大宗商品：铝，加息预期暂降但海外复产预期提升

铝市场分析报告

核心观点

• 宏观环境：本周前半周宏观偏空情绪主导，叠加海外电解铝项目复产预期提升，全球铝价深跌，伦铝跌幅深于沪铝。后半周非农数据低于预期，加息预期暂降，铝价修复式反弹。
• 基本面：全球资产流动性风险未充分出清，宏观转暖仅是暂时。海外投产加速及复产预期提升，预计2027年电解铝供需将转为短缺转为过剩，铝价仍有向下压力。

关键数据

• 价格：截止7月3日，国内长江有色A00铝价22755元/吨，SHFE铝价22840元/吨，LME铝价3090美元/吨。伦沪比价溢价率由7.1%收缩至4.0%。
• 宏观：6月美国非农就业增加5.7万人，低于预期，美元指数回调至100.8657。
• 供给：国内电解铝运行产能4496.5万吨，产量86.65万吨。海外塔维拉铝厂复产，Magnitude 7 Metals电解铝厂计划年底前复产7.5万吨。
• 需求：铝加工企业平均开工率62.6%，铝型材开工率下滑。
• 库存：国内铝锭库存118.1万吨，铝棒库存22.62万吨，LME库存29.9万吨。
• 盈利：行业即时吨净利4377元/吨，环比-1.7%。
• 进出口：1-5月我国累计进口原铝105.75万吨，同比减少3.7%；出口6.7万吨，同比增长215.6%。

研究结论

• 供需平衡：上调海外供给预期，预计2027、2028年电解铝供需将转为过剩。
• 风险提示：宏观经济波动、地缘冲突缓和、国内供给扰动、下游消费不及预期等。