关注政策与天气，油脂或延续分化格局

投研服务中心 2026.5.7 核心观点 -4月国内三大油脂均呈“先抑后扬”走势，核心驱动从中东局势缓和、原油回落切换至印尼B50生物柴油政策与厄尔尼诺天气。豆油上半月受宏观情绪降温及南美大豆到港预期压制震荡偏弱，下半月在棕榈油暴涨带动下反弹，全月实现从跟跌原油到跟涨政策的转变。棕榈油走出“V型反转”，上中旬受马棕油增产、出口疲软及原油回落压制，下旬因印尼紧急发布B50强制政策叠加最强厄尔尼诺减产担忧而爆发式上涨。菜籽油同样强势上行，较月初大幅上涨，主要受加拿大菜籽减产预期、进口菜籽压榨节奏偏慢及原油价格高位运行的成本支撑。展望5月，棕榈油将进入长期看涨预期与短期现实压力的博弈，高位剧烈波动或为主特征。 -结论：5月三大油脂延续分化，豆油8100-8700元/吨区间偏弱震荡；棕榈油8700-9800元/吨高位波动；菜油9100-10000元/吨短强后承压。策略上可尝试逢低布局豆棕价差修复，轻仓波段操作。 -风险因素：宏观风险，贸易摩擦，产区天气，产地政策等。 行情回顾：整体呈先抑后扬走势，核心驱动切换至B50政策 4月国内三大油脂整体呈先抑后扬走势，核心驱动从原油回落切换至印尼B50政策。上半月受中东局势缓和、马棕油增产及出口下滑影响，油脂板块普遍承压；下半月印尼宣布7月强制执行B50生物柴油政策，叠加厄尔尼诺天气减产炒作，棕榈油大幅领涨，带动豆油、菜油跟涨反弹。月末近端累库压力与备货需求平淡抑制上方空间，行情转入高位震荡。 棕榈油 市场重点关注厄尔尼诺及B50政策 NOAA：5-7月间发生厄尔尼诺事件的概率较高 近期，棕榈油主产区马来西亚和印度尼西亚正面临显著的干旱天气风险。这主要是由于2026年厄尔尼诺现象即将到来，该现象通常会导致东南亚地区降雨量减少，从而损害油棕树生长并影响产量。多家国际气象机构的最新预测显示，2026年5-7月间发生厄尔尼诺事件的概率较高，且可能持续至年底，其中出现“强厄尔尼诺”的概率约为50%。 MPOB：增产季的到来将逐步缓解库存紧张局面 MPOB公布的数据显示，26年3月马来西亚棕榈油产量为137.68万吨，较2月的128.43万吨增加9.26万吨，环比增7.21%。月末库存为226.73万吨，较2月的270.37万吨下降43.65万吨，环比下降16.14%。市场预计3月末马来西亚库存将显著下降，但二季度增产季的到来将逐步缓解库存紧张局面。 MPOB：4月马棕出口环比减少 MPOB棕榈油供需数据显示，马棕3月出口量为155.13万吨，较上月的110.26万吨增加44.87万吨，环比增加40.7%；表观消费环比降11%至32.8万吨。近期市场开始交易B50生物柴油政策以及厄尔尼诺现象可能对东南亚棕榈油产量造成潜在威胁的预期，尽管当前处于产量季节性增长期，且4月马棕出口环比减少（ITS出口预测数据142万吨），但强烈的政策与天气叙事推动资金做多情绪。 SGS:马来西亚4月1-25日棕榈油出口环比下降38.3% 根据船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚4月1-25日棕榈油出口量为667091吨，较3月1-25日出口的1080898吨减少38.3%。上图为出口详情：（单位：吨） GAPKI：产量增加，库存下降 根据印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的最新数据，2026年2月印尼毛棕榈油（CPO）产量为501.5万吨，环比1月的477.8万吨增长4.96%；若计入棕榈仁油（PKO），2月总产量达550万吨，环比增长5.04%。期末库存方面，在1月206.8万吨的期初库存基础上，结合1-2月总产量1073.7万吨、消费440.9万吨、出口637.8万吨，2月末库存降至202.6万吨，较2025年同期的225万吨有所下降。 GAPKI：食品领域需求增长显著 2026年2月，印尼棕榈油国内消费量为230.5万吨，环比增长9.55%，其中食品领域需求增长最为显著（环比+16.55%至98.6万吨），生物柴油消费量为114.4万吨（环比+7.12%）。当月棕榈油出口量为329.7万吨，环比增长7%，主要增量流向中国、马来西亚和欧盟。 棕榈油：截至4月底棕榈油商业买船共11船 截至4月底棕榈油本月商业买船共11船。2条为4月船期；2条为5月船期；4条为6月船期；2条为8月船期；1条为9月船期。新增洗船3条，1条为5月船期，2条为9月船期。 棕榈油：库存明显下滑，成交增加 据Mysteel调研显示，截至4月末，全国重点地区棕榈油商业库存71.19万吨，环比上月减少8.05万吨，减幅10.16%；同比去年增加34.39万吨，增幅115.33%。本统计月内，国内重点油厂棕榈油成交总量为12466吨，日均成交量为656.1吨，较上月日均增加224.4吨，环比增幅51.98%。 棕榈油：4月豆棕价差表现较平稳，变动较小 截至4月底，豆棕期货价差在-1207元/吨，月环比下跌9元/吨，跌幅0.75%；现货价差-816元/吨，月环比涨59元/吨，涨幅6.74%。4月豆棕价差区间震荡，变动较小。主因4月豆棕价格呈现先抑后扬走势，前期随着中东局势出现缓和预期，国际原油价格高位回落，中下旬由于印尼B50政策计划执行，需求预期提振，叠加市场交易厄尔尼若天气，植物油板块震荡偏强。因此4月豆棕价差表现较平稳，变动较小。 豆油 先跌后涨，跟随植物油整体走势 美豆：压榨表现强劲，单产预估不变 4月美豆压榨表现强劲，当月USDA报告将2025/26年度压榨量预估上调3500万蒲式耳至26.1亿蒲式耳，3月单月压榨量2.26亿蒲式耳创同期新高，主要受豆粕需求增长与丰厚压榨利润驱动。单产方面维持53蒲式耳/英亩不变，当前美豆播种进度良好且厄尔尼诺预期利于生长，市场对于新作单产维持乐观预期。 国际大豆：4月美豆出口表现疲软 4月美豆出口表现疲软，全月累计出口装船量同比大幅下滑约23.5%，对华出口更是腰斩（同比降51%），主要受巴西创纪录产量及更具竞争力的报价持续挤压。周度净销售数据维持低位，新订单增长乏力，整体呈现“旺季不旺”特征。 豆油：进口美豆、南美豆升贴水变化 4月进口大豆升贴水呈现“美豆持稳、巴西先涨后跌”的分化走势。巴西方面，上半月因雷亚尔持续升值及国内油厂采购积极，CNF升贴水报价走高；但至月底，6-7月船期升贴水回落至154美分/蒲、173美美分/蒲，较前一周下跌4-6美分/蒲。美豆升贴水则相对平稳，但因缺乏性价比，中国采购意愿较低。 豆油：压榨量小幅下降 根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第17周国内油厂大豆压榨豆油产量预估为33.32万吨，开机率为48.3%。 豆油：终端需求依旧平淡 本统计月内，国内重点油厂豆油散油成交总量34.2万吨，日均成交量1.8万吨，较上月成交总量环比减幅43.13%，日均成交量减幅37.15%。 豆油：库存下降，基差承压 据Mysteel调研显示，截至月底，全国重点地区豆油商业库存81.99万吨，环比上月减少2.07万吨，减幅2.46%。同比增加61.85万吨，增幅32.56%。4月国内豆油现货市场上中旬受5-6月南美大豆集中到港预期压制，现货表现疲软，下游采购谨慎；下旬虽受棕榈油政策炒作带动期货走强，但现货跟涨滞后，因供应宽松预期强烈，下游仅刚需采购，成交依然清淡，导致基差进一步承压。短期内现货基差预计持续受庞大到港预期压制。 菜籽油 供应端后续有望迎来阶段性放量 菜籽油：近期持续采购加籽，菜籽陆续到港 4月油菜籽库存呈现“前低后高”的累积态势。截至月底，沿海油厂菜籽原料库存为24.1万吨，较月初大幅增加72%，主要因3月下旬至4月上旬期间多船加拿大菜籽陆续到港等待通关。进口方面，4-8月加拿大菜籽采购计划约27-30船，4月船期集中到港但压榨增量不及预期。 菜籽油：供应端后续有望迎来阶段性放量 根据Mysteel统计，截至上周末沿海油厂菜籽压榨量4.4万吨，较上期增加1.60万吨。加拿大进口菜籽在4—5月迎来集中陆续到港，国内油厂的菜籽开机安排也逐步进入落地窗口期。目前海南地区油厂已率先启动首批菜籽压榨，成为本轮菜系产能恢复的先行信号；后续东莞、厦门等主流沿海油厂亦相继规划菜籽线重启事宜，随着原料到港量稳步增加，多地菜系压榨产能将逐步恢复，菜油供应端后续有望迎来阶段性放量。 菜籽油：基差持稳运行，关注菜籽到港及开机情况 截至月底，沿海菜油库存34.2万吨，处于历史同期较为中性略偏低水平。菜油基差报价持稳，国内供应预期趋于宽松是压制菜油相对涨幅的关键。市场关注点集中于5月份大量加拿大油菜籽将集中到港，且福建、广东等地油厂预计下周将陆续开机压榨，远期菜油供应增加的预期强烈。这导致市场对远月合约态度谨慎，基差表现相对平稳甚至部分地区走弱，现货成交维持清淡。菜油短期内预计将继续受板块情绪和原油价格影响，维持震荡偏强运行，但其涨幅可能继续弱于棕榈油。市场核心矛盾在于外部利好与内部宽松预期的博弈，需重点关注进口菜籽的实际到港、通关进度以及国内压榨厂的开机情况。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号联系人：胡天凡期货从业资格号：F3057653投资咨询资格号：Z0022350联系电话：029-88830312 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制 和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司