锌：基本面矛盾并不突出，关注宏观及资金面影响

研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第二章市场数据 交易逻辑与策略 ◼产业供需： 矿端，近期国内冶炼厂开工率虽有所下滑，但对矿端需求不见，国内锌精矿市场短缺格局未改。SMMZn50国产周度TC均价-600元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降0.47美元/干吨至-83.3美元/干吨。国产方面，本周国内多地区国产矿加工费逐渐落地，整体7月锌精矿加工费较6月继续走跌。7月国产加工费下滑主因内外比价持续低位，中国进口锌精矿亏损再度降至近-2000元/吨，冶炼厂7月依旧优先采购国产锌精矿，国内整体锌精矿供需延续偏紧态势。进口方面，本周矿贸易商进口矿报盘持续低位，整体报价基本维持在负三位数水平，但内外加工费下滑持续压缩国内冶炼厂利润，国内冶炼厂对负三位数进口矿接受意愿依旧较差，本周进口锌精矿市场交投清淡。 冶炼端，当前国内锌精矿加工费低位，冶炼厂利润有所压缩，但硫酸等副产品收益客观，国内冶炼厂多数仍处盈利。7月国内虽有冶炼厂检修减产，但未见冶炼厂因亏损导致大规模减产，预计7月国内精炼锌产量54.95万吨，环比-2.35%。 消费端，本周锌价有所上行，下游前期低位积极采购，原料库存充足，采购力度明显转弱。据了解，当前锌终端消费淡季，下游在手订单及新增订单表现低迷，预计后续下游仅维持刚需采购，开工率维持低位。 库存数据：截至7月9日，SMM七地锌锭库存总量为26.48万吨，较7月2日减少0.01万吨，较7月6日减少0.1万吨，国内库存减少。 本周宏观反复，锌价随有色板块宽幅震荡。周中海外冶炼厂因火灾影响，锌价大幅拉升。据了解，本次火灾对锌产线影响甚小，预计该冶炼厂后续生产持稳。基本面来看，国内冶炼厂成本仍带来一定支撑，而消费淡季限制锌价上行空间。预计锌价仍维持区间震荡。需要关注宏观及资金面对锌价影响。 ◼交易策略： ➢单边：前期低位多单继续持有，严格设置止损保护利润。逢低仍可布局远月多单； ➢期权：暂时观望。 第二章市场数据 第二章市场数据 第三章基本面数据 锌矿供应情况 据国际铅锌研究小组数据： •1-4月 全 球 锌 精 矿 产 量 为406.23万 吨，同 比+1.3%或5.23万 吨 ； 其 中 海 外 锌 精 矿 产 量 为278.56万吨，同比+1.36%或3.73万吨；中国锌精矿产量127.7万吨，同比+1.19%或1.5万吨。 •4月全球锌精矿产量为103.97万吨，环比-1.36%或1.4万吨，同比-1.68%或1.78万吨；其中海外锌精矿产量为68.77万吨，环比-3.26%或2.3万吨，同比-2.52%或1.78万吨；中国锌精矿产量35.2万吨，环比+2.62%或0.9万吨，同比持平。 ➢6月国内锌精矿产量35.25万吨，环比+0.6%，同比+9.3%。预计7月国内锌精矿常量环比+1.9%至35.92万吨。 原料上看，SMM数据显示，截至6月，国内冶炼厂原料库存环比减少0.4天至18.2天。 SMM数据显示，国内主要港口锌精矿库存维持31.4万吨。 锌矿进口情况 ◼根据最新海关数据显示，2026年1-5月累计国内锌精矿进口量为239.88万吨（实物吨），累计同比+8.75%。分国别来看，2026年1-5月，进口来源国前五的国家是：秘鲁48.48万实物吨，占比20.21%；澳大利亚42.62万实物吨，占比17.77%；俄罗斯23.68万实物吨，占比9.87%；南非15.81万实物吨，占比6.59%；墨西哥11.71万实物吨，占比4.88%。 ◼从单月进口数量来看，1月和3月锌精矿进口数量在50万吨以上，其余月份逐渐减少。主要分析如下：1月国内北方矿山积极性停产，国产矿供应减少，冶炼厂积极采购进口矿补充原料；2月国内春假期影响，冶炼开工率明显下滑，对矿端需求有所减弱，进口矿数量减少；3月国内冶炼厂复工复产对矿端需求旺盛，然北方矿山减停产导致国产矿端短缺，冶炼厂采购进口矿；需要关注的是，3月起，海外矿端干扰因素频发，部分矿山因自然灾害、交通运输等因素干扰，出现减量。叠加沪伦比值影响，进口矿亏损不断扩大，冶炼厂积极采购性价比更高的国产。故4-5月国内锌精矿进口数量明显下滑。 ➢原料上看，SMM数据显示，截至6月，国内冶炼厂原料库存环比减少1.8万金属吨至24.6万金属吨。 ➢2026年初，国内北方矿山季节性停产，海外矿端干扰频发，而国内冶炼厂因副产品收益可观，开工率维持高位。锌精矿供应由小幅宽松逐渐转为短缺甚至短缺加剧格局，导致加工费持续下调。进入6月下旬锌价重心下移，而锌精矿加工费相对低位下，国内多地冶炼厂转为亏损，开工积极性或有下降。考虑7-8月国内锌价或因消费淡季影响高度有限，而锌精矿加工费低位叠加副产品收益收窄预期下，国内冶炼厂存有集中检修减产情况。而海外前期生产受扰的矿山或逐步复产提产，带来一定增量，锌精矿短缺格局或有收敛，加工费有望低位企稳。 ➢近期期加工费下行，当前冶炼利润不含硫酸不含副产品的利润亏损3860元/吨左右。目前硫酸价格高位，冶炼利润含副产品收益约盈利500元/吨左右。 ➢1-4月全球精炼锌产量为459.21万吨，同比+4.28%或18.84万吨；全球精炼锌消费量444.72万吨，同比+3.85%或16.47万吨。1-4月全球精炼锌过剩14.49万吨。4月全球精炼锌产量为116.89万吨，环比-1.53%或1.8万吨，同比+2.81%或3.2万吨；4月全球精炼锌消费量114.24万吨万吨，环比+1.03%或1.2万吨，同比+1.35%或1.52万吨。4月全球精炼锌过剩2.65万吨。 ➢1-4月中国精炼锌累计产量234.2万吨，同比+7.43或16.2万吨。1-4月海外精炼锌累计产量225.01万吨，同比+1.19%或2.64万吨。➢4月中国精炼锌产量63.2万吨，环比+1.12%或0.7万吨，同比+7.85%或4.6万吨。4月海外精炼锌产量53.69万吨，环比-4.48%或2.5万吨，同比-2.54%或1.4万吨。 国内精炼锌供应情况 ➢国内冶炼厂运行情况，6月国内精炼锌企业开工率82.46%，环比-2.68%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率82.74%，环比-7.34%；中型精炼锌企业开工率86.88%，环比+2.09%；小型精炼锌企业开工率71.49%，环比+1.02%。6月中下旬，锌价大幅走弱，而锌精矿加工费延续下调。国内多数冶炼厂转为亏损，存有冶炼厂减产控产预期，7-8月国内冶炼厂开工率延续下行。 ➢根据SMM数据显示，6月SMM中国精炼锌产量环比-3.23%至56.27万吨，同比-3.83%，预计7月国内精炼锌产量54.95万吨，环比-2.35%，同比-8.84%。 锌锭进出口情况 ◼1-5月精炼锌累计进口5.41万吨，累计同比-65.28%。1-5月精炼锌累计出口1.85万吨，累计同比+75.53%。即1-5月累计净进口3.57万吨。 ◼分国别来看，1-5月精炼锌进口前三国家分别是哈萨克斯坦4.26万吨万吨，占比78.77%、澳大利亚0.42万吨万吨，占比7.79%、印度0.22万吨，占比4.01%；1-5月出口前三的国家是越南0.6万吨，占比32.43%、泰国0.52万吨，占比27.99%、印度尼西亚0.4万吨，占比21.39%。 ◼1-5月国内精炼锌进口同比大幅减少，而出口同比提升，主要原因有以下几点：一、外强内弱格局加剧，沪伦比值影响下，进口亏损扩大，国内贸易商减少进口数量。二、1-5月国内冶炼厂开工率维持高位，国产锌锭供应充足，国内对进口精炼锌补充需求下降。三、从来源国看，国内精炼锌进口占比较大的国家为哈萨克斯坦、澳大利亚及印度。1-5月以上三个国家冶炼端受安全事故、自然灾害等因素影响，产量有所收紧，导致货源趋紧。四、今年日韩冶炼厂生产受扰，而东南亚地区锌消费仍有韧性，国内出口东南亚现货销售窗口有所打开，甚至交仓窗口也曾短暂打开。综上，导致1-5月进口同比收窄而出口同比走阔。 初级加工企业库存情况 地产高频数据土地及房屋成交情况 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 ◼风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn