港股投资策略周报4月第2期：逆向布局：外资抢筹恒科

逆向布局：外资抢筹恒科 港股投资策略周报4月第2期 本报告导读： 港股本周整体收跌，波幅收窄，沽空情绪升温。南向资金大幅买入红利板块形成支撑，外资则低位抢筹恒生科技、国际中介录得年内首次周度净买入。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 迎接港股年内黄金配置窗口2026.04.19AI社交网络，人类的远大前程2026.03.17地缘扰动支撑能源表现，AI基建热潮助推电力突围2026.03.17美伊冲突升级助推避险与滞胀交易2026.03.10英伟达财报与美伊冲突共振，韩股领涨全球2026.03.03 宏观流动性：本周海外流动性转紧。从央行政策利率看，本周沃什听证会发言被市场理解为偏鹰，降息预期边际转松，关注即将到来的全球央行“超级周”。从美元流动性看，近一周离岸美元流动性转紧、在岸美元流动性转松。 微观流动性：1）流入项：本周南向与外资现分歧。近一周南向资金净买入168亿港元，加仓港股通红利力度创2024年以来周度次高；外资整体也在净流入，但主要抢筹低位的恒生科技，国际中介录得年内首次周度净买入。2）流出项：本周港股IPO节奏加快，产业资本转为净增持。近一周港股IPO募资规模约220亿港元，均分布在信息技术行业；近一周港股产业资本整体净增持26亿港元、上周净减持395亿港元。 市场情绪：本周波动率回落，卖空情绪升温。从波动率看，本周美股、欧股、日股波动率均上行，但港股波动率下行。从卖空情绪看，近一周港股恒指卖空情绪降温、恒科卖空情绪升温。此外，港股较A股成交/换手/风险溢价均显示港股相对情绪趋弱。 宏微观景气：本周港股盈利预期边际下修。从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期下修，分行业看港股原材料、综合企业板块上修最多，必需性消费、资讯科技业下修最多。财报显示，全部港股2025年全年盈利增速较上半年环比改善。 风险提示：中东冲突超预期扩散，美联储超预期收紧。 目录 1.港股重要监测指标更新..................................................................................31.1.资产价格表现............................................................................................31.2.全球宏观流动性........................................................................................41.3.微观资金线索............................................................................................51.4.市场情绪温度计........................................................................................91.5.宏微观景气度..........................................................................................111.6.估值水平定位..........................................................................................132.风险提示........................................................................................................15 1.港股重要监测指标更新 1.1.资产价格表现 最近一周港股整体转跌。从指数看，近一周（2026/4/20-4/24，下同）港股指数跌多涨少，其中恒生高股息率+1.0%、恒生指数-0.7%、恒生综指-1.2%、恒生科技-2.8%，价值风格占优，跌幅主要受估值拖累。具体行业表现上，港股半导体（+8.0%）、硬件设备（+5.0%）与家庭用品（+4.5%）领涨，汽车与零配件（-6.4%）、钢铁（-4.9%）与日常消费零售（-4.2%）领跌。从全球视角看，主要市场行业表现相关性较弱，其中A股和欧美行业表现类似，港股能源、公用事业也领涨，但信息技术、日常消费表现偏弱。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.全球宏观流动性 最近一周全球宏观流动性边际转紧。从央行政策利率看，本周沃什出席美联储主席提名举行听证会，其主张的新通胀框架、新政策工具与新沟通方式被市场理解为偏鹰，关注即将到来的全球央行“超级周”。从降息预期看，市场预期美联储年内降息次数从上周0.26次降至本周0.21次，欧央行加息次数从上周2.45次降至本周2.43次，降息预期边际转松。从美元流动性看，近一周离岸美元流动性转紧、在岸美元流动性转松。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 1.3.微观资金线索 最近一周南向资金整体净流入港股。近一周南向资金净买入168亿港元，南向成交占比由前周的22.7%降至本周22.1%。分结构看，港交所中央结算系统口径下，南向资金减仓恒生科技（-24.8亿港元）；加仓港股通红利（+177.4亿港元），买入力度创2024年以来周度次高。个股层面上，南向资金主要净买入中国移动、建设银行、泡泡玛特，净卖出腾讯控股、吉利汽车、阿里巴巴-W。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 最近一周外资整体净流入港股。据EPFR统计，2026/4/16-2026/4/22期间港股主动外资净流出142.4百万美元，被动外资净流入1244.5百万美元。分结构看，港交所中央结算系统口径下，国际中介继续减仓恒生指数（-145.9亿港元），加仓恒生科技（+51.3亿港元）、为今年以来首次净买入。个股层面上，国际中介主要净买入商汤-W、环球新材国际、阿里巴巴-W，净卖出中国移动、泡泡玛特、腾讯控股。 数据来源：EPFR，国泰海通证券研究 数据来源：EPFR，国泰海通证券研究 最新一周港股IPO上市节奏加快。近一周港股IPO募资规模约220亿港元，均分布在信息技术行业。截至2026/4/25，今年以来的港股IPO募资规模达1479亿港元，为2019年以来的次高水平、略低于2021年同期水平。目前通过港交所聆讯环节、待上市的企业共有7家，分布在医疗保健与信息技术行业，其中1家为A赴港股上市公司。 最近一周产业资本净增持港股。近一周港股产业资本整体净增持26亿港元、上周净减持395亿港元，年初以来累计净减持309亿港元、接近2023年水平。根据后续已公布的解禁计划测算，4月是今年年内港股解禁规模最小的月份，3月年内解禁高峰已过。行业层面，4月工业（162亿港元）、信息技术（98亿港元）板块解禁市值居前。个股层面，未来1个月解禁市值规模大于50亿港元的个股有创新实业、乐舒适、三一重工。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，注：横轴为周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究，注：横轴代表周数 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 1.4.市场情绪温度计 最近一周港股波动率回落，恒科卖空情绪升温。从成交额看，近一周全球多数市场成交热度较前周上升，欧洲成交热度下降。港股内部分行业看，近一周港股电气设备（100%）、硬件设备（99%）、家庭用品（97%）成交占比处于历史高位，而食品饮料（2%）、地产信托（2%）、地产（2%）成交占比处于历史极低位置。从波动率看，美股、欧股、日股波动率上行，但港股波动率下行。从卖空情绪看，近一周港股恒指卖空情绪降温、恒科卖空情绪升温，其中材料、信息技术卖空占比上升幅度最大，能源、通讯服务板块卖空占比下降幅度最大。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，注：横轴为周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 最近一周港股相对A股情绪边际趋弱。从AH溢价看，近一周恒生AH股溢价指数118.4降至117.9，流通市值加权的AH溢价率从33.0%降至32.5%。分行业看，传媒（-8pp）、半导体（-7pp）、硬件设备（-7pp）AH溢价率下行最多，造纸包装（+11pp）、化工（+11pp）、钢铁（+7pp）AH溢价率上行最多。综合所有H/A相对情绪指标看，近一周港股相对A股情绪边际趋弱：1）改善指标包括：恒生AH溢价指数下行，恒指/沪深300换手率上行；2）恶化指标包括：恒指/沪深300滚动20日成交额下行、恒科/创业板指换手率下行、恒指/沪深300风险溢价率上行。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.5.宏微观景气度 最近一周港股盈利预期边际下修。根据港交所业绩披露规则，2025年港股企业在3月披露年报初步公告、4月披露正式年报。截至2026/4/23，根据已披露年报且财报年截止至季度末的企业口径统计，2025年全年全部港股归母净利润同比+8.7%/营收同比+3.7%，较2025年上半年的3.3%/1.2%均有改善。分行业看，2025年全年耐用消费品、传媒、有色、电气设备行业净利润增速最快，日常零售、企业服务、半导体行业净利润降幅最为显著。 从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期下修，分行业看港股原材料、综合企业板块上修最多，必需性消费、资讯科技业下修最多；美股方面，近一周标普500 2026年EPS盈利一致预期上修，分行业看美股能源、信息技术板块上修最多，可选消费、通讯服务下修最多。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究整体 数据来源：Wind，国泰海通证券研究测算 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 最近一周中国二季度宏观景气预期下修。根据Now-Casting测算，若以当前季度GDP增速预期衡量当季宏观景气预期，近一周日本（+0.834pct），而欧元区（-0.201pct）、美国(-0.018pct)、中国（-0.002pct）预期出现下修。 近一周海外披露：1）美国PMI：4月美国制造业PMI初值为54.0，创下过去47个月以来新高，服务业PMI由上个月的49.8回升到51.3，重返扩张区间。2）美国零售：3月零售销售环比增长1.7%，显著高于市场预期的1.4%且为2023年初以来最大涨幅，同比增长4.0%。3）欧洲PMI：欧元区4月综合PMI从3月的50.7降至48.6，低于市场预期。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind