供给如期回落，铁矿缺乏进一步驱动

核心观点

• 铁矿发运量上周回落，符合预期，澳洲和巴西发运量分别减少241.6万吨和339.6万吨，中国进口量减少295.5万吨。年中冲量后发运季节性回落属正常现象，需关注后续反弹情况。
• 需求端铁水产量回落至241.27万吨/日，钢厂高炉盈利率降至40.26%，利润走弱抑制需求增长，当前高位铁水已属较好表现，后续增量空间有限。
• 库存去化（港口库存减少106.23万吨，钢企库存减少155.47万吨），但去库主要依赖供给端走弱，月末供给恢复后库存压力可能再现。
• 结论：基本面同步走弱，供给端有反弹预期但需求端无增长，成本支撑（油价）和强美元提供底部，价格大概率弱势震荡。
• 风险事件：铁水产出变化、发运反弹情况。

关键数据

• 发运量：全球2890.1万吨（-659.3），澳洲1671.2万吨（-241.6），巴西579.0万吨（-339.6），中国进口1371.7万吨（-295.5）。
• 铁水产量：247家钢企241.27万吨/日（-1.98），疏港量324.11万吨（-10.29）。
• 库存：港口16596.36万吨（-106.23），钢企8888.55万吨（-155.47）。
• 高炉盈利率：40.26%（-2.6pct）。

供需分析

• 供给端：澳巴发运季节性回落，后续预期稳定，长期维持在3000万吨/周以上属正常水平。国内到港量2335.4万吨（-176.7），内矿产出38.62万吨/日止跌企稳。
• 需求端：钢材利润持续走弱（螺纹、热卷负利润），终端需求弱势，铁水产量难以进一步增加。

价格与库存

• 现货贴水格局未变，基差无改善，成交65-70万吨/周（远低于前期80万吨）。油价和强美元提供成本支撑，但基本面不支持反弹。
• 港口库存去化依赖发运和到港同步走弱，若后续供给恢复库存压力可能加剧。