港股投资策略周报7月第2期：顺势而为：流动性缓释窗口已至

顺势而为：流动性缓释窗口已至 港股投资策略周报7月第2期 本报告导读： 港股流动性缓释窗口已至，IPO步入淡季，限售解禁高峰已过，海外加息预期亦迎修正窗口。流动性阶段性改善，叠加中报筑底预期，市场或重归港股性价比认知。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 冲击渐尽：港股性价比回归2026.07.05行情收敛：南向与外资均逆向布局2026.06.28等待宏微观流动性冲击散去2026.06.21行情扩散：港股消费与创新药反弹2026.06.14天光欲晓2026.06.02 资产表现：最近一周港股延续上涨趋势。从指数看，近一周港股多数指数收涨，具体行业表现上，可选消费零售、日常消费零售、传媒领涨，电气设备与半导体等前期涨幅较大行业继续领跌。从全球视角看，主要市场行业表现相关性较强，可选消费、通讯服务、金融等板块表现相对居前。 微观流动性：1）流入项：本周南向转为净流入，外资净流出。近一周南向资金净流入390.6亿港元，主要加仓软件服务与医药生物；外资整体净流出，国际中介主要减仓有色金属与可选消费零售。2）流出项：本周港股IPO节奏加快，产业资本净减持。近一周港股IPO规模近577亿港元、下周无计划；近一周港股产业资本整体净减持306亿港元，上周净减持27港元。 市场情绪：本周港股卖空情绪下降、伴随波动率回落。从波动率看，港股、美股波动率下行，欧股、日股波动率上升。从卖空情绪看，近一周港股恒指与恒科卖空情绪均下降，能源、通讯服务板块下降幅度最大。此外，港股相较A股的风险溢价率水平下行显示港股相对情绪边际转好。 宏观景气：本周港股盈利预期边际上修。从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期上修，分行业看能源、资讯科技、材料板块盈利预期上修最多。 风险提示：中东冲突超预期扩散，美联储超预期收紧。 目录 1.港股市场观点：顺势而为：流动性缓释窗口已至.......................................32.港股重要监测指标更新..................................................................................42.1.资产价格表现............................................................................................42.2.全球宏观流动性........................................................................................52.3.微观资金线索............................................................................................62.4.市场情绪温度计......................................................................................102.5.宏微观景气度..........................................................................................122.6.估值水平定位..........................................................................................143.风险提示........................................................................................................16 1.港股市场观点：顺势而为：流动性缓释窗口已至 港股微观流动性步入年内较好环境。我们在《天光欲晓——2026年港股中期投资展望》中曾指出，今年压制港股表现的核心因素之一是流动性较去年明显收紧，流动性预期的转向对港股至关重要。展望下半年，我们预计7月中下旬至9月中旬，港股微观资金面将迎来缓释窗口。 1）港股IPO暂时进入淡季。6月底以来港股IPO明显提速，过去三周（6/22-7/10）港股IPO规模近千亿港元。参考往年经验，7月中下旬起往往是港股IPO淡季，一直持续到9月底，因此我们预计本周之后，港股IPO抽血压力将会冲高回落。 2）产业资本解禁高峰过去。以7月3日收盘价计，本周智谱与MiniMax合计解禁近1200亿港元。伴随此轮解禁高峰集中释放，7月中下旬至8月港股解禁压力将迎来阶段性退潮。后续超300亿港元规模的大额解禁，最早在9月底，包括9月25日奇瑞汽车与9月30日紫金黄金国际。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，注：横轴为周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 海外加息预期修正的可能性在上升。6月美伊进入谈判以来，霍尔木兹海峡通航量明显改善，由4-5月日均5艘升至6月以来日均15艘，6月底更一度突破50艘。伴随海峡通航量恢复，油价亦从120-140美元/桶的高位回落至目前70-80美元/桶。在此背景下，预计6-7月美国通胀数据受油价输入性压力的影响将边际减弱，为未来两个月加息预期的修正提供空间。市场已在提前反映这一变化，FedWatch数据显示当前7月美联储按兵不动的概率已较6月中旬有所提升。 