经济温和修复，债市短端确定性好于长端

2026年07月13日 报告发布日期 经济温和修复，债市短端确定性好于长端 纯债型基金跟踪月报（2026年6月） 张孙齐执业证书编号：S0860525110001zhangsunqi@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫5月社融同比少增，政府债高基数与实体信贷需求偏弱形成主要拖累，企业债券直接融资与票据冲量支撑社融。6月物价维持温和运行，CPI、PPI环比双双回落，上游涨价动能边际收敛，AI产业链、高端制造涨价对冲了部分下行压力；制造业PMI小幅修复，供需两端边际改善但企业扩产、备货意愿偏弱。资金面先紧后松，央行落地隔夜逆回购工具精准呵护跨季，流动性整体维持合理充裕，资金利率波动较往年显著收窄。债市呈现短强长弱格局，短端利率下行、长端小幅上行，同业存单收益率全期限温和抬升。 王继恒执业证书编号：S0860525090004wangjiheng@orientsec.com.cn0755-82819271 ⚫国内经济温和修复，内生动力有待继续增强。上半年政府债发行较缓，3季度供给有望放量。AI算力及高端制造业需求强劲，科技转型与产业升级在生产端形成支撑，长端利率大幅下行空间可能性不大，大概率维持震荡格局；流动性方面，央行呵护资金平稳基调不变，精细化调控进一步完善，短端资金中枢有望维持平稳宽松，债市短端确定性好于长端，信用债票息策略稳定性较强。 确 定 性 仍 是 基 调 ， 中 盘 蓝 筹 风 格 或 更 强化：ETF市场与行业配置月报（2026年第7期）2026-07-09 行情向生物科技扩散，中期AI半导体仍是主线：QDII基金跟踪月报（2026年6月）2026-07-08关注资金分流，机会在确定性和中等风险特征：基金配置策略周报2026-07-06 ⚫纯债基金配置上，可关注1）以短端票息策略为主、辅以适度杠杆增强的短期纯债基金，如嘉实超短债、国泰利泽90天滚动持有、山证资管超短债、招商鑫福中短债等；2）信用债为主，久期中等，运作平稳的中长期纯债基金，如富国信用债、易方达纯债、工银信用纯债等。 风险提示 市场表现不及预期，风险定价可能不充分，产业发展不及预期，数据统计可能出现遗误。本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 目录 1.宏观数据.................................................................................................4 1.1社融：5月同比少增，政府债高基数拖累，企业信贷提供重要支撑..............................41.2通胀：CPI、PPI环比回落，物价维持温和运行...........................................................61.3 PMI：6月制造业PMI小幅修复...................................................................................6 2.流动性跟踪..............................................................................................7 2.1资金价格：先紧后松、波动收敛，央行隔夜逆回购创新工具+精细化操作，平稳跨季..82.2公开市场操作：隔夜逆回购工具正式落地，补齐超短端流动性调控短板......................82.3银行间质押式回购：6月日均交易量有所增长..............................................................92.4银行间杠杆：6月末债市杠杆有所上升.......................................................................10 3.利率市场...............................................................................................10 4.纯债基金表现........................................................................................12 4.1绩优短债基金.............................................................................................................124.2绩优中长期纯债基金...................................................................................................13普通开放模式运作13定期开放及最短持有期模式运作14 5.配置观点：经济温和修复，债市短端确定性好于长端............................15 风险提示......................................................................................................15 图表目录 图1：2026年5月新增社融同比少增（亿元）.............................................................................4图2：2026年5月银行票据冲量特征突出（亿元）.....................................................................4图3：2026年5月居民企业新增中长期贷款3月移动平均增速同比继续为负..............................5图4：2026年5月M1、M2同比增速较4月分别小幅上升、走平（%）.....................................5图5：2026年6月CPI、PPI同比增长（%）..............................................................................6图6：2026年6月制造业PMI环比回升（%）............................................................................7图7：2026年6月制造业PMI分项：生产、新订单同步改善，内需外需共同回暖......................7图8：相比上月，2026年6月末7天利率小幅上升（%）...........................................................8图9：6月末央行质押式逆回购存量较5月末有所上升（亿元）..................................................9图10：6月银行间质押式回购交易量有所上升...........................................................................10图11：银行隔夜质押式回购成交占比.........................................................................................10图12：银行间债市杠杆率6月小幅上升.....................................................................................10图13：6月1年期国债到期收益率下行（%）..........................................................................11图14：6月10年期国债到期收益率小幅上行（%）.................................................................11图15：短期各等级信用债利差整体小幅走阔（%）....................................................................11图16：中长期各等级信用债利差窄幅震荡（%）......................................................................11图17：2026年6月同业存单到期收益率普遍上行（%）...........................................................11 表1：2026年6月中央银行各项工具流动性投放情况..................................................................8表2：2026年6月中央银行其他期限逆回购投放情况..................................................................9表3：2026年6月表现较优的短期纯债型基金收益与最大回撤..................................................12表4：2026年6月表现较优的中长期纯债型基金收益与最大回撤（普通开放模式运作）..........13表5：2026年6月表现较优的中长期纯债型基金收益与最大回撤（定期开放及最短持有期模式运作）............................................................................................................................................14 1.宏观数据 1.1社融：5月同比少增，政府债高基数拖累，企业信贷提供重要支撑 2026年5月社融同比少增，政府债高基数拖累，企业信贷提供重要支撑。5月新增社融20293亿元，同比少增2601亿元。其中政府债券、新增人民币贷款分别同比少增2410、950亿元，为社融少增主要拖累，系2025年5月基数较高，2026年2季度地方专项债发行节奏偏慢；居民企业端信贷需求偏弱。企业债券直接融资增长较多，5月企业债券净融资1715亿元，同比多增219亿元。可能系低利率环境下，企业发债直接融资成本低于银行贷款。 新增人民币贷款方面，居民端，5月短期、中长期贷款同比分别少增632、少增1317亿元。企业端，短期、中长期贷款同比少增100、3500亿元。票据融资新增5570亿元，同比多增4824亿元。居民端借贷意愿不强，主动去杠杆延续，企业端投资扩产意向偏弱。银行票据融资冲量特征明显。5月M1、M2同比增速分别为5.5%，8.6%，较上月5.0%、8.6%同比增速分别小幅上升、走平，M2-M1剪刀差小幅收窄。 数据来源：Wind，东方证券研究 图4：2026年5月M1、M2同比增速较4月分别小幅上升、