汇兑损失拖累业绩，产能释放支撑长期成长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 海利得 股票代码：002206.SZ 汇兑损失拖累业绩,产能释放支撑长期成长 事 项： 公司发布2017年三季报，公司前三季度实现营收23.32亿元，同比增长24.07%；实现归母净利润2.57亿元，同比增长10.71%；扣非后归母净利润2.32亿元，同比增长7.25%； EPS为0.21元。三季度单季实现营收8.33亿元，同比增长23.83%；扣非后归母净利润8202.05万元，同比增长6.17%；单季EPS为0.07元。公司预计2017年实现归母净利润3.06-3.57亿，同比增长20%-40%。 目标价： - RMB 当前股价：6.67RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1.受汇兑损益、石塑地板销售不及预期等影响，三季报业绩低于预期 公司前三季度实现营收23.32亿元，同比增长24.07%。收入增长主要是报告期内产品产能进一步释放，销量增加所致。目前16年新投产2万吨安全带丝及2万吨安全气囊丝产能利用率已达60%，帘子布3万吨满产满销。 公司前三季度实现归母净利润2.57亿元，同比增长10.71%。业绩低于预期主要原因是前三季度受人民币升值影响，公司汇兑损益损失近2000万（其中三季度损失近1400万）。同时石塑地板受美国业务拓展放缓影响，前三季度同比略有增长，不及预期。此外今年前三季度原材料PVC涨价，受此影响，石塑地板毛利率下滑。 公司期间费用率10.77%，较16年同期基本持平。其中销售费用率同比下降0.03个百分点至2.48%；管理费用率下降1.82个百分点至6.63%；财务费用率同比上升1.8个百分点至1.66%，主要源于利息支出、汇兑损失增加。 2.车用丝比例提高，帘子布产品放量 公司目前车用丝占比约67%，随着4万吨HMLS丝技改项目投产（尖山三期扩建2万吨HMLS预计17Q4投产），公司差别化率将提升至73%。 随着客户认证的完成以及欧美日韩市场的开拓，公司16年新投产的4万吨车用丝（安全气囊丝及安全带丝各2万吨）有望在18年年底提前实现满产。此外，公司新增建设20万吨聚酯，项目建设完成后能够保证车用丝质量要求的稳定性。 公司目前帘子布产能3万吨/年，接近满产，月出货量在2600-3000吨。公司帘子布主要客户为米其林、普利司通、大陆轮胎等国际知名轮胎厂商，客户结构中80%以上为高端客户。随着下游客户的认证，帘子布毛利率逐步提升，17年毛利率将提升至20%以上。未来两年将扩产3万吨帘子布，随着现有产能利用率的提升及新建产能的达产，帘子布竞争实力将进一步提升，业绩有望大幅增长。 3.石塑地板产能扩张，市场前景广阔 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 证券分析师：刘和勇 执业编号：S0360517070002 电话：021-20572569 邮箱：liuheyong@hcyjs.com 总股本(万股) 122,303 流通A股/B股(万股) 87,060/- 资产负债率(%) 每股净资产(元) 2.3 市盈率(倍) 29.38 市净率(倍) 2.93 12个月内最高/最低价 8.13/6.41 《海利得（002206）：业绩符合预期，长期成长可期》 2017-03-28 《海利得（002206）：拟实行股权激励，看好公司长期成长》 2017-06-19 《海利得（002206）：业绩增速放缓，无碍长期成长》 -10%-1%9%19%16/1016/1217/0217/0417/0617/082016-10-26～2017-10-25 沪深300 海利得 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 涤纶 2017年10月29日 海利得公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 国内石塑地板材料消费占5%，对应欧美国家超过30%的占比，市场潜力巨大。石塑地板未来将作为重公司要战略板块，计划新增1200万平米产能建设，目标销售突破10亿元。 4.盈利预测及评级 3季度单季度受汇兑损益等影响（人民币升值，截至目前共损失2000万左右），业绩环比低于2季度，但不改长期成长逻辑。未来几年新建项目的达产，将保证公司业绩稳步增长。预计17-19年EPS 0.27/0.39/0.52元，对应PE为24X/17X/13X，维持“强推”。 风险提示：产品价格波动风险，下游需求不振，产能投放不及预期 2017-08-17 海利得公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 391 541 376 547 营业收入 2,567 3,216 4,020 5,065 应收票据 32 30 35 38 营业成本 1,958 2,473 3,071 3,824 应收账款 387 482 603 760 营业税金及附加 16 20 25 31 预付账款 103 131 162 202 销售费用 85 80 100 127 存货 415 625 776 967 管理费用 187 213 267 336 其他流动资产 680 36 46 46 财务费用 -19 42 4 10 流动资产合计 2,008 1,845 1,998 2,559 资产减值损失 61 4 3 4 其他长期投资 41 41 41 41 公允价值变动收益 7 2 4 5 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 10 5 7 10 固定资产 1,699 2,032 2,312 2,548 营业利润 295 390 561 749 在建工程 252 400 600 550 营业外收入 21 24 24 26 无形资产 178 178 180 180 营业外支出 8 9 4 10 其他非流动资产 14 14 14 14 利润总额 309 405 581 765 非流动资产合计 2,184 2,664 3,146 3,333 所得税 52 69 98 130 资产合计 4,192 4,509 5,145 5,892 净利润 256 337 482 635 短期借款 733 700 800 850 少数股东损益 1 2 2 3 应付票据 343 320 340 350 归属母公司净利润 255 335 480 632 应付账款 123 155 193 240 NOPLAT 266 357 463 621 预收款项 19 24 30 38 EPS(摊薄)（元） 0.21 0.27 0.39 0.52 其他应付款 49 40 42 45 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 89 80 68 58 主要财务比率 流动负债合计 1,356 1,319 1,473 1,581 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 15 15 19 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.0% 25.3% 25.0% 26.0% 其他非流动负债 48 50 50 50 EBIT增长率 46.4% 34.0% 29.7% 34.2% 非流动负债合计 48 65 65 69 归母净利润增长率 30.5% 31.4% 43.2% 31.7% 负债合计 1,405 1,384 1,538 1,650 获利能力 归属母公司所有者权益 2,780 3,115 3,595 4,227 毛利率 23.7% 23.1% 23.6% 24.5% 少数股东权益 12 13 16 19 净利率 10.0% 10.5% 12.0% 12.5% 所有者权益合计 2,792 3,129 3,611 4,246 ROE 9.2% 10.8% 13.4% 15.0% 负债和股东权益 4,196 4,513 5,149 5,896 ROIC 8.1% 10.3% 12.1% 13.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.5% 30.7% 29.9% 28.0% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 28.0% 24.5% 24.0% 21.6% 经营活动现金流 -310 947 529 660 流动比率 148.1% 139.8% 135.7% 161.9% 现金收益 455 627 776 979 速动比率 117.5% 92.4% 82.9% 100.7% 存货影响 -56 -210 -151 -190 营运能力 经营性应收影响 -186 -124 -160 -204 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 经营性应付影响 108 5 66 68 应收帐款周转天数 54 54 54 54 其他影响 -631 650 -2 6 应付帐款周转天数 23 23 23 23 投资活动现金流 -199 -739 -789 -533 存货周转天数 76 91 91 91 资本支出 -247 -746 -800 -548 每股指标(元) 股权投资 10 5 7 10 每股收益 0.21 0.27 0.39 0.52 其他长期资产变化 38 2 4 5 每股经营现金流 -0.25 0.77 0.43 0.54 融资活动现金流 212 -58 96 44 每股净资产 2.27 2.55 2.94 3.46 借款增加 -218 -18 100 54 估值比率 财务费用 19 -42 -4 -10 P/E 32 24 17 13 股东融资 410 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他长期负债变化 0 2 0 0 EV/EBITDA 18 13 10 8 资料来源：公司报表、华创证券 海利得公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 化工组团队介绍 组长、首席分析师：曹令 工学硕士。2011年加入华创证券研究所。2013年、2016年新财富最佳分析师第四名，2016年金牛最佳分析师第三名。 分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 研究员：柳强 清华大学工学硕士。曾任职于中国寰球工程公司。2016年加入华创证券研究所。 研究员：陈凯茜 上海财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 研究员：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 海利得公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyj