2026年半年度业绩预告点评：投资端收益显著改善，半年利润实现高增

投资端收益显著改善，半年利润实现高增 中国人寿（601628.SH）2026年半年度业绩预告点评 核心观点 ⚫中国人寿1H26归母净利润同比预增215%至235%，二季度利润实现集中释放。中国人寿预计1H26实现归母净利润1,289.33亿元至1,371.19亿元，同比增长215%至235%。结合1Q26归母净利润195.05亿元测算，2Q26归母净利润预计为1,094.28亿元至1,176.14亿元，同比增长802.2%至869.7%、环比增长461.0%至503.0%，主要受投资端收益显著改善带动。 ⚫资产配置优化叠加权益市场回暖推动投资端弹性充分释放。预计本次业绩增长主要受良好投资业绩带动，二季度资本市场回暖带动权益资产浮盈增加，公允价值变动损益及投资收益较一季度显著改善。中国人寿投资资产规模较大，市场修复对利润的绝对贡献更为突出，推动半年盈利同比大幅增长。 ⚫负债端价值增长显著加快，产品结构转型持续支撑NBV增长。1Q26公司NBV同比增长75.5%，浮动收益型业务首年期交保费占比超过90%，产品结构加快向分红险等浮动收益型业务切换。预计个险渠道提质与其他渠道扩张将共同支撑新业务价值增长，负债端价值改善趋势延续，并为内含价值长期增长提供支撑。 盈利预测与投资建议 张凯烽执业证书编号：S0860526020002香港证监会牌照：BYB679zhangkaifeng@orientsec.com.cn021-63326320 公司1H26盈利大幅增长，负债端价值增长延续，资产配置优化推动投资收益显著改善。我们维持2026至2028年保险服务收入及NBV预测不变，上调同期归母净利润预测至1,693.6/ 1,741.8/ 1,864.0亿元（原预测对应归母净利润为1,581.7/ 1,710.3/ 1,811.9亿元），并将2026E投资回报差异率上调，预计期末EV为16,188.0/ 17,974.5/ 20,016.4亿元（原预测对应EV为15,600.9/17,349.3/ 19,350.6亿元），对应2026E每股EV为57.27元。估值方面，维持公司2026年1.0x P/EV估值，对应目标价57.27元，维持“买入”评级。 何佳航执业证书编号：S0860126040025hejiahang@orientsec.com.cn021-63326320 风险提示 长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险渠道改革成效不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；产品结构转型不及预期；精算假设调整风险。 “耐心资本”加码硬科技，一级市场配置提速：中国人寿拟设立半导体专项基金点评2026-07-13 寿险头雁再振翅，价值修复正当时：中国人寿（601628.SH）首次覆盖报告2026-05-19 1H26利润同比大幅增长，投资端弹性充分释放 中国人寿预计1H26实现归母净利润1,289.33亿元至1,371.19亿元，同比增长215%至235%；预计实现扣非归母净利润1,291.75亿元至1,373.77亿元，同比增长215%至235%，扣非归母净利润与归母净利润基本一致。结合1Q26归母净利润195.05亿元测算，2Q26归母净利润预计为1,094.28亿元至1,176.14亿元，同比增长802.2%至869.7%，环比增长461.0%至503.0%，二季度利润实现集中释放。 我们认为本次业绩增长主要受良好投资业绩带动。1Q26权益市场波动对公司投资收益形成一定扰动，二季度资本市场回暖带动权益资产浮盈增加，投资收益及公允价值变动损益显著改善。中国人寿投资资产规模较大，权益市场上涨对利润的绝对贡献更为突出，二季度投资端改善推动公司半年利润大幅增长，进一步体现资产配置优化及资产负债联动深化带来的盈利弹性。 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们根据公司2026年半年度业绩预增公告及上半年保险行业经营环境更新盈利预测。公司预计1H26实现归母净利润1,289.33亿元至1,371.19亿元，同比增长215%至235%，主要受资产负债联动深化、资产配置优化及良好投资业绩带动。参考公司正常季度利润水平，我们将公司2026至2028年归母净利润预测上调至1,693.6/ 1,741.8/ 1,864.0亿元。 1）保险服务收入：维持原有预测，预计整体增长保持稳健。我们预计2026至2028年公司保险服务收入分别为2,214.0/ 2,300.6/ 2,398.1亿元，同比分别增长3.4%/ 3.9%/ 4.2%。 2）新业务价值：维持原有预测，个险稳健增长与其他渠道扩张共同支撑NBV较快增长。我们预计2026至2028年公司NBV分别为600.6/ 735.9/ 875.3亿元，同比分别增长31.3%/ 22.5%/18.9%。 3）内含价值：上调2026E投资回报差异，EV预测相应上修。考虑上半年投资表现好于此前预期，我们将2026E投资回报差异率由-1.0%上调至3.0%，2027E至2028E恢复至1.3%的常态化假设。预计2026至2028年公司期末内含价值分别为16,188.0/ 17,974.5/ 20,016.4亿元，同比分别增长10.3%/ 11.0%/ 11.4%；对应每股内含价值分别为57.27/ 63.59/ 70.82元。 投资建议 盈利预测方面，我们预计公司2026至2028年保险服务收入分别为2,214.0/ 2,300.6/ 2,398.1亿元，同比分别增长3.4%/ 3.9%/ 4.2%；NBV分别为600.6/ 735.9/ 875.3亿元，同比分别增长31.3%/ 22.5%/ 18.9%；归母净利润分别为1,693.6/ 1,741.8/ 1,864.0亿元。预计2026至2028年期末内含价值分别为16,188.0/ 17,974.5/ 20,016.4亿元，对应每股内含价值分别为57.27/ 63.59/70.82元。 估值方面，我们维持P/EV估值方法并给予公司2026年1.0x P/EV估值倍数。以2026E每股内含价值57.27元作为估值基础，对应目标价57.27元，维持“买入”评级。 风险提示 1）长端利率下行超预期：保险资金具有长久期特性，若宏观经济复苏乏力导致长端利率长期处于低位甚至进一步下行，将显著增加公司新增资产与到期资产的再投资压力，导致净投资收益率承压。同时，投资收益率假设下调及利差收窄可能使有效业务价值和内含价值承压。 2）权益市场大幅波动：公司资产配置中包含一定比例的股票与基金权益资产。若资本市场出现大幅震荡或系统性下跌，一方面将通过FVTPL资产直接冲击当期归母净利润；另一方面，计入FVOCI的资产波动将影响净资产水平，进而导致综合投资收益率不及预期。 3）寿险改革成效不及预期：尽管个险渠道已企稳，但若代理人队伍规模继续大幅脱落，或新人的留存率与产能提升速度低于预期，将导致新业务价值增长乏力。 4）居民收入不及预期：若居民收入预期不稳导致长期储蓄型与保障型产品需求持续疲软，可能导致保费增速放缓，影响负债端未来的利润释放能力。 5）监管政策变化风险：保险行业受监管政策影响较大，若产品定价、渠道监管、资本约束、偿付能力要求或分红险相关规则进一步调整，可能对公司产品销售节奏、业务结构、资本消耗及盈利能力产生影响。 6）产品结构转型不及预期：在低利率环境下，公司正推动产品结构向分红险等浮动收益型产品倾斜。若分红险销售推进不及预期，或传统险压降与新产品切换节奏不顺，可能影响新单增长、价值率改善及负债成本优化进程。 7）精算假设调整风险：寿险公司估值和利润表现对折现率、退保率、费用率、死亡率等核心精算假设较为敏感。若未来实际经营经验与假设偏离，或公司主动调整精算假设，可能对新业务价值、内含价值及当期利润造成波动。 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内