AI高波之外的选择-策略周聚焦20260713

2026年07月13日23:50 发言人00:00 大家好，欢迎参加华创策略AI高波之外的选择策略周聚焦。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户，不构成投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。华创证券不应使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。本次会议内容不得涉及国家保密信息、内幕信息、未公开重大信息、商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。未经华创证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发引用本次会议内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。市场有风险投资需谨慎。 发言人00:57 各位投资者大家好，华商特姚沛。我们这周的题目叫做AI高波之外的选择，主要讨论两个事情。第1EAI高波动的原因究竟是出于供需的基本面问题还是效率问题。第二就是在AI以外，我们认为可能会相对受益流动性外溢的包括创新药、化工、有色的电网设备，以及包括券商。 发言人01:14 首先说一下整个业的这样一个波动，确实整体的这样一个波动率都是在大幅加强的。比如在A股里面我们看到的科创50的换手率，那么到了这个5日均值到了2.7，2.7基本上是过去五年百分96氛围。纳指这个换手率1.3也创下了五年新高。韩国综指0.6到了81新位，而分类日均250.9的换手率到了一个17%的一个分位。所以大家能看到就是在过去的一个季度，全球科技相关的这样一个股指，它的波动其实都在大不下去的。 发言人01:41 这背后我们觉得不是说A产业趋势终结就这样的高波动，而是经历了这样一个AI通胀的交易之后的话，由于筹码的高度集中以及包括估值到了一个高位。所以分母端加息预期的这一个扰动，使得市场对于AI的交易出现了一些生理审美疲劳。所以部分资金会选择一个获利表现，但是基于基本面追涨的资金可能也很多所以形成了整个成交额的这样一个放大。 发言人01:59 如果从数据来看的话，截止到上述整个A股前五的个股市成交占比已经到了50%，处在一个历史的百分百分位。估值层面，科创50现在静态的市盈率250倍，也创下了过去十年的这样一个峰值。盘毂中是20倍的一个市盈率，84分位。日均25年23倍的这样一个市盈率，也是处在一个84分位左右。 发言人02:17 今年上半年大家交易的主心像是A这样一个通胀，通胀背后的逻辑来看的话，就是说供需的一个作废。叙述层面主要是因为这个SOPcloud以及包括这个4.7的模型，实现了大模型的商业闭环。所以驱动了整个商业需求的一个持续抬升。对应到的北美云厂商在今年的上半年大幅上调了资本开支的这样一个指引。根据美银的预测来看的话，26年整个云厂商的资本开支可能会超8000亿美元。同比增长继续为10到60%到70%这样一个高峰。27年可能会突破这个1万亿美元。而下游需求再叠加供给端的一个高度提高这样一个的格局，所以进一步放大了整个硬件的供需缺口。 发言人02:47 对应到上半年整个A行情，所谓的通胀就基本沿着整个算力核心互联，然后再到上一个配套路径逐步的展开。一开始包括存储各模块，最先的说与整个算新的迭代升级，之后包括HDM以及包括高速帅光互联的一个需求。再延展到像PCD光纤AIDC设备，然后再到这个mlcc以及包括店铺。其实都呈现了这样一个不断 的一个往上游走，价格上涨的一个情况。基于供需，但是近期市场对于供需的逻辑出现了担忧。主要体现在AI通胀交易背后出现一个审美的提高。 发言人03:16 趋势层面来看的话，算力的需求则来自于云厂商的资本开支。云厂商的资本开支在去年之前是来自于自身的经营性现金流，但随着这种开支的不断提升，导致到他们首先自身的经营性现金流，而这个现金流被大幅度压缩。今年只有微软一家有其他家的话有的流程，亚马逊这个现金流已经被拉到一个负值。而对应到资本开支要进入上行来看的话，从去年下半年开始，云厂商们开始去做外部融资了。国际属于债券。根据统计来看的话，今年以来全球一共发了2400亿美元的这样一个AI相关的债务融资。我们现在例子预计来看的话，就是20年AI的这样一个全球债务发行将增长一倍，最终会接近于5700亿美元。所以对应到大家看到的这个，今年预计的可能7000到8000亿的这样一个云厂商的债务公司里面，有将近1300这样一个体量上是来自于借贷。 发言人04:02 从一开始的自信心，自有资金去投数据中心的资本开支，转向靠外部借贷扩张。那现在我们所能看到的利率以及包括规模可能还好。比如整体的原厂商发债的信用利差，对应的实现期债券。那相比美债，从去年大概50个BP截止到今年大概70个BP看起来不够。再比如我们看它的杠杆率普遍都处在40%到50%的区间，也在可控水平。再往明年走，就如果资本开始要进入上行，那不论上是加息预期导致的利率上行，以及包括企业本身它的发行力量或者说信誉差所扩，其实都会使得整个资本开始出压力。 发言人04:32 供给方面大家所产生的那一组来看的话，就是说目前这么高的这样一个盲区，确实从25年开始，连台积电以及包括存储排一是美光也都开始增加资本开支。对应到A股，我们也看到PCB和忙它的一个扩展。所以整个短期我们看到的EI通胀背后的供需缺口在半年之内可能会维持。但是因为要如果实现一个渗透率提升 的逻辑，它必须要走出一个通缩。随着通缩来形成趋势，那么整个产能的扩张上是势必的。而且随着产能这样一个释放，会导致到上游周期，他们的整个制造的毛利趋近于平缓，甚至会出现此和当年轻人员一样的一个压力。这就是我们所能看到的AI通胀交易背后审美疲劳。 发言人05:06 后续的重点可能更多还是回到技术路线这样一个关注。我们认为这个情况和当年的光伏上是类似的。比如光伏在2020年年到21年，当时其实主要还是供需之间不断的一个通胀逻辑。所以对应到内部的话，包括硅料、硅片、电池片、组件、逆变器设备，都有一个明显的这样一个估值。随着业绩这样一个大幅的提升，而到21年以后，大家更多关注的情况的话，就是从买光伏产业链的贝塔，来转向买技术路线和盈利兑现的阿尔法。比较典型的就包括当时就像top10一些，包括HTTHTT这样一些N性电池碳技术路线这样一个切换。这之后的话，大家看到了整个光伏内部不同的技术板块，它并为股价涨幅在22年的区分度上是很大的那这个对于A来说的话，就目前我们在今年上半年经历的上是整个价格端的产业链的一个普涨。 发言人05:48 往后走可能大家也同样会关注到随后的这个技术路线的变化。比如像英伟达最近的这样一个机架构架的这样一个延期的信息。那其实最后的话算是对于AI技术路线切换节奏的这样一个压力测试。PCB和同步版。故事逻辑已经看转向了这样一个看订单的这样的验证。 发言人06:07 只有进入这个SKO供应链，手上有明确订单的公司，它的估值可能才守住。再比如像连接器和承揽，原则上是一个过渡方案，被同步为更长周期的这样的使用方案。阶段性的这个逻辑会加强光模块因为替代预期的这样的降温得到了强化，但板块内部分化也很明显，比如像800G乘以亚康11.6T和CPU组成了一个观察放量的这样一个节奏与成熟度的一个一一个主要的变。所以变到第二部分，就是除了AI以外，这些板块能否出现高低切。我们的结论是这更多的是基于一个AI本身的高波动和高拥挤，出现了流动性一个外溢。它 并非基本面的这一个高低线，因为我们认为依然上是整个下半年可能比较确定的景气和这个业绩之间一个主线。 发言人06:42 所以对应到这个如何去筛选呢？我们基本上是三个视角。第一个就是如果要切出来答题还是自身意你本身的业绩也不错，所以盈利在去今年一季报之后的话，过去的这个三个月要有一个上行。第二就是机构对这样一个定价权，所以我们筛选的就是说到今年一季度，整个机构的持仓市值占它的流通比重要超过5%。 发言人06:58 第三个的话，它是本身的这一个低谷。如果基于这三个视角去筛选来看的话，其实我们能看到包括医药、周期、资源品、金融、消费名都能找到很多低位的板块。但是从产业趋势来看的话，我们觉得包括地产以及包括消费，目前可能依然处在一个均匀资产负债表消费的一个情景之下。高峰期的红利品种可能会有防御石是属性，但是对于盈利来说的话，整体依然来说是偏弱。所以结合这个程序是中筛选来看的话，我们觉得比较好的可能主要集中在创新药化工里面的脓农业制品、农化化学制品，以及包括有色中的贵金属，贵金属、小金属电子设备以及和券商这几个品种。从创新药本身的这个逻辑来看的话，就是创新药它正在从一个产品的出海来转向整个产业出海的一个逻辑的一个强化。 发言人07:37 24年到25年期间的话，包括国产的ABC双抗药物应急获得这样一个HDA的批准。那么20年上这些品种在海外进入医保超时之后，整个销售和业绩兑现的开始。过去几年其实能看到这个创新药的海外收入是在快速增长的。25年同比数据基本是50%的增长。海外占营收的比重上是从24年的14%提升到百分20。 发言人07:55 20年的话，整个上半年创新药对外授权的交易金额上是有将近1000亿美元。这上半年的话已经接近2、五 年全年大概上是1300亿美元的73%的一个体量。而且对应到海外确实赚钱，就是高信贷体系带来的这样的利润增长。所以整个龙头公司形成了这样一个收入爆发。银行费用率收紧，然后再到持续的盈利的这样一个正循环。当然国内支付端的的话也在通过这样一个改善医保的这样一个简易的续约规则，那么稳定的这样的价格预期。所以整个创新药板块的话正在从估值的驱动来转向整个业绩不断兑现全球化的这样一个逻辑。 发言人08:23 定到了地域平衡这样一个催化。其实在过去的这个半年意识上是很强的。估值角度来看的话，整个生物医药制品行业大概43倍的市盈率，历史的10%分位。所以在AI整个万亿之下的话，创新药它这样一个低估值，有望获得这样的资金的青睐。而且从机构持仓来看的话，整个机构持仓占比8.3%。 发言人08:39 这里面的话基金占比有3.5%更广义的这样一个创新药进入持仓占比的话有13%这个体量，基金占比的话有7.4%。所以机构整体的这样的定价权高，在整个资金的转移过程中，可能会获得持续的这样一个流入资金的这样的定价。中期资源品来看的话，则上是伴随着这样一个PP的转正，同样也算是盈利弹性的这样一个释放。这个我们之前boss提示过，最主要里面主要集中在包括化工里面，目前接下来的这个油画制品以及包括化学制品。第二它就是有色里面的这个固金属，以及包括小金属。 发言人09:03 第三个板块的话，像是这个电网。电网其实主要上是可能会受益于整个七月份会议之后召开继续强调的六网的建设。而且从目前的这个业绩来看的话，20年的预期增长上是从年报披露之后的17%。 发言人09:14 上升到目前大概是32的1个比例。估值层面的话，整个电网设备市盈率31倍率是50%的分位。机构的实仓 占比的话大概是29.3。 发言人09:20 再有一个话是券商，券商整体的这个机构的持仓占比那没有那么高。这里面可能就是这个券商来看的话，大概基金的持仓占比就大概五个点去讲。往后的主驱动来看的话，像是包括整个RT的这样一个正常化，对应的这样一个收入的一个增加，以及包括整个市场在目前高波之前的话，整体的这样一个成交量的这一个提升，再叠加目前的整体估值处在一个低位。那我们觉得可能也会出现这样一个I放量成交扩增量扩张对业它在整个中报里面的兑现出现这样一个估值的一个提升。这基本上是我们目前的一想法。就是整个A的高低切，它并非处于一个基本面的市场，而是处于一个资金的外溢。A类以外你重点关注的包括国创新药、化工、有色、电网设备以及包括券商。 发言人10:23 感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家生活愉快，再见。