尿素比价处于1.2以上时，农民有着较高的种植玉米积极性，对尿素价格有较好的接受度。我们可以通过粮食比价去判断农户对尿素价格接受度。今年上半年，玉米价格持续低迷，玉米生产农户对尿素价格接受度不佳，玉米/尿素比价也始终低于1.2。在玉米价格低迷背景下，若尿素价格进一步上行，则将继续压制终端采购积极性，因此从估值角度看，尿素进一步上行阻力较大。 尿素在氮肥中比价偏高表明尿素需求刚性。我们可以依靠不同肥种间的比价去判断农户会增加哪个肥种的采买比例。目前氯化铵和合成氨相对于尿素的比价偏低：合成氨受自身产量增长影响价格偏弱；我国氯化铵几乎都由联碱企业生产，属于联碱工艺副产物，近三年联碱法开工率连续升高，目前已达到90%以上，导致氯化铵产量增长，市场供需宽松下价格下滑。合成氨碳酸氢铵相对于尿素的比价中性偏低。 硫酸铵高出口、高价格为尿素国内需求让渡空间。硫酸铵相对于尿素的比价偏高：主要受出口增长推动，我国大部分硫酸铵依赖出口，由于尿素受法检政策限制，硫酸铵则成为尿素出口的良好替代，2020-2023年中国硫酸铵出口量保持10%以上的增速，截至2023年硫酸铵出口量达1378万吨，表观消费量295万吨，较2021年减少104万吨。其出口的增长和对尿素比价的提升也为尿素国内需求量让渡了空间。 数据来源:隆众资讯，国贸期货整理 （2）复合肥需求：保持正常季节性 4-6月，复合肥企业本阶段集中进行高氮肥生产（配方以氮肥为主，尿素占比可达50%），备战三季度的玉米、水稻用肥，本阶段占全年复合肥产量50%以上；8-9月主要生产秋季高磷肥，对磷肥需求较大，对氮肥需求仅10%左右；复合肥企业11-12月多数进行复合肥冬储生产，开工率也较为可观。 今年复合肥夏季需求在5月初集中释放，开工率在5月达到50%以上高位，随后夏季备肥需求逐渐收尾、同时成本端受到尿素价格冲击，利润逐渐下滑，开工也季节性回落，但开工整体维持较往年稍好的水平。下一个复合肥开工率较高的节点按往年季节性特征预计在8月。 （3）脲醛树脂和三聚氰胺：需求受地产低迷拖累但仍具刚性 三聚氰胺：三聚氰胺主要和甲醛反应生产三聚氰胺甲醛树脂，广泛应用于木材加工、塑料、涂料、造纸、纺织、阻燃剂、减水剂等领域，其中层压板需求最大、主要用于室内装潢，其他的模塑料、粘合剂、涂料等也同为地产链主要组成部分，因此其需求荣枯也和地产产业链景气度关联度高。今年上半年，三聚氰胺行业平均开工率69%，较去年同期的58%明显上升，主要是4月尿素价格上涨前三聚氰胺生产有利润、开工较高；但伴随4-5月份成本端尿素上涨、三聚氰胺生产转为亏损、开工率随之下降。在需求端房地产销售及竣工端乏力背景下，预计成本端尿素的高价和三聚氰胺高开工无法共存。 数据来源:隆众资讯，国贸期货整理 2023年我国房地产竣工面积累计同比增速仍然可观，主要受保交楼政策带动；但进入到2024年，竣工面积增速大幅下行，1-5月累计同比降幅20%，主因潜在竣工量下降、且房地产销售乏力情况下房地产企业现金流回笼压力较大（2024年1-5月商品房销售面积累计同比-20.3%）、施工意愿较低。竣工端和销售端的乏力导致建材需求疲软，1-4月建材家居卖场销售额累计同比-12.5%。尽管4月以来重磅地产政策出台，一线城市也纷纷配合，但地产弱势仍具有惯性，短期内难以看到地产销售回暖，预计下半年国内地产需求仍然偏弱。 数据来源:wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源:wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 （4）出口需求：法检趋严、出口减量，印度增产导致其进口减少 2024年我国尿素出口法检政策严格执行，1-4月仅出口3.1万吨。与之相比，去年1-4月我国出口尿素60.2万吨，1-4月出口量级相差较大。 印度是我国尿素最大的出口目标国，近五年出口印度尿素占比44%-54%。近年来，印度国