思源电气2025年中报快报分析汇兑损失影响归母释放经营增

公司业绩概览

• 2025年中报快报显示，上半年收入108亿元（同比+27%），归母净利润14.87亿元（同比+15%）；单Q2收入62.34亿元（同比+18.3%），归母净利润9.37亿元（同比+10.73%）。

收入增长分析

• Q2收入增速较Q1放缓，主要受国际局势导致的航运紧张（影响中东地区交付）、海外合同模式确收时点变化及Q2收入基数较高因素影响。

盈利能力分析

• Q2毛利率环比提升，但利润增速慢于收入增速，主要原因是：
  • 汇兑损失较大（Q2汇兑损失与Q1相近，叠加Q2存在汇兑收益）；
  • 思源东芝股权划转影响（Q2按70%股权并表）；
  • 业务结构变化（海外高毛利业务确收不快，储能占比提升）。
• 若剔除汇兑损失影响，预估Q2单季度归母净利率达16%，与2025年Q2基本一致，储能占比提升凸显盈利能力。

短期展望与长期增长

• Q2为增长压力最大季度，当前担忧已释放，预计Q3起收入/利润增长将加速；
• 长期增长支撑：海外订单保持50%+高速增长（美国业务进展积极），超级电容、储能海外新品持续突破；
• 预测2026-2027年归母净利润分别为40亿元、55-60亿元，对应PE约30倍、20倍。

研究结论

• 继续重点推荐，短期压力已消化，长期增长逻辑稳固。