宏观点评：“十五五”规划系列三-“十五五”GDP目标：怎么定、定多少？

“十五五”GDP目标：怎么定、定多少？—“十五五”规划系列三 “十五五”时期是基本实现社会主义现代化承上启下的关键期，期间是否会设定GDP增速目标？可能定为多少？本文就此做出简要分析。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心观点：从历史经验、中长期目标、潜在增速等角度综合分析，预计“十五五”期间年均GDP增速需要达到、也有望达到4.8%左右，其中：2026-2027年可能定为5%左右，2028-2030年可能定为4.5-5%左右，总体看仍属相对偏高的水平，指向“十五五”期间的政策大基调需要偏扩张、偏积极、偏刺激，尤其是中央加杠杆、扩内需、抬物价，短期内也亟待更大力度推动地产止跌回稳；展望2026年，“保5%”的硬要求之下，预算内赤字率很可能维持4%左右或略高，以旧换新政策有望延续、规模应至少会有3000亿、并更侧重服务消费。 分析师杨涛执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《重大项目复盘与展望—“十五五”规划系列二》2025-09-162、《读懂““十五五”规划，年内有何看点？》2025-07-293、《9月财政有喜有忧，今年预算能完成吗？》2025-10-184、《4.8%的成色—全面解读三季度经济》2025-10-205、《M1增速创近四年新高的背后》2025-10-15 1、历史看，五年规划多会设定GDP目标增速，实际也多能超额完成。 >从目标设定看，除“十四五”外，均设定了年均GDP目标增速。2000年以来，我国经历了5轮五年规划时期，其中“十五”的GDP目标增速为7%左右、“十一五”为7.5%、“十二五”为7%、“十三五”为6.5%以上，“十四五”为“保持在合理区间、各年度视情提出”。 >从完成情况看，多数情况下GDP增速目标都能超额完成。“十五”和“十一五”期间的GDP平均增速分别为9.8%、11.3%，大幅高于目标增速；“十二五”和“十三五”前4年的GDP平均增速分别为7.9%、6.7%，均略高于目标增速。“十四五”期间，假设今年GDP增速为5%，则5年年均增速为5.4%，也略高于各年目标增速的平均值5.3%。 2、本轮看，“十五五”规划是否会设立GDP增速目标？存在不确定性、设立的概率大。一方面，如上所述，历史上我国一般都会在五年规划中设定GDP目标增速，“十四五”未设定可能与其编制时恰逢外生冲击，经济增长的不确定性较大有关，可视为特殊情况。另一方面，我国近年来持续推动经济结构转型升级，更注重高质量发展，后续也不排除有淡化GDP增速的可能。综合看，考虑到近年来在政府工作报告中仍会设定各年目标，预计“十五五”继续设立GDP目标增速还是基准情形。 3、测算看，基于中长期增长目标、潜在增速两大角度，“十五五期间”年均GDP增速需要达到、也有望达到4.8%左右；初期的年度目标可能仍为5%左右，中后期可能4.5-5%左右。 >中长期目标角度，为实现到2035年GDP翻一番，“十五五”期间GDP平均增速应达到4.8%左右。我国有两个中长期经济发展目标，其一是“十四五”规划明确提出的到2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”，这一目标实际上偏定性、难以精确量化，这是因为中等发达国家并没有统一的标准定义，且相关标准往往会随着时间变动，同时还会受到汇率变动影响。其二是总书记就十四五规划和2035年远景目标建议所作的说明中指出“到2035年实现经济总量或人均收入翻一番，是完全有可能的”，这一目标相对更偏定量，按此目标计算，2020-2035年间GDP年均增速应达到4.73%左右，考虑到“十四五”期间GDP平均增速约为5.4%（假设2025 年GDP同比5%）、经济增速长期趋于放缓，“十五五”期间的GDP平均增速应在4.7%以上、4.8%更为稳妥。 >潜在经济增长角度，多数学术研究测算认为“十五五”期间我国潜在GDP增速仍有4.8-4.9%左右。如张晓晶，汪勇（2023）应用增长核算模型，并考虑人口老龄化加速、新冠疫情冲击与中美技术脱钩等“三大新因素”，测算得出2026-2030年我国GDP潜在增速为4.71%-4.96%，“十五五”期间平均4.84%左右。 4、政策看，“十五五”期间GDP增速目标仍属相对偏高水平，需要宏观政策保持偏扩张、偏积极，尤其是中央加杠杆、扩大消费需求、推动价格回升，短期内亟待更大力度推动地产止跌回稳。 >总量政策方面，中央加杠杆，对冲地方、居民化债压力。截至2025年二季度，我国中央政府杠杆率仅有27.6%，处于较低水平，后续提升空间充裕；“十五五”期间可进一步提升中央政府赤字率水平，适时降准降息，对冲地方化债、居民部门不加杠杆的压力，支撑经济保持中高增速。 >结构政策方面，扩大消费需求，推动价格回升。我国““十四五”期间的出口、消费、投资平均增速分别为8.5%、5.5%、3.1%，出口是重要支撑，投资是主要拖累。“十五五”期间，经济有望进一步向消费驱动转型，政策预计更加倾向消费，尤其是更加注重对服务消费的支持。在扩大需求的同时，继续实施“反内卷”政策，供需共同发力推动价格回升。 >短期看，2026年GDP目标可能还会定在5%左右，扩赤字、稳地产、促消费。总量政策方面，预计2026年总赤字规模大概率不低于2025年，赤字率很可能维持4%左右或略高，也有望进一步降准降息。结构政策方面，亟待持续用力推动地产止跌回稳，如降低房贷利率和购房税费负担、优化收储、进一步““保主体”等；以旧换新政策有望延续保持至少3000亿的估摸、并加码支持服务消费。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 资料来源：Wind、中国政府网、中国共产党员网、国家药品监督管理局，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归““国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为““国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com