汇兑损失影响短期业绩，储备项目+产能释放助力公司发展

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 精锻科技（300258）\汽车 ——汇兑损失影响短期业绩，储备项目+产能释放助力公司发展 事件： 公司2017年实现营收11.29亿元，同比增长25.62%；归属于上市公司股东的净利润2.50亿元，同比增长31.28%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.33元，同比增长31.03%；基本每股收益0.62元，每10股派1.25元。公司2018年一季度实现营收3.23亿元，同比增长21.72%；归属于上市公司股东的净利润6613.9万元，同比增长16.00%；归属于上市公司股东的扣非净利润6454.8万元，同比增长16.41%；基本每股收益0.14元。 投资要点：  业绩维持较快增长，盈利能力表现优异 借助自身产品突出的竞争力和优质的客户结构，公司17年和18年一季度营收保持20%以上的增速，明显优于乘用车产销表现；净利润方面，17年全年增速超过30%，表现亮眼；18Q1公司财务费用由于受到汇兑损失和银行借款利息增加显著提升（较17Q1增加985万，占18Q1归母净利润的14.9%），业绩增速明显放缓，但仍保持在15%以上。公司在主要原材料（齿轮钢）价格大幅上涨的情况下，依旧维持了优秀的盈利能力，17年公司毛利率和净利率分别为41.09%/22.18%，较去年同期分别提升0.48/0.96个百分点，这一方面受益于整体规模的提升，另一方面则来自良好的费用率控制，17年公司三项费用率合计为13.66%，较16年降低0.77个百分点。18Q1公司的盈利能力同比略有下滑，但仍维持在高位，毛利率和净利率分别为40.27%/20.46%，较去年同期分别下降2.28/1.01个百分点。  客户结构优质，储备项目+产能释放助力公司发展 公司客户结构优质，主要客户包括大众、GKN、格特拉克等。17年对外资/合资客户配套产品的销售额占比高达95.44%，较16年提升11.76个百分点。公司储备项目丰富，17年底获得了大众变速箱（大连）增量配套的提名，公司为其DQ200的配套量将由原先90万台套的40%增加至140万套的80%，该项目将从18年开始逐步爬坡，为公司后续业绩提供增量。18年4月，公司获得大众变速箱（天津）的配套提名，获得了其DQ381变速箱100万套中80%的一档结合齿配套份额，预计19年下半年开始批量供货。此外，公司本部和宁波电控均有多项储备项目，包括传统产品和新能源车电机轴、新能源电动车部件总成等新产品等。此外公司的天津工厂项目一期目前也在推进中，预计19年2季度开始小批试生产。丰富的产品储备和后续的产能释放都将为公司中长期发展提供助力。  主要客户销量大幅下滑拖累宁波电控业绩，中长期发展无碍 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2018年04月17日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 14.67元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 405/375 流通A股市值（百万元） 5,496 每股净资产（元） 3.95 资产负债率（%） 30.21 一年内最高/最低（元） 17.78/13.43 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 郦莉 分析师 执业证书编号：S0590517090003 电话：0510-85613713 邮箱：ll@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《精锻科技（300258）\汽车行业》 《Q3营收增长提速，原材料涨价短期影响盈利》 2017.10.19 2、《精锻科技（300258）\汽车行业》 《业绩表现靓丽，长期发展可期》 2017.08.10 3、《精锻科技（300258）\汽车行业》 《业绩表现优异，持续增长动力足》 2017.04.18 请务必阅读报告末页的重要声明 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%精锻科技上证指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 2017年由于主要客户（江淮、海马）整车销量大幅下滑，太平洋电控实现营收5058.75万元，同比下降31.09%；实现净利润1035.58万元，同比下降28.42%。由于未能完成1700万元的业绩承诺，公司计提了713.47万元的商誉减值（收购宁波电控时共产生的商誉账目价值为6643.03万元）。虽然短期业绩承压，我们仍然看好宁波电控中长期的发展：在报告期内，宁波电控对于生产线进行了改造升级，此外公司将对宁波电控增加投资1亿元，用于扩展其产品系列，扩大产能，提升研发能力，进一步提升宁波电控的综合竞争力。  维持“推荐”评级 考虑到短期汇兑损益和原材料价格处于高位对于公司业绩的影响，我们下调公司18年-20年的EPS为0.74、0.87、1.04元，市盈率分别为20倍、17倍、14倍，维持 “推荐”评级。  风险提示 （1）国内车市低迷；（2）盈利能力下滑等。 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 898.60 1128.86 1364.10 1626.21 1920.38 增长率（%） 28.66% 25.62% 20.84% 19.21% 18.09% EBITDA（百万元） 353.45 439.07 493.38 565.11 649.52 净利润（百万元） 190.69 250.33 298.75 353.77 422.85 增长率（%） 36.28% 31.28% 19.34% 18.42% 19.53% EPS（元/股） 0.471 0.618 0.738 0.874 1.044 市盈率（P/E） 30.65 23.35 19.56 16.52 13.82 市净率（P/B） 4.02 3.51 3.07 2.67 2.31 EV/EBITDA 17.35 14.18 12.60 10.75 9.05 数据来源：公司公告，国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 47.27 93.32 163.69 195.15 230.45 营业收入 898.60 1,128.86 1,364.10 1,626.21 1,920.38 应收账款+票据 318.29 351.16 420.71 500.69 590.74 营业成本 533.69 665.00 806.05 962.72 1,140.71 预付账款 20.86 18.24 22.00 25.00 28.00 营业税金及附加 10.50 12.89 15.01 17.89 21.12 存货 169.32 189.19 227.02 270.16 318.79 营业费用 30.46 41.35 47.74 56.92 65.29 其他 27.18 13.67 15.00 17.00 19.00 管理费用 90.85 99.34 109.13 126.84 145.95 流动资产合计 582.92 665.58 848.42 1,008.00 1,186.97 财务费用 7.03 19.54 14.71 22.65 24.84 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 8.55 15.22 20.00 23.00 25.00 固定资产 1,122.93 1,244.77 1,177.96 1,172.95 1,155.94 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 20.52 75.20 150.00 150.00 150.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 106.21 134.04 128.97 154.84 179.64 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 143.72 180.85 212.73 212.61 212.61 营业利润 217.52 275.52 351.47 416.20 497.47 非流动资产合计 1,393.39 1,634.87 1,669.67 1,690.40 1,698.18 营业外净收益 16.28 20.46 0.00 0.00 0.00 资产总计 1,976.30 2,300.46 2,518.09 2,698.39 2,885.15 利润总额 233.80 295.98 351.47 416.20 497.47 短期借款 273.53 387.50 377.22 236.01 41.22 所得税 43.12 45.65 52.72 62.43 74.62 应付账款+票据 148.49 164.46 197.35 234.85 277.12 净利润 190.69 250.33 298.75 353.77 422.85 其他 30.87 56.78 12.80 13.80 14.80 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 452.89 608.74 587.37 484.66 333.14 归属于母公司净利润 190.69 250.33 298.75 353.77 422.85 长期带息负债 18.99 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 25.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 24.84 24.84 24.84 24.84 24.84 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 68.83 24.84 24.84 24.84 24.84 成长能力 负债合计 521.72 633.58 612.21 509.50 357.98 营业收入 28.66% 25.62% 20.84% 19.21% 18.09% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 29.63% 25.58% 18.30% 16.57% 17.21% 股本 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 EBITDA 27.76% 24.22% 12.37% 14.54% 14.94% 资本公积 350.62 350.62 350.62 350.62 350.62 归属于母公司净利润 11.43% 31.28% 19.34% 18.42% 19.53% 留存收益 698.97 911.26 1,150.27 1,433.28 1,771.56 获利能力 股东权益合计 1,454.58 1,666.88 1,905.88 2,188.90 2,527.18 毛利率 40.61% 41.09% 40.91% 40.80% 40.60% 负债和股东权益总计 1,976.30 2,300.46