2026年中期通信行业投资策略报告：智算星途，光华灼灼

智算星途，光华灼灼 ——2026年中期通信行业投资策略报告 2026上半年，沪深300指数上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，申万通信行业上涨73.59%，分别大幅跑赢沪深300指数和创业板指数66.05pct和38.02pct。申万通信行业指数2026上半年累计涨跌幅位列第2，表现优异；估值震荡上行，整体处于较高估值水平。“十五五”规划纲要给予通信行业发展指引。我们认为应当继续聚焦围绕AI算力产业的智算集群建设、算电协同等环节，并持续推进卫星互联网、北斗系统、低空经济等空地一体化产业的建设发展。继续把握AI算力及空天地一体化的双核心主线投资机遇。 投资要点： ⚫投资主线一：智算中心向优升级，光连接与液冷协同演进。1）我国大力支持“算力网”建设，全球CSP大厂资本支出指引上修，支撑算力产业维持高景气度；2）我国三大运营商积极布局Token运营，有望助力我国词元经济发展，从应用端进一步带动算力产业链需求；3）超节点技术范式已成智算中心主流趋势，能实现算力密度的跃升，并达成系统级高效协同、降低大模型训练与推理综合成本；4）Scale-Up边界持续拓宽，与Scale-Out通过技术协同构建超节点集群，并探索以跨区域（Scale-Across）网络构建AI工厂；5）我国算力租赁产业需求旺盛，参与厂商类型多元，呈梯队分布的竞争格局；6）光互连技术方案是当下突破超节点规模和算力极限的关键支撑，具备低损耗、长距离、高带宽密度、高信号完整性以及低空间占用等核心优势；可插拔光模块、NPO、CPO和OIO四大技术在带宽密度、时延、能耗、兼容性等方面表现各异，共同构成了覆盖数据中心内不同需求场景的光互连技术体系；7）受益于光互连技术的演进，光芯片市场规模预计实现快速增长。从结构上看，硅光芯片在2025年占据了所有光芯片市场的三分之一。8）AI数据中心需求推动光纤价格快速上涨；9）液冷技术解决能耗和散热发展瓶颈，有助于数据中心实现绿色低碳，还适用于更高机架密度、更大规模的智算集群。Arista联合行业伙伴发布XPO白皮书，将冷却直接带入模块内部是XPO最具突破性的设计之一。目前，英伟达Rubin世代与谷歌第八代TPU均已全面应用液冷。 多源协议加速NPO规模化商用，火箭成功可控回收助推低轨星座建设 头部AI厂商持续加强生态构建，玻璃基技术有望加速推动CPO落地光互联升级长期趋势不改，关注1.6T光模块的需求提振及NPO、CPO的规模部署验证 ⚫投资主线二：空天地一体化产业持续优化，太空算力产业加速培育。1）组网发射方面，我国GW星座、千帆星座组网进程加速推进，千帆星座在轨组网卫星增至238颗；2）长征十号乙完成海上网系回收，我国首次实现运载火箭可控回收，同时也是全球首次运载火箭网系回收，标志着我国在重复使用火箭技术领域取得历史性突破。火箭的可回收复用可大幅降低发射成本，进一步推进我国卫星组网进程；3）卫星服务方面，我国卫星互联网基础设施建设持续完善，为组网卫星服务落地构建坚实基础。朱雀二号改进型遥六运载火箭在东风商业航天 创新试验区发射升空，将搭载的千帆DTC01星和中国移动02星顺利送入预定轨道，飞行试验任务取得圆满成功。将开展手机宽带直连卫星、天地网络融合等技术试验验证；4）SpaceX推进百万颗AI星座计划，命名Starmind，并发布首款太空AI计算卫星AI1完整技术规格。我国也积极探索太空算力产业布局，多维度加速构建天地一体算力生态。 ⚫投资建议：AI算力产业建议关注：1）运营商布局token运营探索新商业模式带来的业绩增长，AI工厂建设带来的投资机遇；2）超节点的加速布局，Scale-Up、Scale-Out和Scale-Across发展带来的产业机遇，以及算力租赁市场的需求增长对算力产业链上游的提振；3）LPO、CPO、NPO等光互连技术方案演进过程中带来的价值量增长及需求提振；4）高速光芯片、光纤光缆等上游核心零部件、材料价格上涨带来的投资机遇；5）液冷产品在光模块、光互连等领域的渗透率提升以及英伟达Rubin世代及谷歌第八代TPU对液冷需求的提振。空天地一体化产业建议关注：1）卫星互联网产业基础设施的优化建设；2）可回收火箭的验证突破进程，以及卫星互联网产业链上游的成本变化、技术突破和创新研发；3）“千帆星座”和“国网星座”等我国低轨卫星“星网”的加速部署；4）手机直连等卫星服务的应用落地进程；5）全球太空算力产业的布局进展，以及布局太空算力的领先企业。 ⚫风险因素：1）中美科技摩擦；2）地缘政治风险；3）资本支出不及预期；4）技术研发不及预期；5）AI应用落地不及预期；6）卫星组网发射进程不及预期；7）卫星服务落地进程不及预期。 正文目录 1聚焦AI算力及空天地一体化产业................................................................................5 1.1市场行情震荡上行，估值处于较高水平............................................................51.2通信行业整体运行平稳，数据中心建设稳健推进............................................61.3把握AI算力与空天地一体化两大核心投资主线机遇......................................8 2智算升维，光连接与液冷协同演进.............................................................................11 2.1云服务大厂资本开支指引增加，运营商积极布局Token运营......................112.2超节点布局已成主流趋势，算力租赁市场需求旺盛......................................132.3光互连增长动能强劲，CPO等技术方案并行演进.........................................162.4高速光芯片为核心环节，光纤光缆价格快速上涨..........................................202.5液冷应用从被动变为主动，渗透率有望快速提升..........................................23 3优化空天地一体化产业生态，培育太空算力产业.....................................................28 3.1我国卫星组网进程提速，可回收火箭进程有所突破......................................283.2我国加速验证卫星服务应用，积极探索布局太空算力..................................30 4投资建议.........................................................................................................................33 5风险提示.........................................................................................................................34 图表1：申万通信行业指数、沪深300指数、创业板指数2026上半年涨跌幅表现5图表2：申万各一级行业指数2026上半年涨跌幅表现及排名情况（单位：%）.....6图表3：申万通信行业2026上半年PE-TTM（剔除负值）情况（单位：倍）.........6图表4：电信业务收入和电信业务总量累计增速..........................................................7图表5：新兴业务收入2020-2025年发展情况...............................................................7图表6：2024、2025及2026年5月末固定互联网宽带各接入速率用户占比情况...8图表7：“十五五”规划纲要与通信行业相关的部分重要内容.......................................9图表8：我国“六张网”之“算力网”简介.........................................................................11图表9：2023-2026年全球九大CSP资本支出总额预估（单位：十亿美元)............12图表10：三大运营商在Token的经营布局情况..........................................................12图表11：英伟达VR NVL72机柜结构示意图.............................................................13图表12：超节点硬件架构示意图（以昇腾384超节点为例）..................................14图表13：三种AI互联架构Scale-Up、Scale-Out和Scale-Across示意图................14图表14：全球云算力租赁服务市场规模情况（单位：亿美元）..............................15图表15：我国算力租赁行业主要商业模式计费方式及适用场景..............................15图表16：我国算力租赁服务厂商竞争格局..................................................................16图表17：十万卡级智算中心集群光互连架构设计......................................................16图表18：传统电交换和光交换（OCS）对比分析......................................................17图表19：光互连技术对比分析......................................................................................17图表20：全球光模块季度销售额及预期规模..............................................................18图表21：传统可插拔光模块（上）与LPO（下）的对比..........................................18图表22：NPO、CPO、OIO结构示意图......................................................................19图表23：可插拔以太网光模块（含AOC、ACC、AEC和DAC）与CPO（仅包含100G及以上速率产品）的市场规模情况及预测...........................................................20图表24：光通信产业链概览..........................................................................................20图表25：光通信芯片分类概览..................