2026年6月贸易数据点评：贸易高景气：能贡献多少GDP

贸易高景气：能贡献多少GDP ——2026年6月贸易数据点评 本报告导读： 6月非美接续美国成为贸易的新增长点，全年出口增速在15%以上是大概率事件，但由于半导体从日韩进口的加工贸易模式，进口增速远高于出口，贸易高景气对国内经济的贡献不如2025年。我们预测2026年的贸易顺差基本持平2025年。 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 投资要点： 美伊冲突升级扰动油价2026.07.12物价的“K型分化”2026.07.10价格或阶段性见顶2026.07.04非农降温但不弱，加息担忧暂缓2026.07.036月PMI传递哪些信号2026.06.30 6月出口再次呈现年初全面超预期的特征： 国别结构更加均衡，前5个月主要由对美出口贡献，6月出口高景气扩散到了非美经济体；商品结构更加均衡，汽车、电子、机电恒强的同时，劳动密集型商品、地产后周期商品的出口动能也在延续回暖态势。美国经济全面复苏及其扩散效应是年初以来贸易的最大beta因素。欧盟、东盟等重点出口国家6月PMI皆有所回升，欧元区标普综合PMI回到荣枯线，反映非美经济动能在5-6月油价回落后出现边际修复。由于2025年6月中美贸易关系缓和导致出口大增，对美出口同比增速回落，但环比动能依然处于季节性上沿。 结构来看，贸易高景气扩散至非美地区国别层面，对美增速回落至+13.9%（前值+35.4%），6月对非美 地区出口增速全面回升：对欧盟增速+18.5%（前值+7.6%），对东盟增速+34.5%（前值+24.3%），对拉美增速+28.4%（前值+6.1%），其他地区增速+19.6%（前值+1.9%）。 产品层面，出口方面，除汽车、机电、电子恒强外，劳密、地产延续回暖态势；进口方面，机电、电子维持高景气，化工、农产品、中间品均全面回升。 贸易高景气能够贡献多少GDP？6月出口呈现出非美接续美国出口需求的特征，上半年出口累 计同比17.6%，全年出口增速在15%以上是大概率事件，但由于半导体从日韩进口的加工贸易模式，进口增速远高于出口（上半年进口增速累计同比26.6%，全年或在25%上方），导致上半年净出口还略低于2025年同期。因此，贸易高景气对国内经济的贡献也不如2025年。我们预测2026年的贸易顺差基本持平2025年。 值得注意的是，出口已呈现出“涨价主导、价抑制量”的特征。出口价格中枢较2025年明显抬升，但数量增速中枢有所下移（10%➔5%）。接下来需关注的是：1）油价再次回升后非美经济体出口需求回暖的持续性，7月大概率会有回落；2）美债利率持续冲高对美国经济传统行业的抑制作用，下半年出口动能若显著回落，可能会成为国内政策的催化剂。 短期预测：从高频领先指标来看，货运指数持平6月，说明出口数量将维持低增，关注下半年出口价格高增的持续性，警惕出口动能快速回落的风险。风险提示：美国的经济波动或关税政策对出口造成超预期影响 目录 1.进出口贸易维持高景气.........................................................................32.分国家看：贸易高景气扩散至非美地区................................................33.分产品看：商品贸易结构更加均衡.......................................................44.贸易高景气：能贡献多少GDP.............................................................55.风险提示..............................................................................................7 1.进出口贸易维持高景气 2026年6月，美元计价的中国出口增速27.0%（前值19.4%），进口增速36.0%（前值27.4%），贸易景气度进一步提升。6月商品贸易顺差扩大至1256亿美元（前值1054亿美元）。从环比动能来看，5月出口较4月环比增速9.5%，逆季节性回升。 6月出口再次呈现年初全面超预期的特征：一方面，国别结构更加均衡，前5个月主要由对美出口贡献，6月出口高景气扩散到了非美经济体；另一方面，商品结构更加均衡，汽车、电子、机电恒强的同时，劳动密集型商品、地产后周期商品的出口动能也在延续回暖态势。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.分国家看：贸易高景气扩散至非美地区 出口方面，对美增速回落至+13.9%（前值+35.4%），6月对非美地区出口增速全面回升：对欧盟增速+18.5%（前值+7.6%），对东盟增速+34.5%（前值+24.3%），对拉美增速+28.4%（前值+6.1%），其他地区增速+19.6%（前值+1.9%）。此外，科技链（对日韩港台出口增速）维持高增，6月+41.9%（前值+43.0%）。 美国经济全面复苏及其扩散效应是年初以来贸易的最大beta因素。欧盟、东盟等重点出口国家6月PMI皆有所回升，欧元区标普综合PMI回到荣枯线，反映非美经济动能在5-6月油价回落后出现边际修复。由于2025年6月中美贸易关系缓和导致出口大增，对美出口同比增速回落，但环比动能依然处于季节性上沿。 进口方面，基本是与出口对等的格局，日韩港台增速最强劲（+59.3%），自美进口增速保持回升势头（+25.9%，前值+20.4%），自欧盟进口增速反弹至+9.2%（前值-1.3%），自金砖四国、拉美地区进口增速皆有大幅上升。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.分产品看：商品贸易结构更加均衡 从产品层面来看：出口方面，除汽车、机电、电子恒强外，劳密、地产延续回暖态势；进口方面，机电、电子维持高景气，化工、农产品、中间品均全面回升。 4.贸易高景气：能贡献多少GDP 6月出口呈现出非美接续美国出口需求的特征，上半年出口累计同比17.6%，全年出口增速在15%以上是大概率事件，但由于半导体从日韩进口的加工 贸易模式，进口增速远高于出口（上半年进口增速累计同比26.6%，全年或在25%上方），导致上半年净出口还略低于2025年同期。因此，贸易高景气对国内经济的贡献也不如2025年。我们预测2026年的贸易顺差基本持平2025年。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究注：2026年为预测值。 值得注意的是，出口已呈现出“涨价主导、价抑制量”的特征。出口价格中枢较2025年明显抬升，但数量增速中枢有所下移（10%➔5%）。接下来需关注的是：1）油价再次回升后非美经济体出口需求回暖的持续性，7月大概率会有回落；2）美债利率持续冲高对美国经济传统行业的抑制作用，下半年出口动能若显著回落，可能会成为国内政策的催化剂。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 短期预测：从高频领先指标来看，货运指数持平6月，说明出口数量将维持低增，关注下半年出口价格高增的持续性，警惕出口动能快速回落的风险。 资料来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 5.风险提示 美国的经济波动或关税政策对出口造成超预期影响 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所