油脂短期探底为主，政策与天气仍是关注重点

投研服务中心 2026.7.6 核心观点 -二季度美伊和谈取得进展、霍尔木兹海峡恢复通行，叠加宏观情绪偏弱压制盘面；棕榈油进入增产季、库存趋于累积，南美豆集中到港推动国内豆油累库，菜油远月供应压力亦将增加，阶段性上方空间受限。不过美国生柴政策带来的需求增量、中国豆油性价比提升带动出口，使得豆油回调幅度有限、相对抗跌；豆菜系进入天气市，天气变化仍将扰动盘面。 -结论：目前油脂价格处于区间下沿，可考虑逢低建仓。中长期看，印尼B50与美国生柴政策落地将大幅增加油脂需求，叠加厄尔尼诺天气炒作空间，下半年大方向震荡向上。 -风险因素：宏观风险，贸易摩擦，产区天气，产地政策等。 行情回顾：地缘溢价回吐，油脂短期承压 4月至今，油脂市场呈现明显分化：菜油宽幅震荡，豆棕油整体震荡回落，主要受地缘政治反复、宏观加息预期及基本面边际转弱共同驱动。4月初美伊临时停火引发原油及油脂大跌，随后MPOB报告显示马棕增产去库不及预期，盘面延续回调；中下旬印尼B50政策重提叠加厄尔尼诺天气炒作，市场情绪有所提振。5月初美伊和谈预期升温再度打压油价，MPOB报告中性偏空继续施压，中下旬印尼出口管控担忧与菜籽产地天气问题（加菜籽播种慢、欧菜籽晚霜冻）共同推动油脂震荡走强。6月美伊谈判取得实质进展，霍尔木兹海峡恢复通航，叠加宏观加息预期及IPO虹吸效应，市场情绪低迷，油脂再度跟随原油走弱。整体来看，油脂行情在政策预期、天气题材与地缘博弈中反复切换，短期承压明显。 棕榈油 马棕出口表现良好，印尼B50或将实施 NOAA：未来一个月气候基本正常 目前SPOOMA预计6月前25日马棕产量增加17%，从未来两周降雨预估图来看，未来一周马来降雨整体较为正常，其中东马略有偏干，马来半岛南部降雨有所增加。 MPOB：三季度马棕产量或持续高于5年均值水平 今年一季度马棕产量表现良好，处于历史同期偏高水平，但5月马棕产量低于市场预期，可能与工作日减少等有关，1-5月马棕产量累计达到738万吨，略高于去年同期，不过较5年均值则增加了7%。目前SPOOMA预计6月前25日马棕产量增加17%，在5月的低基数下，我们预计6月马棕产量或将增至165万吨左右，环比增加9%，略高于5年均值。三季度马棕产量或持续高于5年均值水平，月均产量预计在180万吨以上。 MPOB：今年以来马棕出口整体良好，基本在5年均线上 今年以来马棕出口整体良好，基本在5年均线上，除了5月出口表现较差，处于历史同期偏低水平。根据MPOB数据显示今年1-5月马棕累计出口达到648万吨，同比增加14%。此外，3月由于中东地缘战争，原油和柴油价格大幅上涨，多国计划上调生柴掺混政策，马来从4月开始实行B12进行过渡，据悉B15政策已经开始实行，我们预计今年马棕消费增量可能不到30万吨，增量较为有限。 SGS:马来西亚6月棕榈油出口环比增加7.2% 根据船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚6月棕榈油出口量为972710吨，较5月出口的907763吨增加7.2%。上图为出口详情：（单位：吨） 棕榈油：5月以来产地价格有所下调，国内买兴增加 棕油进口方面，今年1-5月棕油累计进口约140万吨，低基数下同比增加40%，但仍处于历史同期偏低。买船方面，5月以来产地价格有所下调，国内买兴增加，目前预计6、7月棕油整体到港或在35和30万吨左右，随着6月底及7月棕榈油逐渐到港，库存有望在7月明显累库，基差或继续低位运行，但下行空间将有限，华南基差报在09-130。不过需要注意的是在7月买船到港后，7月之后的买船仍偏少，此外，国内时常存在洗船情况。现货市场成交较为清淡，下游按需采购。 棕榈油：库存高企、现货整体以刚需为主 二季度国内棕榈油库存整体处于同期偏高水平，成交则受淡季影响持续偏弱。库存方面，4月至5月中旬，棕榈油商业库存小幅攀升，此后随着前期买船到港压力逐步消化，库存有所回落，截至6月底降至67.5万吨，但仍较去年同期高出约24万吨，同比增幅超50%。7月后棕榈油或将逐渐累库。成交方面，二季度为传统油脂消费淡季，下游采购以刚需为主，现货成交整体清淡，豆棕价差持续低位也抑制了棕榈油的替代消费需求。 棕榈油：基差整体偏弱，豆棕价差有所修复 二季度国内棕榈油现货基差整体偏弱，尤其在5月后随着买船陆续到港、供应趋于宽松，基差从高位回落。豆棕价差方面，二季度维持深度倒挂格局，豆油相对棕榈油保持性价比优势，对棕榈油消费形成持续替代压制。不过4月以来受豆油阶段性供应偏紧、棕榈油趋弱影响，豆棕价差已从极低水平有所修复，但修复空间仍受限于棕榈油远期政策预期及库存绝对高位。 豆油 关注生柴政策和美豆产区天气 美豆：美豆产区天气不佳，中国后续有望采购美豆 中国目前开始采购美豆，虽然除了开始购买的几十万吨美豆后，后续暂无进一步动作，但中国采购这一动作预示了中国确实会逐步履行协议，美豆下方支撑坚挺。美豆生长方面，截至6月21日当周，美豆播种进度已达100%，出苗率93%，开花率9%，优良率维持在65%。