论阴包阳 策略定期报告

2026年07月12日 论阴包阳 本周上证指数跌1.17%，沪深300跌1.27%，创业板指跌4.41%，恒生指数涨3.53%。价值风格表现强于成长风格，大盘股涨幅居前，本周全A日均交易额29140亿，环比上周有所下降。在过去一段时间我们反复强调，综合眼下宏观“灰犀牛”和行业竞争格局崩塌并不明确以及AI高位资本开支难以验伪产业趋势，本轮AI科技抱团眼下不会轻易结束，其核心大主线定位并未随着股价高位波动而受到动摇。到目前为止，我们倾向于认为当前AI科技更多是经历阶段性左侧高切低，好戏不散场，基于产业浪潮股最终结束M顶第一个顶部大概率还未到来。同时，事实上我们一直坦率地承认一点，当前AI科技也好，"新宁组合"也好，双创指数指数也好，随着二季度不断上涨，高切低指数6月中旬已达到60%的高位，达到常规区间上沿，再平衡内生动力不断增强，从近期市场表现来看，“高切低”已经实质上展开，对应A股高切低指数最新数值回落至49%。 证券研究报告 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@sdicsc.com.cn 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@sdicsc.com.cn 黄玮宗分析师SAC执业证书编号：S1450525070002huangwz1@sdicsc.com.cn 本周科技板块波动进一步增大，创业板指甚至出现周四大涨周五大跌的放量“阴包阳”现象。过程中全市场成交额持续放大、个股涨多跌少，说明市场整体流动性充裕，资金没有系统性离场，只是在不同赛道间快速切换。我们认为一方面本次“暴涨-暴跌”阴包阳行情，本质是中报业绩“验真验伪”窗口期+存量博弈格局高低切+高拥挤赛道获利盘和“担心被套牢盘”三者叠加下结果，显然近期相当一批绝对收益考核的资金在AI科技股价阶段性过热进行获利了结；同时，值得注意的是美伊冲突缓和后，市场的反弹带动融资资金的持续流入，融资余额突破3万亿并不断创下历史新高。但本周融资资金已经转向净流出，本周净流出465.59亿元。此前沪深300ETFETF的大幅流出和融资盘的大幅流入，放大了高位AI科技的波动并加强市场内生的脆弱性。事实上，受到产业争议的干扰，这种阶段性、交易性的获利了结随着股价走向高位也无法避免。但我们依然想提示的是左侧阶段性“高切低”与M顶第一个顶重要区别在于：阶段性高切低虽然时有伴随产业争议，这种争议的本质是股价到了高位天然对利空信息比较敏感，而对利多信息逐渐脱敏导致的。多数时候这些争议与产业逻辑的受损无关，因此左侧阶段性高切低按照重要程度由弱到强更多与科技阶段性过热获利了结、宏观约束（含监管）与低位板块出现政策和基本面催化相关。显然，获利了结是我们最担心的因素，尊重每个人离场的选择，同时过程中我们并未明确观察到宏观约束的明确与围绕内需地产这些低位方向出现政策和基本面的重大催化。A股结构性行情的常态主线永远在波动中前进，拥挤了就调整，跌透了就反弹，核心始终是产业趋势与业绩兑现的匹配度。应对中牢记这点是颠扑不破，屡试不爽的：所谓“将军不下马”，就是在产业趋势没有结束（AI产业链二季度财报的业绩兑现程度），没有明确宏观“灰犀牛”和行业竞争格局崩塌（算力出现产能过剩）这两只“拦路虎”之前，即便出现短期阶段高切低，但市场仍将在后续回到产业趋势的主线上。结构层面，从近两周市场表现来看，“高切低”已经实质上展开，对应A股高切低 相关报告 2026与2021:再均衡的宿命2026-03-29最关键问题：类比2021年初还是类比2022年初？2026-03-25“躲”可以理解，但不至于“跑”2026-03-22“一边倒”行不通2026-03-15永立潮头，东方不败——基于实战检验的A股“抓主线”投资方法论2026-03-13 指数最新数值回落至49%。客观而言，左侧阶段性高切低固然受A股筹码结构显著分化，但本质仍然是来自海外资产的联动影响。1、对于韩国股市：韩国只是AI产业的一个环节，既立不住产业逻辑上的证伪，也立不住交易层面的传染，对韩股担忧随着杠杆交易逐步出清会逐渐回落。2、产业逻辑的核心锚是美国资本开支而非韩国股指，近期美股同样出现明显高切低，形成“道琼斯>标普>纳指”格局。对此，我们始终的判断是：1、美国经济有韧性不会衰退；2、温和通胀，想降息难要加息也难；3、低利率、低通胀和强美元是最终目标。值得注意的是低位板块并未形成清晰的主线，同时并不是所有方向都具备同等修复弹性。具体而言：1、消费、地产和港股（科技）并没有看到明确的信号，即便有反弹，向上空间能有多大难以捉摸，重点关注农林牧渔有反转预期的品种；2、事实上除券商和高股息外但目前都不具备承接科技资金的可能性，低位景气板块中券商具备显著优势，高股息中重点关注煤炭。3、预计成长内部非AI成长将优先承担部分高位AI科技资金的分流，重点关注创新药、商业航天与具备产业催化的机器人。总结评估看：当前并不是低位板块会迎来普遍反转，内部优先级排序是：非AI成长（创新药、机器人、商业航天等）>低估值红利资产+券商>有色、化工以及出海中报业绩超预期品种>消费内需地产链。风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。 内容目录 近期权益市场重要交易特征梳理...............................................4内部因素：6月通胀环比回落，中游制造业成为涨价主轴........................22外部因素：美联储维持观望立场，服务业扩张放缓，房地产市场修复承压..........256月FOMC会议维持利率不变，美联储官员强调通胀路径决定政策方向........25美国6月ISM非制造业PMI延续扩张，就业明显改善但价格压力仍处高位.....256月成屋销售小幅下降，成屋售价同比继续增长...........................27 图表目录 本周美股涨跌不一、港股普涨（%）.........................................5本周微利股指数占优......................................................5主要指数涨跌幅一览......................................................5本周涨幅居前的细分板块..................................................5本周万得全A日均成交额回落..............................................6南向资金年初以来流入速度小幅增加........................................61月以来南向资金流入方向.................................................61月以来南向资金流出方向.................................................6科创板获得大幅净流入....................................................7沪深300ETF二季度以来再度持续净流出....................................7融资资金流入趋势已经出现阶段性反转，同时沪深300ETF流出也开始放缓.......8当前融资余额突破3万亿元继续创历史新高.................................8近期的流入结构较为极致集中于电子与通信.................................8”924“至今，电子行业贡献了接近一半的大盘指数涨幅.........................9A股高切低指数目前上升到区间高点附近，且已经出现拐头向下的迹象..........9A股高切低历史行情的回顾和涨跌幅梳理...................................10本周美股同样也出现高低切的情况........................................10本轮科技股的下跌中，低位板块并未形成清晰主线..........................11A股科技风格和顺周期的分化情况.........................................12A股HALO资产相对AI资产的收益率差值回落至历史低位水平.................12A股消费/创业板指的分化情况与人民币信贷脉冲的关系......................13韩股的走势和港股目前形成跷跷板........................................13当前红利资产整体股息率明显回升，相对10Y收益率利差达到400BP...........13从相对估值来看，下半年存在风格再平衡的空间............................14年初以来，低波红利对指数的对冲效果较好................................14中报期间预测景气度显著上升的细分行业梳理..............................15当前国产算力相对海外算力处于股价低位..................................16当前AI成长相对非AI成长的优势进入高位震荡阶段........................16美伊协议落地后，全球大类资产的定价逻辑再度发生微妙变化................17黄金价格目前更多与美债实际利率高度绑定................................17北美主要AI企业中报催化节点...........................................183m10s利差走阔.........................................................18近一周中美利差走阔....................................................19长端美债收益率走高....................................................19本周美元指数走强......................................................19本周黄金走弱..........................................................20 本周原油价格走强（美元/桶）...........................................21本周铜价震荡上涨......................................................216月CPI及各分项当月同比变化...........................................236月CPI及各分项当月同比变化...........................................236月PPI同比维持上涨...................................................236月PPI分项情况（%）..................................................24高频数据跟踪..........................................................245月主要宏观数据情况...................................................246月