来福谐波 谐波减速器 关节模组龙头 26-27年加速增长

核心观点与关键数据

行业格局

• 中长期内行业呈现双龙头竞争格局，新进入者难以批量交付，行业降价空间有限。

出货情况

• 2025年出货量预计30万台，市占率21.4%，仅次于绿的科技（27.5%）。
• 预计2026年上半年出货量接近2025年全年，全年销量预期60-70万台，与绿的科技销量相当。
• 2026年底月产能达到8万台，2027年底产能提升至20万台，预计2027年全年出货量150万台。
• 2026-2027年实现翻倍高增长，行业供不应求。
• 2026年中期启动海外扩产调研，满足特斯拉/Figure等海外客户的本地化供应需求。

产品结构

• 工业及协作机器人：保持年化30%增长。
• 人形机器人：2026年出货量接近30%，2027年提升至40%-50%。

客户结构

• 工业机器人：覆盖埃斯顿、新时达等头部客户。
• 人形机器人：
  • 在优必选、智元的供应链中市占率接近50%，较2025年显著提升。
  • 与宇树合作，推出新品后将同步放量。
  • 海外客户拓展：迪士尼已有小规模出货，达芬奇手术机器人处于测试验证阶段，库卡机器人已完成测试。

投资建议

• 2026-2027年加速扩产，对应营收规模每年翻倍增长。
• 2026年市盈率（PS）20倍，参考绿的科技估值水平，来福科技有翻倍空间。
• 预期2023年11月30日冲击科创板，关注后续机器人板块催化。