美国大豆产区天气方面有所恶化，美豆中部及东部区域开始逐步出现高温，降雨也有所减弱，当前天气恶化虽然处于初步阶段，但已经具备部分潜在炒作驱动，如果后续高温少雨持续，美豆有望走强。 美豆油：3月底美国生柴政策落地，对豆油存在中长期支撑 美国生柴政策方面，3月底EPA发布2026-2027年最终规则，总量较草案有所增加（2026年RVO为268.1亿个Rins，2027年为270.2亿个），但生物柴油义务掺混量下调，并将SRE的70%重新分配。按此测算，豆油在生柴中的用量将超700万吨，增量约200-300万吨，中长期利好美豆油需求。不过，美豆当前压榨产能尚不足以支撑如此增量，需依赖进口其他油脂补充。此外，进口原材料在2026-2027年均可100%计入RIN信用额度，对加菜油及加菜籽等国际油脂构成长期价格支撑。 美豆：二季度美豆周度出口销售整体表现疲软 二季度美豆周度出口销售整体表现疲软，旧作周度净销量多次创下年度新低。对华出口方面，累计销售量同比下降约46.5%，同期装运量也持续低位运行。中国市场受巴西大豆集中上市及关税影响，商业采购美豆意愿不足，新作采购也相对缓慢。 豆油：进口美豆、南美豆升贴水变化 二季度美豆升贴水受贸易谈判预期支撑维持高位，巴西大豆正值上市高峰，供应压力推动其升贴水在4-5月走弱，但随后因销售压力缓解、榨利较好及中国等买家转向南美采购，贴水有所回升。总体呈现美豆贴水高位运行、巴西大豆先跌后稳的格局。 豆油：二季度豆油供应随大豆集中到港逐步放量 根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，4月受大豆到港延迟及通关检验影响，油厂开机率偏低，大豆压榨量仅在690万吨左右。进入5月，随着前期滞留大豆集中到港检验完毕，油厂压榨开机率大幅回升，全月压榨量预计升至850万吨左右，环比增加约160万吨。6月延续高开机态势，周度压榨量维持在220-250万吨高位，开机率升至65%-69%区间，全月压榨量预计在980-1000万吨。整体而言，二季度豆油供应随大豆集中到港逐步放量，呈供应趋于宽松的格局。 豆油：库存高企，现货基差持续承压 据Mysteel调研显示，4月受巴西大豆到港延迟及通关检验影响，油厂开机偏低，豆油供应阶段性偏紧，现货基差维持高位。进入5月后，随着前期滞留大豆集中到港、油厂压榨开机率显著回升，豆油供应转向宽松，库存随之累积，6月中旬豆油库存同比增长超15%，现货基差持续承压走弱。整体来看，7月受大豆集中到港及高开机率影响，基差或延续承压、库存继续累积；8月后随着季节性到港减少及双节备货启动，库存有望见顶回落，基差或逐步企稳回升。 豆油：成交均价重心下移，成交表现相对平淡 二季度国内豆油现货一级豆油季度均价约8098元/吨，较一季度回落2.40%，运行区间在7900-8400元/吨之间。成交方面，二季度为传统消费淡季，天气炎热抑制终端需求，下游以刚需补库为主，整体散油成交一般；4月受大豆通关延迟影响，油厂开机偏低、提货偏紧，5月后随着大豆集中到港、压榨开机显著回升，供应转向宽松，成交表现相对平淡。 菜籽油 国内库存逐步回升，关注中加关系及产区天气 油菜籽：中加贸易关系回暖，我国3-4月装运部分加拿大油菜籽 二季度受中加贸易关系回暖影响，我国年初已预订约60万吨加拿大油菜籽，装运期主要落在3月至4月。但整体来看，2026年1-4月中国油菜籽总进口量仅为69.35万吨，同比大幅下50%。 菜籽油：加菜籽到港通关加速，后期菜籽压榨将增加 菜籽压榨方面，今年1-5月菜油累计压榨产量达到35万吨，处于历史同期偏低水平，主要受此前中国对加菜籽反倾销影响，之后中加问题解决，国内开始逐渐采购加菜籽，今年以来国内菜籽买船约60条船，近期市场预期澳籽商业买船或将放开。现阶段国内到港第二批菜籽受通关流程延后影响，货源入库进度不及原定计划，部分沿海油厂原料到货受阻，局部出现阶段性断籽情况，但整体菜籽供应预期充足。菜油进口量也偏多，1-5月累计进口97万吨，低于去年同期，但高于5年均值。随着加菜籽到港通关加速，后期菜籽压榨将增加，菜油整体供应仍充足。 菜籽油：供应转向宽松，基差逐步回落 一季度末菜油库存处于历史偏低水平，对价格形成支撑，进入二季度后，随着3-5月加拿大菜籽集中到港（累计预期约78万吨），油厂开机率回升，菜油供应转向宽松，库存逐步从低位累积。截至6月底，国内菜籽油商业库存已回升至34万吨，月环比基本持平，但仍较去年同期下降41万吨。基差方面，随着供应改善预期兑现，现货基差从前期高位逐步承压回落，但在库存绝对水平仍低于同期的背景下，基差回落幅度相对有限。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号联系人：胡天凡期货从业资格号：F3057653投资咨询资格号：Z0022350联系电话：029-88830312 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制 和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司