人工智能推理前瞻：模型、机器人与自研芯片

人工智能城市：推理先行 - 模型、机器人与被控制者 中信的观点 AC+1-212-723-4624heath.terry@citi.com希思·特里 本周，随着多家前沿模型供应商发布了三款新模型，平均输出token价格持续上涨，同时Hopper和Blackwell实例的GPU租赁价格也普遍上涨（如图1所示）。这两种定价趋势都反映了企业采用加速相对于供应的影响，即使新产能上线，供应仍然受限，且临时供应释放的速度与出现速度相当。我们预计这种过剩需求将持续推动从电力到半资本设备再到内存再到计算的整个链条的价格上涨，而持续稀缺的受益者将继续表现优异。 +1-212-816-0416shelby.spencer@citi.com谢尔比·斯宾塞 +1-212-816-6689ashley.kim@citi.com金爱山 (Jīn Àishān) 不是“如果”，而是“何时”。我们预计，数据中心建设延误将成为未来几周管理评论的一个主要特征，这基于我们的核查，原因是当地阻力、劳动力短缺和设备限制，而非需求不足。我们认为，这将会使曲线向右移动，而不会降低其水平。随着增量超大规模企业（hyperscaler）的产能逐渐可用，并且续约受益于当前价格，我们预计市场关注点将逐渐从资本支出（CapEx）修订转向收入加速，从而扭转近期表现不佳的局面。 +1-212-723-0439janna.withrow@citi.com詹娜·威斯罗 小事一桩。此前受限、未充分利用的产能正在SpaceXAI和Meta处被迅速重新分配给那些面临严重计算需求缺口、计算资源严重不足的模型提供商。能够大规模拥有闲置计算资源的开发者寥寥无几，数据中心建设延误可能会继续限制供应。因此，代币和租赁价格仍然居高不下（见图7；见图8）。许可审批也正日益成为政治和建设方面的变量。自12月以来，已有25名联邦和州级候选人投放竞选广告，要么宣扬他们反对数据中心，要么攻击支持数据中心的对手（彭博社，7/9）。 成本曲线。前沿在不断移动。新进入者（包括SpaceX AI的Grok 4.5和Muse Spark 1.1）正以速度和成本压缩该领域，而顶尖的开放到顶尖的封闭式智能差距正在扩大（图2；图1）。随着企业利用路由技术优化支出，成本而非原始能力正日益成为他们的关注焦点。同时，Ramp持续显示其客户在几乎所有行业中的AI采用率稳步增长（图9）。效率和中场智能密度持续成为焦点，PrismML将Qwen 3.6从54GB压缩至4GB，其体积小到可以在iPhone 17 Pro上运行（《The Information》，7/9）。 机器人。下一个需求驱动力，物理人工智能，正 gaining momentum（势头正劲）。第四届花旗物理人工智能峰会指出，该新兴产业目前受限于数据、能源和安全，但代表着一种长期贡献者，强化了持续增长的论点，而非简单的周期性波动。人工智能的融资渠道在持续建设，芯片制造商继续为人工智能的扩展提供战略融资。这些资金带来了持久性和效率的来源，但也加剧了集中化和依赖风险。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 提及公司： 苹果公司（AAPL.O；美元316.22；1；2026年7月9日；16:00） | 锡安公司（CIEN.K；美元462.34；1；2026年7月9日；16:00） | 伦普特控股公司（LITE.O；美元785.77；1；2026年7月9日；16:00） | 迷你极（0100.HK；港元297.4；1H；2026年7月9日；16:10） | 三星电子（005930.KS；韩元278000.0；1；2026年7月9日；15:45） | 太空探索技术公司（SPCX.O；美元152.16；1；2026年7月9日；16:00） 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的、负责认证该内容的AC分析师，（b）仅针对特定发行人的观点，且归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证该发行人的AC分析师。每位分析师均对报告其中负责的部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 2025.自2024年1月1日起，该公司在至少一个时间点已就MiniMax集团公司的公开交易股票进行了市场交易。 所有 Citi Research 在过去 12 个月内发布的建议历史记录，均可通过 Citi Velocity (https://www.citivelocity.com/cv2) 或您的标准分发门户访问。历史披露文件（最长可达过去三年）将在要求时提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票建议包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级考虑了价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌预测的股票，均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未能按预期实现的风险。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或具备研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 所提及建议中仪器的价格（如有）均为该仪器主要市场前一交易日收盘价，除非另有说明。 全球超过100个国家的多家企业，Citibank很可能与目标公司存在商业关系。公司推荐、提供或出售的证券：(i)未由联邦存款保险公司投保；(ii)不是任何受保险的存款机构（包括花旗银行）的存款或其他债务；(iii)受投资风险，包括投资本金可能损失的风险。产品仅用于信息目的，并非购买或出售证券的要约或招揽。购买产品中提到的证券的任何决定都必须考虑该证券的现有公开信息或任何注册招股说明书。尽管信息来源于公司认为可靠的来源，但我们不保证其准确性，它可能不完整且经过提炼。然而，公司已采取一切合理措施来确定产品重要披露部分所披露信息的准确性和完整性。公司的研究部门已从本产品中提到的目标公司（包括但不限于与目标公司管理层进行的讨论）获得协助。公司政策禁止研究分析师向目标公司发送研究草案。但是，应假定产品的作者已与目标公司进行讨论，以确保事实准确性，然后再出版。关于ESG（环境、社会、治理）因素的声明和观点通常基于受影响公司或其他公开新闻发布的公开声明，作者可能未独立核实。ESG因素是投资者在做出投资决策时可以选择考察的一个因素。所有意见、预测和估计均构成作者在产品日期的判断，这些意见、预测和估计，加上产品中包含的任何其他信息，如有更改，恕不另行通知。金融工具的价格和可用性也可能不另行通知而更改。尽管公司内其他部门建议本产品中讨论的公司，但在该角色中获得的信息不用于准备产品。虽然花旗研究没有设定预定的出版频率，但如果产品是基础股票或信用研究报告，花旗研究的意图是提供对所覆盖发行人的研究覆盖，包括响应影响发行人的新闻。对于非基础研究报告，花旗研究可能不会定期更新报告中包含的观点、建议和事实。尽管花旗研究对发行人保持覆盖、提出建议或进行讨论，但由于法律或政策原因，花旗研究可能会定期被限制引用某些发行人。如果已发布的交易想法的某个组成部分受到限制，该交易想法将从产品中包含的任何公开交易想法列表中删除。在限制解除后，如果分析师继续支持它，交易想法将重新列入公开交易想法列表，或者它将被正式关闭。花旗研究可能向不同类别的客户提供不同的研究产品和服务（例如，基于长期或短期投资前景），这可能导致不同的结论或建议，这些结论或建议可能与替代研究产品中的建议相反，前提是每一项都与各自产品的评级系统一致。投资非美国证券，包括美国存托凭证，可能涉及某些风险。非美国发行人的证券可能未在美国证券交易委员会注册，也可能不受到美国证券交易委员会的报告要求。外国证券可能存在有限的信息。外国公司通常不受与美国可比的统一审计和报告标准、实践和要求的约束。某些外国公司的证券流动性可能较低，其价格波动性可能高于可比的美国公司证券。此外，汇率波动可能对非美国股票投资及其对应股息支付对美国投资者的价值产生不利影响。对存托凭证