汇兑损失影响利润增长，多项目产能将集中释放

请务必阅读正文后的免责声明部分 1 增持（维持） 2014年07月25日 证券研究报告·公司研究·公用事业 当前价：4.72元 兴蓉投资（000598）2014年中报点评 汇兑损失影响利润增长，多项目产能将集中释放 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：王恭哲 执业证号：S1250513060003 电话：010-57631225 邮箱：w gz@sw sc.com.cn 研究助理：王颖婷 电话：023-67610701 邮箱：w yting@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 29.86 流通A股(亿股) 17.31 52周内股价区间(元) 4.45-6.74 总市值(亿元) 140.95 总资产(亿元) 105.47 每股净资产(元) 2.37 相关研究  业绩总结：2014年1-6月，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长5.00%；营业利润4.48亿元，同比下降6.67%；归属于母公司的净利润为3.94亿元，同比下降3.37%；每股收益0.13元。  营业收入稳定增长，汇兑损益对净利润造成较大影响。上半年公司收入增幅为5.00%，维持稳定增长，综合毛利率小幅下降0.53个百分点至50.63%，盈利能力稳健。日元贷款产生的汇兑损失致使公司净利润出现小幅下滑，剔除汇兑影响，上半年公司净利润同比增长12.38％。  自来水及污水业务稳定增长，垃圾渗滤液增长三倍。分业务来看，上半年公司自来水制售（6.58亿元）和污水处理业务（3.92亿元）收入增速分别为10.82%和7.23%，合计收入占比达到87%左右。垃圾渗滤液业务由于规模扩容以及处理服务费从122.48元/立方米上调至151.56元/立方米（+24%），上半年收入大幅增长308.80%，达到0.80亿元。管道安装业务收入则大幅下滑54.15%，仅实现0.76亿元收入，拉低了公司上半年收入增速。  项目建设进度加快，下半年多个项目集中投产释放产能。上半年成都自来水七厂一期（50万吨/天）、新建污水处理厂一期工程（70万立方米/日）已投入试运行。新建污水处理厂二期、高新区中和污水厂等多个项目正加快建设进度。下半年巴中市经开区污水处理厂、西安第一污水处理厂二期、银川第六污水处理厂等合计18万吨/日的项目将有望完工进入试运营，多个项目的集中投产将释放部分产能，将促进公司收入规模进一步提升及业绩增长。  持续加大水务环保市场的开拓力度。近期公司联合控股股东收购都江堰市水务资产，还与天府新区成都直管区展开供水合作。此外，公司还拥有污泥处理（400吨/日）、垃圾渗滤液处理（2300吨/日）的项目，垃圾焚烧发电项目（2400吨/日）预计年底也开始建设，公司在供排水及环保等业务的持续拓展将进一步壮大主营业务，拓宽业务领域，促进业绩增长。  成都区域龙头，享受特许经营政策优势，持续进行外延式扩张。公司的实际控制人为成都国资委，拥有成都市中心区等地污水、污泥、垃圾渗滤液处理20-30年的特许经营权，在成都地区的区位优势显著。2013年底供排水规模超过500万吨/日，居西部最大。公司实施“一主多元”战略，业务已拓展至兰州、银川、西安等地。长期来看，公司内生及外延式增长将持续推进，受益于成都经济的快速增长及水价改革的实施，公司将迎来新的增长机遇，实现从水务运营商向环保综合服务商的转变。  盈利预测及投资评级：我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.28元、0.31元和0.34元，对应最新收盘价4.72元计算，动态市盈率分别为17倍、15倍和14倍，维持公司“增持”的投资评级。  风险提示：供排水项目进展低于预期，成本上升导致毛利率下滑风险。  股价催化剂：“水十条”出台，成都阶梯水价推进。 指标/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 2416.65 2662.35 2910.31 3177.97 增长率 12.31% 10.17% 9.31% 9.20% 归属母公司净利润（百万元） 745.52 823.32 921.98 1006.89 增长率 2.71% 10.44% 11.98% 9.21% 每股收益EPS（元） 0.25 0.28 0.31 0.34 净资产收益率ROE 11.01% 11.02% 11.17% 11.05% PE 18.91 17.12 15.29 14.00 PB 2.08 1.89 1.71 1.55 数据来源：西南证券 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 13-7 13-9 13-11 14-1 14-3 14-5 沪深300 兴蓉投资 兴蓉投资（000598）2014年中报点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 附：财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 2013A 2014E 2015E 2016E 利润表 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 1388.22 1331.18 1455.16 1588.98 营业收入 2416.65 2662.35 2910.31 3177.97 应收和预付款项 444.65 554.86 589.08 660.57 减:营业成本 1257.44 1355.72 1487.74 1634.75 存货 112.04 126.38 135.26 152.23 营业税金及附加 26.74 27.49 30.05 32.81 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 71.37 74.23 81.15 88.61 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 143.49 147.76 161.52 177.97 投资性房地产 682.14 594.47 506.80 419.14 财务费用 31.11 73.11 52.53 47.15 固定资产和在建工程 6166.31 6853.21 7506.79 8127.03 资产减值损失 22.69 23.00 23.00 23.00 无形资产和开发支出 2045.35 1956.04 1866.73 1777.42 加:投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 72.45 72.45 72.45 72.45 公允价值变动损益 3.48 -2.00 1.00 2.00 资产总计 10258.28 10922.29 11652.55 12404.69 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 130.00 448.03 593.51 498.33 营业利润 867.30 959.04 1075.33 1175.69 应付和预收款项 1476.11 1316.96 1312.12 1297.08 加:其他非经营损益 15.19 16.17 16.17 16.17 长期借款 102436.66 82436.66 62436.66 62436.66 利润总额 882.49 975.21 1091.50 1191.86 其他负债 3.17 3.17 3.17 3.17 减:所得税 132.16 146.58 163.57 178.48 负债合计 3457.50 3416.38 3357.01 3246.80 净利润 750.32 828.63 927.92 1013.38 股本 2986.22 2986.22 2986.22 2986.22 减:少数股东损益 4.80 5.31 5.94 6.49 资本公积 1789.25 1789.25 1789.25 1789.25 归属母公司股东净利润 745.52 823.32 921.98 1006.89 留存收益 1995.75 2695.57 3479.26 4335.11 现金流量表 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权益 6771.21 7471.04 8254.72 9110.58 经营性现金净流量 1014.60 999.79 1364.59 1421.44 少数股东权益 29.57 34.87 40.82 47.31 投资性现金净流量 -1478.61 -988.25 -985.25 -984.25 股东权益合计 6800.78 7505.91 8295.54 9157.89 筹资性现金净流量 675.99 -68.58 -255.36 -303.36 负债和股东权益合计 10258.28 10922.29 11652.55 12404.69 现金流量净额 210.29 -57.04 123.98 133.83 数据来源：西南证券 兴蓉投资（000598）2014年中报点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 独立性与免责声明 本报告主要作者具有证券分析师资格，报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，仅限内部使用，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 西南证券研究发展中心 重庆 北京 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：400023 邮编：100033 电话：（023）63725713 电话：（010）57631234 网站：www.swsc.com.cn 邮箱：research@swsc.com.cn