电子价签全球龙头，AI驱动零售数字化平台升级

电子行业2026年7月13日 —电子价签全球龙头，AI驱动零售数字化平台升级 投资要点 ⚫全球零售数字化解决方案龙头，构建“硬件+方案+平台”三层体系。 公司以电子价签为切入点，构建"智能硬件—Nex场景方案—X数字孪生平台"三层产品体系。根据DISCIEN数据，公司与VusionGroup合计占据全球70%以上市场份额，国内市占率约62%。 ⚫传统ESL业务稳固，全球化布局构筑客户壁垒与增长空间。公司长期 深耕海外零售市场，业务覆盖全球80余个国家和地区，服务超过500家客户，并与Auchan、Aldi、Woolworths等全球头部零售商建立深度合作。ESL业务具备较高系统集成壁垒，涉及硬件部署、通信协议适配及零售IT系统融合，客户迁移成本较高。随着欧洲存量客户进入换新周期、北美市场加速渗透以及新兴市场数字化需求提升，公司传统业务有望保持稳健增长。 相关报告 ⚫汉朔2.0平台化转型，新品放量打开第二增长曲线。公司围绕“AI× 数据”推进汉朔2.0战略，通过Nex场景方案和X数字孪生平台提升客户价值，实现从单一硬件供应商向“硬件+方案+SaaS”综合服务商升级。智能购物车已进入批量交付阶段，AI相机、智能巡检机器人等产品持续落地，同时软件SaaS及技术服务收入持续增长，高毛利业务占比提升有望推动盈利结构优化。 ⚫盈 利 预测 及估 值。我们预计 公司2026-2028年营业收 入分 别为51.78/66.10/81.88亿元，同比增长23.0%/27.6%/23.9%；归母净利润分别为6.54/8.77/11.12亿元，同比增长44.7%/34.2%/26.8%。考虑公司全球ESL龙头地位稳固，以及汉朔2.0平台化转型带来的长期成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 分析师：王鑫旸执业证书编号:S0370526030001邮箱：wangxy4@jyzq.cn ⚫风险提示：汉朔2.0新品放量不及预期；海外经营及关税政策风险；行业竞争加剧；大客户依赖与订单波动。 目录 一、全球ESL双寡头，汉朔2.0驱动平台化转型..........................................................41.以ESL为核心入口，构建“硬件+方案+平台”三层产品体系................................42.收入重回增长通道，盈利结构持续优化......................................................................5二、存量客户壁垒稳固，汉朔2.0打开第二增长曲线..................................................71.全球化布局构筑客户护城河，多区域渗透打开增长空间........................................72.从硬件入口到AI平台，汉朔2.0开启商业模式升级..............................................9三、财务分析与盈利预测................................................................................................12四、估值及投资评级........................................................................................................14五、风险提示....................................................................................................................14 图表目录 图表1：公司产品矩阵..............................................................................................4图表2：2023-2026Q1营业收入及增速...................................................................5图表3：2023-2026Q1归母净利润及增速...............................................................5图表4：公司经营业务占比......................................................................................6图表5：公司境内外收入结构对比..........................................................................6图表6：2023-2026Q1公司各费率变化...................................................................6图表7：2025年全球ESL竞争格局图.....................................................................7图表8：汉朔科技全球布局......................................................................................8图表9：全球ESL市场出货量变化图......................................................................9图表10：汉朔2.0三层产