2026年矿业：从愿景到行动

至关重要的矿业必须超越地质学，关注政策、资本和生产率措施，以释放其价值。 内容 01引言 03 要点 02政策在行动中 对于全球前 40 家矿业公司而言，2025 年是扎实的一年，收入增长了 3.3%，达到 9090 亿美元，净利润上涨至 1200 亿美元。 03 资本流动 20 04 将生产力作为策略以在约束条件下加速创新 • 虽然地质条件决定了谁可以参与采矿，但使其具备投资价值的能力以及资本提供者的定位决定了谁能获取最大价值。政府需要建立支持稳定投资和盈利能力的框架。 31联系我们 33附录 • 主要趋势包括生产力和技术，人工智能的采用预计将为矿业公司带来显著收益。 01 引言 全球矿业正面临压力。世界正应对能源安全挑战、地缘政治碎片化、技术驱动第四次工业革命的影响以及日益增长的社会期望。为满足对金属和矿产日益增长的需求，该行业需要产出更多金属矿产——并且要更高效地产出。展望矿业未来，明确需要实现生产和加工的多元化。而这意味着，在可信、可投资且富有韧性的生态系统中，更有效地开展工作。 应对这些挑战并从不断演变的全球供应链中捕获价值，是一项核心要求。要取得成功，矿业生态系统中的众多参与者——包括采矿和加工企业、政策制定者、投资者、终端用户以及相关行业公司——需要在从雄心转向行动的过程中，在三个广泛的领域进行协作。 首先，政府需要启动政策制定，发展支持稳定投资和采矿盈利的激励措施和监管框架。其次，虽然地质条件决定了谁可以参与采矿，但使项目具备投资价值以及资本提供者的定位最终决定了谁能获取最大价值。因此，生态系统必须让资本流动起来，以使项目投入运营，并创造更大的上游和中游生产能力。 第三，运营公司必须采用技术解决方案，特别是人工智能，以提高矿井工作面的生产力，同时也在更广泛的战略层面提升效率与表现。这些挑战凸显了跨越行业和产业边界进行更大合作的需求。 这些压力出现在行业报告显示，我们分析的市值排名前40位的矿业公司（按市值计算）在许多方面都度过了一个稳固的年份。总收入从2024年的8800亿美元增长3.3%至9090亿美元，而息税折旧摊销前利润（EBITDA）激增23%至2480亿美元，净利润则上升至1200亿美元。这种改善反映了两个关键因素：首先，贵金属（包括黄金和白银）、铂族金属以及能源金属（如铜）的价格大幅上涨；其次，运营杠杆的改善和严格的成本管理。 前40名的一年表现稳健 在贵金属价格上涨和成本控制得当的情况下，营收和盈利能力均有所提升。 如上图所示，这些标题的改进掩盖了结果中存在的重大差异和细微差别。 1. 盈利能力恢复 前40强的综合EBITDA利润率从去年的23%上升到2025年的27%。同期，净利润率从11%上升至13%。 黄金生产商的EBITDA综合利润率约为71%。黄金子行业的EBITDA总额增长了220亿美元，创下该年度商品层面的最大盈利改善。铜企的EBITDA总额从2024年的74亿美元增长80%，达到133亿美元。相比之下，煤炭收入下降10.7%，至1019亿美元，而EBITDA则增长5%，至327亿美元。 2. 黄金公司正崛起 开采黄金、白银和铂族金属的贵金属公司占据了前40名新晋企业的六席。其余两名新晋企业为铜企。几家专注于黄金的公司排名显著提升。黄金开采企业新mont和Agnico Eagle Mines分别跃升四名，位列第五和第六，而Barrick Mining（黄金和铜）则上升了十名，排名第七。 前40名矿工的构成演变 2025年，以黄金和煤炭为主的企业扩大了其影响力。 3. 经营现金流激增 商品价格上涨，纯业和多元化矿业公司的现金转化也随之提升。前40家公司的合并净经营现金流增长了12%，达到1736亿美元。收入最高的是必和必拓公司，其经营现金流为198亿美元（较2024年的133亿美元增长49%），其次是紫金矿业集团，为105亿美元（较2024年的46亿美元增长128%），以及新美铜矿，为103亿美元（较2024年的64亿美元增长61%）。