思源电气2025年中报快报分析 汇兑损失影响归母释放 经营增长下半年有望加快

1、公司发布2025中报快报，上半年收入108亿元，同比+27%，归母14.87亿元，同比+15%。单Q2，实现收入62.34亿元，同比+18.3%，归母9.37亿元，同比+10.73%。 2、收入方面，公司26Q2收入增长相比Q1有所放缓，预计主要系国际局势导致的航运紧张，影响中东地区交付；以及海外部分合同模式也导致确收时点变化。另外25Q2收入基数相对较高，进一步影响增速。 3、盈利方面，26Q2毛利率环比提升。利润增速慢于收入增速预计主要系：1）汇兑影响较大，预计Q2汇兑损失与Q1相近，考虑25Q2存在汇兑收益；2）思源东芝完成20%股权划转，Q2按照70%股权并表，对归母利润有少许影响；3）业务结构同比变化（海外高毛利业务确收不快&储能占比同比提升）。 值得注意的是，若加回汇兑损失的影响，我们预估26Q2单季度归母净利率为16%，与25Q2基本一致；在储能占比提升的背景下，凸显公司盈利能力。 4、短期看，我们认为Q2是增长压力最大的季度，当前担忧已经释放，Q3开始公司收入/利润增长有望迎来加速，预计公司26、27归母分别为40、55-60亿元，对应PE分别为约30、20倍。考虑目前公司海外订单保持50%+的高速增长，美国业务取得积极进展，超级电容、储能的海外新品不断突破，长期增长支撑依旧。继续重点推荐！