品体系架构图................................................................9图表11：软件SaaS及服务收入增长状况............................................................10图表12：汉朔科技智能购物车产品图..................................................................11图表13：智能购物车零售媒体网络方案..............................................................11图表14：NexMate智能机器人解决方案...............................................................11图表15：汉朔2.0其他新品功能与推广进展汇总..............................................12图表16：公司主营业务拆分及预测（单位：百万元）......................................13图表17：可比公司估值分析表（单位：亿元）..................................................14 一、全球ESL龙头，汉朔2.0驱动平台化转型 1.以ESL为核心入口，构建“硬件+方案+平台”三层产品体系 汉朔科技成立于2012年，是全球领先的电子价签（ESL）与泛零售数字化门店综合解决方案提供商。公司以电子价签为切入点，构建"智能硬件、场景化解决方案（Nex）、数字孪生平台（X软件平台）"三层产品体系，目前已构建5个Nex解决方案和3个X软件平台。公司核心产品包括Nebular、Polaris、Lumina系列电子价签、智能购物车及All-Star SaaS平台等，业务覆盖全球80多个国家和地区，服务超过500家客户、落地55,000余家门店。公司总部位于浙江嘉兴，在法国、德国、荷兰、美国、日本、澳大利亚等地设有30余家海外子公司。根据DISCIEN（迪显咨询）数据，公司与VusionGroup位居全球前二，二者合计占据70%以上市场份额。 2.收入重回增长通道，盈利结构持续优化 2023-2025年，公司营业收入经历高速增长后短期调整，2026年Q1重回快速增长。2023-2025年营业收入分别为37.75亿元、44.86亿元、42.12亿元，同比分别变动+12.88%、+18.84%、-6.12%。2026Q1，受客户大规模履约影响，公司实现营业收入14.76亿元，同比增长50.44%。 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 境外收入为基本盘，国内业务加速增长。2023-2025年境外收入分别为36.13亿元、42.22亿元、38.61亿元，占比由95.72%逐步降至91.68%，深度绑定欧洲、澳洲等成熟市场头部零售商；境内收入分别 为1.62亿元、2.65亿元、3.50亿元，连续两年高速增长（+63.58%、+32.42%），占比由4.28%持续提升至8.32%，国内市场正加速贡献增量。 2023-2025年综合毛利率分别为32.59%、34.80%、31.02%，呈先升后降走势。分产品看，电子价签终端毛利率由33.49%降至29.61%，下降3.88个百分点，是综合毛利率下行的主因。软件SaaS及技术服务毛利率显著高于硬件业务，随着汉朔2.0战略推进和数字孪生平台商业化落地，高毛利SaaS收入占比提升有望系统性改善综合毛利率。 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 2023-2025年，公司费用端整体呈扩张态势。近年来，公司持续加大海外市场拓展，销售费用率从2023年5.73%升至2024年6.32%、2025年8%；管理费用率从4.59%分别升至2024和2025年的5.36%、6.42%；研发费用率保持相对稳定，2025年研发投入2.03亿元，占营收4.81%。 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 二、存量客户壁垒稳固，汉朔2.0打开第二增长曲线 1.全球化布局构筑客户护城河，多区域渗透打开增长空间 汉朔科技的核心护城河来自“系统集成驱动的高切换成本+全球客户长期绑定”所形成的复合壁垒。ESL业务本质为“硬件+通信网络+零售IT系统+持续运维”的一体化解决方案，涉及门店基站部署、通信协议适配及与客户ERP/价格系统的深度集成。一旦完成规模化部署，后续扩容与升级均在既有体系内延续，更换供应商需同步重构硬件、系统接口及门店流程，迁移成本极高，从而形成显著路径依赖与客户粘性。 存量锁定方面，全球ESL市场集中度较高，头部效应显著。根据DISCIEN（迪显咨询）数据，Vusion与汉朔位居全球前二，二者合计占据70%以上的市场份额。公司坚持聚焦优质大客户战略，深度绑定Auchan、Ahold、Aldi、Woolworths、Leroy Merlin、Metcash、华润万家等全球百强零售商中多家，与多家全球零售巨头建立联合创新机制，多次荣获客户"最佳合作伙伴"奖项。 数据来源：洛图科技，金元证券研究所整理 增量突破方面，三大市场形成共振。北美市场迅速崛起，公司积极应对美国关税影响，北美市场销售规模快速增长；欧洲部分存量客户进入换新周期，将带动行业持续稳定增长；公司亦积极布局东南亚、中亚等新兴市场数字化需求，培育新的增长点。国内市场方面，境内收入从2023年1.62亿元快速增长至2025年3.50亿元， 占比由4.28%提升至8.32%，公司在国内电子价签市场约62%的份额稳居龙头地位，国内市场正加速贡献增量。 数据来源：汉朔科技官网，金元证券研究所整理 全球市场：根据ePaper Insight数据，2