但不断增长的现金流并不一定会转化为实际资本支出的增加。前40家公司的资本周转率——即公司使用资本投资增长的速度——在2025年保持不变。2026年的战略问题是，管理层能否将这些现金流盈余投入到并购、有机增长、债务减少或持续的股东回报中。 资本支出增长快于资本周转速度 4. 股东回购复苏 2025年，股票回购增长了252%，主要由黄金公司推动，达到58亿美元。黄金生产商用股票回购替代股息可能代表着资本回报理念上的战略转变——这种转变更具灵活性、税负更优，或可能反映出对未来商品价格的担忧。随着自由现金流量的改善，其他公司可能会采取类似的做法。 5. 谨慎的债务管理 借入资金小幅增加26亿美元，达到2510亿美元，而净债务——受2025年现金流增加推动——则减少了100亿美元。相对于债务的股权增加表明前40强的杠杆率有所改善。这对信用评级和资本成本来说是一个整体积极的信号。但我们再次看到，黄金和铜矿开采商与煤炭公司之间存在明显差异。 6. 税收贡献增长 前40名的有效税率从前一年的28%上升到2025年的30%。由于采矿盈利能力提高，总税额为520亿美元，比2024年高出37%。 7. 黄金、白银、铜和锂推动交易 2025年交易量下降，完成交易数量较2024年减少20%。但交易额显著增长，达到700多亿美元。黄金、白银、铜和锂占整体交易额的70%。2025年完成的最大交易是力拓集团以67亿美元收购Arcadium Lithium。 挖掘交易 2025年，并购交易额虽有所下降，但总价值却持续上升。 02 政策在行动中 关键矿产竞赛往往被描绘成一场由单一因素——地质——决定的竞争。幸运地拥有这些矿产的国家被认为比没有这些矿产的国家拥有结构性优势。但实际上，在关键矿产领域取得成功也取决于各国能够控制的因素。正如我们在《矿业2025》报告中强调的那样，生产优势属于那些将自身地质禀赋与加工能力相结合的国家。例如，中国占18种矿产产量的一半以上，并在许多其他矿产的储量中占据重要份额。然而，中国也主导了主要在其他地区开采的矿产的加工和精炼。 换句话说，地质学已不再足够。资源禀赋优越的国家若项目未能获得及时许可、充足资本或高效处理技术，其价值可能被闲置。而资源禀赋相对保守的国家，若政策、资本和技术能力能使项目具备投资价值且中游产能具备可行性，仍可确保其战略意义。 这意味着下一阶段的竞争将更多地取决于谁能从政策到资本和能力构建一个可信的路径，而不是谁最能清晰地阐述其雄心。 实现实质性变革需要数年时间才能改变当前的活动集中度。矿山开发和中间加工基础设施的建设需要跨越数年甚至数十年。而现有企业的掌控力依然强大。下表分析了九个国家在五个关键维度上的方法：战略清晰度、交付架构、资金和风险规避、执行证据以及主权能力。将这些方法联系起来的并非一种共同意识形态，而是一套共享的见解。关键矿产的成功 取决于在整个项目生命周期和价值链中降低风险。资源开采可能建立相关性，但中游能力才是将其转化为持久经济利益的关键。这就是为什么需要政策变革，将矿产开发的潜力转化为达到运营阶段的开采和加工项目。 全球关键矿产政策定位 气泡大小 = 公共资金/风险规避能力 以下，我们描述了这八个关键国家（不包括中国）在将政策转化为行动方面所面临的挑战及其应对方式。 澳大利亚已就中游业务做出最清晰的政策转向。 澳大利亚《关键矿产战略（2023—2030）》聚焦于运用少量强有力的财政、金融及战略举措，以提升国家能力，并改善关键矿产加工、精炼及供应链韧性的经济性。近期的政策动向通过引入税收优惠、贷款和担保等金融工具，进一步强化了这一雄心。 在“澳大利亚制造未来”倡议下推出的10%生产税收优惠适用于在2027年7月至2040年6月间加工和提炼的关键矿产的符合条件的支出，每个项目最长可达十年。该优惠政策与公共财政架构协同运作，包括5亿澳元的“关键矿产设施”（Critical MineralsFacility），这是一个旨在为具有战略价值但仅凭标准商业条款难以获得融资的项目及其相关基础设施提供融资的贷款和担保设施。2026年宣布的“关键矿产战略储备”（Critical Minerals Strategic Reserve）将动用“关键矿产设施”的10亿澳元，以及1.5亿澳元用于选择性储备。首批确定为储备的矿产是锑、镓和稀土元素。当前面临的主要挑战是建设具有规模、能够与现有低成本竞争者抗衡的加工资产。 巴西通过发展工业以超越初级产品出口。 巴西拥有世界顶级的地质禀赋。立法者目前正在制定一项政策，以超越原材料出口，转向加工、精炼和技术关联的价值链。截至本文写作时，确立关键和战略性矿产国家政策的法案已获众议院通过，目前正在等待参议院的审议。 关键组成部分包括一个矿产活动保证金，由联邦政府注入约20亿雷亚尔，并辅以激励措施，如五年内最高50亿雷亚尔的税收抵免，以促进国内加工。 矿产转化。该政策还要求成立一个专门的治理机构，负责制定和定期更新国家关键矿产和战略矿产清单，并确定符合政策支持条件的优先项目。 成功取决于协调许可证；明确矿产清单；管理财政激励；提升国家矿业局的能力；并在矿业政治敏感性背景下建立值得信赖的环境、社会及治理和可追溯性体系。 加拿大将矿产置于经济政策的核心。 加拿大是一个资源丰富的国家，它并不指望地质条件能自动转化为成果。相反，该国通过一系列措施，系统性地改善让资本能够在价值链上流动的条件，这些措施包括勘探激励、基础设施投资、研究支持、加工倡议、财政杠杆和主权金融工具。加拿大于2022年推出了其关键矿产战略，重点在于从矿山到市场的整个过程中获取更多价值。根据加拿大政府的统计，在2022年至2024年间，九种关键矿产的国内产量增长了10%。 2025年，加拿大在充满挑战的贸易和地缘政治形势下，重新将自然资源定位为核心经济和战略支柱。在加拿大盟友寻求确保战略物资供应之际，该国的目标是成为值得信赖的交易伙伴。这包括首次投资于项目（通过关键矿产主权基金、加拿大增长基金和加拿大强健基金等计划），也涉及通过多项举措加快项目发展。重大项目管理办公室已认定有五个矿业项目具有国家重要性和意义，其合计预计资本投资额约为110亿加元。加拿大还希望通过扩大贸易协定和七国集团关键矿产行动计划等举措，深化国际合作。 包括28个加工项目，其中包括42个专注于中游提取、加工和清洁技术 智利将主权控制作为投资途径。 近年来，智利受多种因素影响，难以维持其历史铜产量水平。对于锂资源，智利正采取不同策略。通过更聚焦的模式，国家机构掌控着资源获取、开发顺序及控制权，将其锂矿地质优势转化为长期国家战略优势。根据《国家锂战略》（2023），政府正通过国有企业、合同框架和制度改革相结合的方式，加大投资力度。目前，智利最大的优势在于资源治理和项目动员，而非依赖中游规模开发的完全实现。 私营企业可通过特殊锂矿运营合同（CEOLs）参与，此类合同为有时间限制的协议，允许进行勘探和生产，同时国家保留所有权、收益分成和监管权。这些安排在严格的环境和社会标准下运作，其中包括涉及原住民咨询的规定，并推动直接锂提取（DLE）技术。CEOLs的关键实例包括：里奥廷托与ENAMI签署了关于阿尔托安迪纳盐湖开发项目的协议（2025年7月）、科迪尔科与SQM获得阿塔卡马盐沼锂矿勘探批准（2025年12月），以及CleanTech Lithium同意拉瓜内尔瓦项目的条款。 印度正寻求通过财政、金融和制度措施来提升能力。 印度关键矿产战略旨在通过一套协调的财政、金融和制度措施，构建端到端本土化能力。于2024年启动的国家关键矿产任务，耗资3430亿卢比（约40亿美元），为保障30种已确定的关键矿产设定了战略方向。鉴于国内储备有限的影响，印度正通过卡尼吉·比德什印度有限公司及其他国有企业积极获取国外矿产资产。 印度也在超越矿业，通过引入与电池单