2026年6月美国CPI数据点评：美国6月CPI点评：不及预期在哪里？

美国6月CPI点评：不及预期在哪里？——2026年6月美国CPI数据点评 2026年07月15日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师张佳炜 执业证书：S0600524120013zhangjw@dwzq.com.cn证券分析师韦祎执业证书：S0600525040002weiy@dwzq.com.cn证券分析师王茁执业证书：S0600526010001wangzhuo@dwzq.com.cn ◼美国6月CPI：全面不及预期，核心环比转负。2026年6月美国CPI同比+3.53%，预期+3.8%，前值+4.2%；核心CPI同比+2.6%，预期+2.8%，前值+2.9%；CPI环比-0.42%，预期中值-0.1%、众数-0.2%，前值+0.47%；核心CPI环比-0.02%，预期+0.2%，前值+0.21%。6月总体CPI与核心CPI均大幅低于预期，总体CPI环比下降0.42%，其中约一半来自油价的如期回落，另一半来自核心通胀的超预期走弱。数据公布后，市场迅速交易“宽货币”，美债收益率与美元指数大幅走低，黄金上涨；交易员定价的加息预期有所降温，不过9月加息概率仍在60%以上。 相关研究 《K型上端仍强、K型下端走弱——2026年下半年出口展望》2026-07-14 《沃什工作小组：兵分五路，改革联储——海外周报20260713》2026-07-13 ◼通胀结构：核心商品、居住通胀、超级核心通胀广泛走弱。①核心商品方面，6月核心商品环比由前值-0.11%小幅改善至-0.09%，但结构上除了休闲商品在世界杯需求脉冲的影响下环比+0.92%外，其余分项均大幅回落，这可能与6月关税退税加码相关。美国6月关税收入录得-255亿美元，为5月以来第二次转负。关税退税与油价冲击传统需求的叠加意味着，企业更可能将此前转嫁给居民的部分关税成本撤回，带动部分核心商品价格回落。②居住通胀方面，6月居住通胀环比+0.12%，前值+0.32%，是核心CPI走弱的主要拖累之一。其中，酒店住宿环比由上月的+0.42%降至-2.32%，与酒店价格高频数据出现分歧，但与同期非农就业中酒店就业的转弱相呼应，可能反映相关世界杯需求前置后的触顶回落，也反映了酒店住宿分项本身的高波动特征；租金分项中，自住房折算租金OER与租金RPR环比分别由上月的+0.3%、+0.36%回落至约+0.24%和+0.12%。其中，租金RPR环比增速降温显著，考虑到其样本中公寓和多户住宅偏多，可能反映了美国租房市场更加明显的降温现象。③工资通胀方面，6月非居住核心服务业通胀环比由前值+0.29%回落至-0.09%，超级核心通胀（包括居住服务中的酒店住宿）环比由前值+0.27%回落至-0.21%，分项全面降温。其中，车险、酒店、无线电话服务分项显著走弱。车险分项在上个月环比大跌后，连续第二个月大幅回落，并未实现预期中的反弹，可能反映了保险公司此前大幅提价后的费率正常化、或购车需求的偏弱；无线电话服务大幅转弱，可能来自芯片涨价引发的手机涨价，进而压制相关服务需求。与此同时，门票、电视直播、汽车租赁等世界杯相关项目仍有涨价，说明赛事需求影响尚未完全消退，世界杯结束后这些项目可能出现进一步补跌。④通胀扩散度方面，6月通胀扩散指数同步回落。环比折年增速高于过去5年均值、以及高于4%的项目占比分别降至29.4%和35.2%，均处于相对稳定区间。这意味着前期高油价尚未显著推高通胀广度，也没有形成明显的二轮扩散效应。 ◼通胀展望：7月总体通胀同比有较大概率小幅反弹，但年内加息预期仍有望逐步回落。总体而言，6月CPI环比下降0.42%，一半来自预期内的能源价格回落，另一半来自预期外的核心通胀全面走弱，而核心通胀的回落既包含关税退税、高利率和财政脉冲退坡等基本面因素，也包含 通讯服务、车险下跌等偶发性和滞后性因素。美伊冲突以来，除了存在居住通胀技术性因素的4月以外，美国核心CPI环比均不及预期，反映了高油价对需求或产生了更大的抑制效应。向前看，在油价仍然反复的背景下，6月环比-0.42%的CPI在7月难以持续，我们测算，若总体CPI保持+0.2%的环比路径，则7月CPI将对应+3.58%的同比增速，CPI同比反弹概率较大。但从趋势看，在油价反复而不失控的基准假设下，我们仍然预期7—8月美国经济总需求与经济数据将受到前期宽财政脉冲消退（政府停摆带来的宽财政脉冲结束、大美丽法案退税减税影响递减、关税退税大部分完成）、金融条件收紧（3—7月加息预期维持）、世界杯结束影响而走弱，因此，我们仍然预期年内美联储难加息，8—9月公布的7—8月经济数据将继续给加息预期降温，宏观流动性逐步改善，直接利好美债利率和黄金。 ◼风险提示：特朗普政策超预期；油价失控推高通胀；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位% 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位% 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn