消费“十五五”规划点评：锚定量化目标，提高供给质量

2026年07月14日 报告发布日期 陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫7月13日发布的《扩大消费“十五五”规划》提出，到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右，隐含未来五年年均同比增速约3.66%，考虑到5月单月社零同比-0.6%，这一目标释放了正面、积极的信号。 ⚫当前增速与目标存在一定差距，市场对促消费政策的落地效果也没有太高预期，但我们认为，文件更着眼于中长期发展，着眼于供给结构的升级，且今年的增速预期低于五年维度的目标合情合理。开年至今消费数据偏弱，和政策的扰动关系很大，一是“以旧换新”金额较去年少，节奏较去年慢，对应家电、手机等品类压力；二是地产链条继续萎靡，对应建材、家具等品类压力；三是汽车市场进一步饱和，叠加补贴力度退坡，导致增速有较大幅度下滑。短期来看这些因素预计还会延续，无法在下半年逆转，但如果放眼整体“十五五”，即使透支的问题明年还存在，预计2028年左右能基本消退，地产对于增速（而不是绝对水平）的影响也会逐步降低，因此综合来看，在未来五年中，社零增速有望前低后高，完成增速与规模目标。 ⚫尽管如此，目标确立不等于立即加大补贴力度，增加财政补贴的现实空间较为有限，甚至我们认为，将政策重心继续放在补贴刺激上，可能加剧透支效应，反而削弱再下一阶段消费的内生动力。近期政策明确从明年起取消节能汽车减半征收车船税政策，以及纯电动商用车等车型免征车船税政策，也是这一思路的具体演绎。 ⚫促进消费还有哪些措施？提升企业主体、地方政府的积极性、创建更多消费场景、打造科技引领的新兴消费可能是更重要的突破口。结合规划文件与实际数据，下一个五年的带动力量，一是在正确政绩观的指引下，各地走出招商引资“内卷”，更注重精细化运营培育消费场景，这一进程正在开启，包括但不限于首发经济、地方特色、养老与托育消费，即使是一线、成熟的区域，新供给的增加同样能带动消费高增，如上海徐汇区在西岸等区域大量引入潮流品牌与首店经济，2026年一季度区域消费增速接近15%，成为消费场景驱动增长的典型样本； 要科技也要性价比——来自印度IT外包就业的启示：科技经济学系列之四2026-07-13 韩 国 ： 出 生 人 口 回 暖 ， 科 技 上 涨 并 非 主因：科技经济学系列之三2026-07-04 ⚫二是消费下沉仍有巨大空间，县域商业基础设施的完善正在释放消费潜力。经过过去几年的建设，国内基础设施存量巨大，天然有利于县域、乡镇、农村融入统一大市场，在补足商业设施发展短板的同时推动消费扩容。从数据看，2026年1-5月饮料类零售额累计同比增长6%，一个重要原因是便利店与超市零售额的增长（累计同比分别为6.8%、3.6%），而这两种业态又与近年来县域商业体系建设的加速推进密切相关，形成“随手消费”的稳定增量； ⚫三是在消费者数量上打造增量——以免签国家范围、国际直航航班数量、公共场所国际化服务水平、入境消费支付与退税为抓手，扩大入境消费。 ⚫需要说明的是，五年规划一般都伴有一系列分行业、分地区的配套文件，提供方向更为关键，增速目标本身不一定是刚性的。从“十四五”规划执行的经验看，完成情况可能会因为现实情况的变化而不同，如养老服务床位总量目标为2025年900万张，实际为768万张，主要是由于国内居民的养老理念仍以居家为主（多地公开信息显示存在床位空置），又如核电运行装机容量目标2025年7000万千瓦，实际为6252万千瓦，可能与其他新能源发展更好有关。 风险提示 ⚫政策透支效应消退慢于预期；⚫地方财政约束制约消费场景建设投入。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。