油脂半年报：短期处于探底阶段 后期关注天气变化

第一部分前言概要....................................................................................................................................................2【行情回顾】......................................................................................................................................................2【市场展望】......................................................................................................................................................2【策略推荐】......................................................................................................................................................2第二部分基本面情况..............................................................................................................................................3一、行情回顾....................................................................................................................................................3二、马棕出口表现良好，印尼B50或将实施...............................................................................................4三、印度阶段性进口高峰有望来临，本年度整体进口增幅或不及预期...................................................9四、美豆优良率良好，美国炼厂利润良好.................................................................................................12五、国内油脂库存持续累库油脂基差稳中偏弱运行...............................................................................14第三部分后市展望及策略推荐............................................................................................................................17免责声明....................................................................................................................................................................18 短期处于探底阶段后期关注天气变化 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：刘倩楠电话：13888888888邮箱：liuqiannan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3013727投资咨询资格证号：Z0014425 1-3月底，油脂整体呈现震荡上涨趋势，主要在于春节后中东地缘战争突发，油脂在迪拜菜油运输中断以及生柴需求增加预期较强之下强势上涨。3月由于中东地缘因素原油以及柴油价格上涨，生柴掺混利润明显好转，生柴需求增加的预期攀升，三大油脂一度触及涨停潮，此外，由于中东地缘战争持续，迪拜菜运输中断等也推升了菜油价格的上涨。4月至今，油脂分化明显，菜油呈现宽幅震荡，但豆棕油整体呈现震荡回落，主要在于中东地缘战争反复，但美伊和谈预期持续攀升，宏观加息预期增加以及油脂基本面边际转弱带来的震荡回落。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 短期，美伊冲突取得实质性进展，霍尔木兹海峡通行逐渐恢复，与此同时受宏观情绪偏弱等因素影响油脂上涨乏力，但与此同时油脂的利空也在逐渐出尽。基本面上，棕榈油进入增产季，产量有望明显恢复，从而使得库存有所累库。当前豆油供需矛盾不突出，回调幅度可能较为有限。近日国内存在加菜籽买船，随着加菜籽逐渐大量到港，远月菜油供应压力也将随之增加，国内油脂供应充足，整体不缺。豆、菜系进入天气市，关注天气变化对盘面的扰动。目前油脂价格处于区间下沿，估值较好可考虑逢低建底仓。 【策略推荐】 1.单边：短期油脂处于探底阶段，预计下半年油脂盘面或震荡偏强运行，在中长期看涨的情况下，目前油脂处于区间偏下沿，可考虑逢低适当做多油脂建底仓。棕榈油09下方支撑在9000附近，豆油09在8200-8300附近支撑仍强。 银河期货 2.套利：可考虑P9-1在-270至-300附近做正套、Y9-1可考虑在60附近适当反套。 3.期权：可考虑熔断式累购策略。 风险提示：政策因素扰动、棕榈油增产累库超预期等。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 1-3月底，油脂整体呈现震荡上涨趋势，主要在于春节后中东地缘战争突发，油脂在迪拜菜油运输中断以及生柴需求增加预期较强之下强势上涨。1月油脂经历了一波宏观情绪与资金共振带来的上涨后，市场预期货币政策收紧，同时美伊局势缓和地缘政治风险溢价有所消退，以及临近春节长假前市场避险情绪增加等，商品整体出现了明显的回调，油脂亦受此影响跟随下跌。2月市场传闻中国对加菜籽反倾销终裁，国内采购了部分加菜籽，菜油应声下跌。之后中美领导人通话，市场传中国将本季美豆采购承诺增至2000万吨，此外市场传节后海关政策或放松，有望进一步便利大豆进口流转，豆油供应压力可能后移。3月由于中东地缘因素原油以及柴油价格上涨，生柴掺混利润明显好转，生柴需求增加的预期攀升，三大油脂一度触及涨停潮，此外，由于中东地缘战争持续，迪拜菜运输中断等也推升了菜油价格的上涨。之后原油有所弱化以及大商所对豆油和棕榈油提保扩板，油脂整体有所回落。不过美国生柴超预期、印尼B50生柴炒作以及大豆延迟到港等，油脂再次继续上涨，价格重心持续上移。 4月至今，油脂分化明显，菜油呈现宽幅震荡，但豆棕油整体呈现震荡回落，主要在于中东地缘战争反复，但美伊和谈预期持续攀升，宏观加息预期增加以及油脂基本面边际转弱带来的震荡回落。4月8日美伊双方同意临时停火两周，以便为双方在伊斯兰堡举行的和谈创造条件，原油以及油脂大幅下跌，之后MPOB报告显示马棕3月去库不及预期，产量增幅高于预期，报告影响中性偏空，油脂继续震荡回调。4月中下旬，印尼B50生柴政策再次被市场重提，叠加厄尔尼诺天气增强的持续渲染，市场多头情绪较浓。5月初美方释放结束伊朗战争的消息，原油大幅下跌，油脂跟随跌势，之后MPOB报告显示4月马棕产量增幅略超预期，出口表现略不及预期，库存累库略超预期，报告影响中性略偏空，油脂继续震荡回调。5中下旬印尼计划成立一个新国有出口机构，引发了市场对出口收紧的担忧，与此同时国际菜籽菜油价格上涨较快以及菜籽产地天气存在一定担忧，加菜籽播种进度缓慢，欧菜籽部分 油脂半年报 地区遭遇晚霜冻等，可能影响菜籽单产，油脂震荡走强。6月美伊谈判取得实质性进展，伊朗表示霍尔木兹海峡已对商船完全开放，原油下跌明显，叠加宏观加息预期，美股多家集中IPO上市对流动性的虹吸效应，市场情绪较差，商品整体表现欠佳，油脂也跟随跌势。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 二、马棕出口表现良好，印尼B50或将实施 今年一季度马棕产量表现良好，处于历史同期偏高水平，但5月马棕产量低于市场预期，可能与工作日减少等有关，1-5月马棕产量累计达到738万吨，略高于去年同期，不过较5年均值则增加了7%。目前SPOOMA预计6月前25日马棕产量增加17%，从未来两周降雨预估图来看，未来一周马来降雨整体较为正常，其中东马略有偏干，马来半岛南部降雨有所增加。在5月的低基数下，我们预计6月马棕产量或将增至165万吨左右，环比增加9%，略高于5年均值。三季度马棕产量或持续高于5年均值水平，月均产量预计在180万吨以上，其中8月产量最高，但4月马棕增产18%的幅度或将成为今年月度最高增幅。另外，近期马来CPO现货价持稳运行至4590林吉特，处于历史同期高位，价格表现较为坚挺，后期可能回调的空间也较小。马来西亚下调7月毛棕榈油出口参考价至4346.79林吉特，6月为4372.64林吉特，出口税率维持在10%，综合来看，我们预计全年马棕产量或在1980-2000万吨之间。 需求方面，今年以来马棕出口整体良好，基本在5年均线上，除了5月出口表现较差，处于历史同期偏低水平。根据MPOB数据显示今年1-5月马棕累计出口达到648万吨，同比 油脂半年报 2026年6月28日 增加14%，甚至高于疫情期间的几年。分国别来看，1-4月马来累计出口至印度112万吨，同比增加2%，仍为马棕出口的第一大消费地区，在马棕出口占比中为21%，而传统的销区欧盟同比减少5%至29万吨。值得注意的是，近两年肯尼亚一跃成为马棕出口的第二大消费地区，今年以来马棕至肯尼亚的出口为49万吨，同比增加了45%，出口占比则增至9%，而肯尼亚棕榈油进口增加有可能是做部分转口贸易。 此外，3月由于中东地缘战争，原油和柴油价格大幅上涨，多国计划上调生柴掺混政策，马来计划6月实行B15政策，而从4月开始实行B12进行过渡，据悉马来的B15政策已经开始实行，我们预计实行B15政策，今年马棕消费增量可能不到30万吨，增量较为有限。 预计马棕全年出口相较去年可能有所好转，也有望高于5年均值。整体上，今年马棕产量可能有所下滑，需求表现相对良好，但由于结转库存偏高，马棕高库存或将持续，预计库存高峰期有望达到280万吨附近的高位，继续观察产量恢复情况。 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 油脂半年报 2026年6月28日 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，NOAA 印尼方面，目前Gapki数据公布到3月，数据显示今年以来印棕产量均处于历史同期偏高水平，1-3月印棕累计产量同比增18%。从果串价格上看，截止到6月第3周北苏果串价格涨至3879印尼盾，5月中下旬受印尼或将成立新出口机构影响，国内果串价格被严重压价，一度到3250附近，之后逐渐回归到此前水平，目前仍处于历史同期高位。再从CPO招标