034 用电量和工增为何分化20260714

发布时间：2026-07-14 一、核心要点 1. 4月工业增加值（工增）同比4.1%、5月4.5%，较美伊冲突前有所回落；对应4月用电量同比5.5%、5月6.2%，二者出现明显分化 2. 本次重点拆解分化原因，涉及出口链、上游原材料、化工链三个核心链条的结构变化 二、分化原因分析 1. 出口链相关行业（通用设备、专用设备、汽车、电气机械、计算机通信等）今年用电量增速普遍接近10%，对应5月出口拉动核心为机电、高新技术产品、集成电路，与用电量高增行业匹配，但该部分工增与用电增速同步，不构成分化原因 2. 上游黑色、有色加工行业权重高、电耗大（万元增加值电耗钢铁近3000千瓦时、有色近6000千瓦时），今年以来上游生产景气好于下游；4-5月油价压制缓解后，叠加电网、算力网建设拉动，该部分生产边际恢复，推高用电量 3. 化工链（橡胶塑料等）在油价高企、高频开工数据走低的背景下，用电量增速超10%，核心原因是企业生产工艺切换：高油价时减少高耗能少的乙烯法PVC生产，转用高耗能的电石法（电耗为乙烯法2.4倍），拉高化工行业整体用电量且压低工增，是分化的关键微观原因 三、后续展望与投资线索 1. 下半年工增与用电量均有望持续改善：出口链保持韧性，传统内需（基建）在财政拉动下向上，化工等行业工艺替代效应延续 2. 每周一早上7点通过“家喻户晓”栏目提供宏观分析交流 四、风险与关注 1. 全球制造业复苏进程可能受加息因素阻滞，影响出口链相关行业表现2. 油价波动可能继续对上游、化工链生产与用电产生扰动3. 电网、算力网建设进度不及预期可能影响上游原材料需求