不过，海外流动性仍有几重风险需警惕：1）美元指数在信用重塑、经济强劲和欧元弱势下或超预期走强；2）港币若触及弱方保证，香港金管局干预 将收紧流动性，Hibor近期上行已有所反映；3）美伊冲突变数尚存，若扰动霍尔木兹海峡通航，通胀预期将再度抬升，压制流动性预期。 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CME，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.港股重要监测指标更新 2.1.资产价格表现 最近一周港股呈上涨趋势。从指数看，近一周（2026/7/6-7/10，下同）港股指数中，恒生科技4.9%、恒生指数3.5%、恒生综指2.7%、恒生高股息率0.6%，整体涨幅受盈利与估值共同贡献。具体行业表现上，可选消费零售（11.7%）、日常消费零售（+3.4%）与传媒（3.3%）领涨；电气设备（-11.8%）、半导体（-7.5%）与化工（-7.0%）领跌。从全球视角看，主要市场行业表现相关性较强，可选消费、通讯服务、金融等板块表现居前，工业、材料、信息技术等板块表现较差。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.全球宏观流动性 最近一周全球宏观流动性预期转松。从央行政策看，6月美联储FOMC会议纪要显示，随着通胀压力升级，官员对利率后续走向分歧巨大，强调关注6月通胀数据，本周市场紧缩预期整体回落。从加息预期看，市场预期美联储年内从上周加息1.26次降至本周1.21次，欧央行加息次数从上周0.75次降至本周0.74次。从美元流动性看，近一周离岸美元流动性边际转松、在岸美元流动性边际转紧。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 2.3.微观资金线索 最近一周南向资金整体净流入港股。近一周南向资金净买入390.55亿港元，南向成交占比由上周的19.98%上升至22.83%。分结构看，港交所中央结算系统口径下，南向资金转为买入恒生科技（181.3亿港元），当周买入力度接近历史均值+2倍标准差水平；减仓港股通红利(-9.8亿港元)，当周卖出力度处于历史均值到-1倍标准差之间。行业层面上，主要加仓软件服务、医药生物、可选消费零售，减仓硬件设备、半导体、公用事业。个股层面上，南向资金主要净买入腾讯控股、智谱、阿里巴巴-W，净卖出长飞光纤光缆、建滔积层板、华虹半导体。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 最近一周外资整体净流出港股。据EPFR统计，2026/7/2-2026/7/8期间港股主动外资净流出164.5百万美元，被动外资净流出157.2百万美元。分结构看，港交所中央结算系统口径下，国际中介转为加仓恒生科技（278.9亿港元），加仓港股红利（32.9亿港元）。行业层面上，主要加仓软件服务、硬件设备、半导体，减仓有色金属、可选消费零售、银行。个股层面上，国际中介主要净买入MINIMAX-W、壁仞科技、建滔集团，净卖出阿里巴巴-W、智谱、网易-S。 数据来源：EPFR，国泰海通证券研究 数据来源：EPFR，国泰海通证券研究 最新一周港股IPO上市节奏加快。近一周港股IPO募资规模约577亿港元，分布在信息技术、工业、材料和医疗保健行业。截至2026/7/10，今年以来的港股IPO募资规模达2685亿港元，为2019年以来的最高水平。进入7月中下旬，港股IPO进入淡季，目前通过港交所聆讯环节、待上市的企业共有4家，分布在信息技术、医疗保健和可选消费行业，其中1家为A赴港股上市公司。 最近一周产业资本净减持港股。近一周港股产业资本整体净减持306亿港元、上周净减持27亿港元，年初以来累计净增持57亿港元、接近2023年水平。根据后续已公布解禁计划，7月处于年内港股解禁高峰，需关注7月、9月、12月的解禁高峰风险。行业层面，7月信息技术（1199.9亿港元）、可选消费（246.2亿港元）板块解禁市值居前。个股层面，未来1个月解禁市值规模大于200亿港元的个股有鸣鸣很忙。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，注：横轴为周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究，注：横轴代表周数 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 2.4.市场情绪温度计 最近一周港股卖空情绪下降、波动率下降。从成交额看，近一周港股、韩股市场成交上升，A股、美股、欧股、英股、日股均下降。港股内部分行业看，近一周港股半导体（100%）、硬件设备（99%）、软件服务（95%）成交占比处于历史高位，而房地产（0%）、纺织服装（0%）、电信服务（0%）成交占比处于历史极低位置。从波动率看，港股、美股大盘、美股科技波动率下降，而欧股、日股波动率上升。从卖空情绪看，近一周港股整体卖空情绪下降，其中能源、通讯服务卖空占比下降幅度最大，日常消费、工业板块卖空占比上升幅度最大。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 最近一周港股相对A股情绪边际转好。从AH溢价看，近一周恒生AH股溢价指数123.30升至124.50，流通市值加权的AH溢价率从41.14%升至43.47%。分行业看，半导体（+32.5pp）、企业服务（+21.5pp）、硬件设备（+13.2pp）AH溢价率上行最多，化工（-18.2pp）、公用事业（-9.9pp）、造纸与包装（-6.9pp）AH溢价率下行最多。综合所有H/A相对情绪指标看，近一周港股相对A股情绪边际趋弱：1）改善指标包括：恒指/沪深