上银基金 固收半月谈 债市解读

00:05:27 啊，我们声音开了对吧。差不多播到20。OK,好，我们各位这个呃京东金融的这个观众朋友们啊，又到了我们这个时隔两周的这个固收半月谈栏目啦。那么今天坐在我身边的是刘老师，那么我们请刘老师啊先给大家做一个简单的自我介绍吧。嗯，大家好，我是固收投资部的助理研究员，毕业于香港大学的金融学专业，现在主要覆盖银行和非银金融板块以及部分区域的城投研究工作。好，谢谢老师啊，那我们今天就是话不多说，因为有非常多内容， 00:06:13 一个是啊，昨天大家看到一个。虽然我们是固收卖台，但是大家看到昨天这个半导体行情一个大涨啊，就是我确实看到很多小伙伴想去，特别是之前买纯债的可能会想去配置一些固收加产品。因为大家知道可能固收加有的啊，无论是市场上别的固收加还是我们家的那个加的部分啊，可能会配置一些大家就是最近比较喜欢的科技板块，那我们今天也会和大家介绍一下哎这个半导体设备，因为昨天真的是设备材料涨了很多啊。然后呢也会和大家分享一下这个固收加如何去选择。 00:06:45 那话不多说，我们先从这个市场的回顾开始，我们请刘老师带我们去简单回顾一下这个，呃，6月底以来的这个利率债市场以及信用债市场的表现。 00:06:58 好呀，那国内利率市场方面呢？6月22号以来，利率债收益率维持震荡，1年活跃国债两万六零零零九，从1.14下行至1.088，而10年的活跃国债从先下后上维持在1.73附近，30年国债2260002呢，从2.224上行至2.24。 00:07:24 资金面在跨季后转中，大行的净融出从2.8万亿又回升到了4万亿的一个规模。现在资金利率整体边际下行，DR001的隔夜利率从1.45向1.35回落。而央行现在呈现出一个总体的净回笼，从6月25日的3000亿11年的MLF到期续做5000亿，到后续的6月29号和 30号分别进行隔夜逆回购操作，分别在3000亿和6000亿的一个规模，而到了7。7月6号呢，又有8000亿的3个月买断式回购到期，进而续作了1万亿。 00:08:04 在消息面上呢，近期美伊的战事又再起了冲突，油价高位回落至了70美元附近，再次反复震荡。海外的整个权益市场呢，整体呈现出了一个震荡的状态，而我们国内的科创50指数从高点回落到了一千两千零一十左右。 00:08:26 国内的基本面方面，整个外强内弱的格局依然延续。社零因国补产品的一个的拖累，单月同比转负。而投资端呢，三大项继续持续回落。地产方面，观察到上海有一个复苏的动能，但也在相对减弱。后续呢，我们也会进一步跟踪一个地产的行情。 00:08:46 而在信用债市场方面，相比于6月下旬，各个品种的信用债收益率均小幅下行一两个BP为主。而受益于7月初的这个季初资金面的转松，一年以内的短端修复情绪是比较快的。而季末理财回表通常会带来一个需求的回冲。但今年呢，因为整个银行存款端的增速较快，而导致了一个理财回表的压力较弱。到了6月的第二周，理财的预防性赎回债基曾经导致了二永等产品的一些回调，但实际上并不未造成负债端的压力，整个市场还是保持资产紧缺的一个状态。 00:09:27 但我们需要注意的是呢，从6月以来呢，整个评级下调的风险正在持续发酵，多家主体被终止或者延期出具评级报告，而部分3a级的房企债券的流动性明显遭到了一个削弱。总体上来看，近三周的信用债行情的扰动因素较多，但目前多体现为零星点状的风险，我们需要进一步警惕，估值调整带来传染和风险集中暴露的一个加速趋势。好，谢谢刘老师。 00:09:58 那我们随着这个二季度啊，就是刚刚过去，我们这个上银基金的一个固收成绩单也是出炉了。那我们来和大家去分享一下，我们上银基金固收类的一些这个长期业绩的一些硬实力啊，和大家分享一下。 00:10:15 那首先呢是这个呃大家看到啊，今年这个上半年其实是一个这个流动性充裕，然后呢低利 率这样一个宏观基调这样一个。背景啊，那么债券市场呢整体还是震荡走强的，那么像这个10年期国债收益率啊是震荡下行了大概11个BBP，那么但是呢，这个收益率曲线啊还是趋于陡峭的，那么超长端的利率呢也是波动比较剧烈啊。那以上的这个统计区间是这个啊，2026年的这个上半年就是一直截止到630，那么面对啊这个市场的波动和机遇呢，上银基金也是一直是啊，就是遵守这个精益求精然后专注价值这样一个投资理念。那么凭借啊对这个宏观周期的一个敏锐的观察，以及这个灵活的策略调整啊， 00:11:05 公司固收类产品整体排名是跻身了这个行业的前列的。那么我们公司啊也有多支这个固收以及固收加产品是超额收益显著的。 00:11:17 好，那么以上呢都是啊，根据这个国泰海通证券的一个截止六百三零的数据啊，那么展望下半年呢，我们上银基金这个固收团队也是有一些这个固收的观点要和大家分享。那么上银基金认为呢就是啊在当前收益率的前提下，这个票息优势啊已经是被削弱了，但是呢，这个信用端啊，中短这个维度下仍然有票息挖掘的潜力，同时呢，延伸收益曲线看啊也有凸点值得关注。因此呢，固收市场啊整体走势是有望偏向乐观的。那么再到这个可转债方面啊，可转债呢交易性的机会为主，那么风险与机会也是并存的。 00:11:59 风险方面呢，主要有这个赎回，然后临期转债受这个资金偏好影响比较大，此外呢，还有这个评级下调的问题啊。 00:12:09 而在机会方面呢，转债供需格局啊年内难以扭转。权益市场呢，加强预期下呢，第一利率啊。低溢价率这个呃股性转债的交易机会是值得关注的。总的来说呢，这个今年下半年啊，这固收市场在资金面和这个基本面的支撑下啊，或将是震荡偏多。 00:12:31 好，以上呢就是关于我们上一基金这个固收团队啊，对于下半年的一个债市的一个展望啊，也是聊了一下关于这个无论中短债啊信用债，然后也讲到了这个可转债啊。那如果你是对我们家上银基金这个固收感兴趣的话，你可以去看一下我们一些这个纯债基金， 00:12:50 大家熟知的这个啊，惠享利30天，惠成利60天，惠远利90天。另外呢还有一个就是啊，比这几个啊三个小伙伴要新一点的一个产品，就是我们会紧利60天，大家也可以去看一下。那如果呢你就是哎最近你看到这个股市震荡，然后呢有时候啊你又觉得纯债可能有点对你来说有点太低啊，你的风险承受能力呢又是啊还可以的，那你去看一下固收加产品。我们家这个汇上六个月持有期的产品，我觉得作为这个底仓配置也是不错的。 00:13:22 好了，接下来的话，我们再请啊，老师带我们去回顾一下，这个6月22号以来的这个权益市场以及转债市场。 00:13:31 的一个表现。好的，那权益和转债市场方面呢？从6月22号以来，权益市场整体是一个偏弱的成交额，经历了从3.5万亿以上的高位震荡，逐步缩量至了2.5万亿左右的一个成交规模。而6月22号以来呢，整个上证指数跌了近3个点，而万德全A跌了近5个点，创业板呢跌幅指数更大，跌了9.75个百分点，但转债方面呢，中证转债指数跌了1.42个百分点。总体呢还是强于股指，主要是因为前期转债市场的估值已经带来了一步压缩，而2月二二十二号以来整个估值总体是一个高位震荡。 00:14:14 行业层面呢，期间只有医药生物、非银金融、农林牧渔、煤炭和银行这种偏周期的板块分别上涨了43.1.31.2/4.200和2%个点的百分点，而其余行业。均呈现下降，其中通信、有色金属、电力设备分别下调幅度最更大，而钢铁、基础化工、建筑材料，机械设备、国防军工，汽车，轻工制造，社会服务，商贸零售等行业呢，整体跌幅都在5~9个百分比点，而其余行业跌幅相对平稳在5个百分点以内。 00:14:55 而我们看到海外市场方面，自从这半个月以来呢，整个美元指数还是比较强势的，最新收于100.9。而10年的美债总体呈现一个上行趋势，从4.4上升至了4.57。这主要还是因为美国的实际经济增速较高，以及美日冲突的恶化带来的影响。 00:15:18 而基本面上看，美国6月的非农录得了5.7万人，嗯，低于了预测的11.3万，而前值的17.2万呢，也修正到了12点。9万，而前两个月累计修±7.4万亿，三个月的非农均录得 了11.1万，而这个失业率呢，还是稳定在了2.4.200分点，低于了市场的预期和前值的4.300分点。总体来看，美国的这个就业报告继续向着复苏但温和的预期方向演进。好，谢谢老师啊。 00:16:01 那刚才给我们去回顾了一下这个啊，一个海外市场还有一个权益市场的一个表现啊。我发现大家可能呃，因为一些小伙伴就是会去投资一些这个海外的基金嘛，所以大家会对这个非农数据啊等等啊是非常的关心，包括可能一些投资有色的小伙伴。好，接下来的话呢，我们和大家再要去分享一下，就是最近大家关注比较多，因为上一次固收半月谈，其实我们每次会穿插一些这个呃权益相关的，因为其实这个权益相关的一些知识也和你布局，如果你是固收加这个加的部分有关系对吧。 00:16:35 好，上次我们讲了这个呃半导体设备的一个产业链，那今年讲一下什么是存储芯片，因为大家这一周可能比较关心一个就是呃国内的一个就是龙头嘛，它有一个这个IPO这个呃消息好。 00:16:50 那我们来讲一下什么是存储芯片啊存储芯片呢， 00:16:54 就是这个电子设备的一个数据仓库，它是负责这个存数据和程序的，那么和这个C。CPU啊，然后GPU是不同的啊，那么CPU像这种CPU啊，GPU它是只管记东西。那么最常见的这个存储芯片啊有三种啊。 00:17:11 第一种呢就叫这个运行内存，那么它是电脑的一个内存条。那么手机的这个运行内存也是手机的内运行内存，它的速度快，但是啊它断电的数据啊，断电的时候它数据就会消失了，像这个桌上的这个工作台程序运行时啊临时放在这里的。那么第2种呢就是这个闪存，闪存呢其实就是一种固态硬盘，然后啊手机机身的存储，然后U盘这些啊，那么断电的时候啊数据不会丢的，就更像是这个柜子那么长期可以存照片啊或者说文件系统。这个我觉得各位小伙伴，你可能平时在一些电商啊上面你是会购入比较多的啊这类，如果你有这个存储的需求的话，好， 00:17:56 还有一类的话呢，就是这个小容量的启动存储，那么它其实。是设备开机的一个引导程序，比如说像你这个啊车子上会有，然后还有这个路由器的一些部件。那么其中啊我刚刚讲了两类啊，一类是这个啊闪存，还有一类是这个运行内存，这两类呢其实是占了这个呃存储芯片市场的95%以上的，那么是这个啊芯片里面绝对的主角。 00:18:26 好，接下来我们来讲一下它的这个存储芯片的一个产业链啊。 00:18:31 那么首先呢，它的上游啊就是这个呃造芯片了，那我们知道这个上游一般都是这个设备和材料对吧。它其实就是呃会涉及这个一些原料，那比如说啊像这个光刻机啊刻蚀机啊，然后硅片啊等等啊，这个之前我们和大家介绍那个半导体设备的时候有聊到过这些材料。 00:18:53 那么再到中游呢，中游一般都是这个设计和制造对吧，那么啊真正要把芯片设计出来的时候，它就是会在这个晶圆上去生产出来。好，再到这个封装测试的环节啊，然后那么存储的主流呢就是这个IDM的模式。好，再到下游，下游我们知道一般就是会有这个应用端对吧，啊，它就会把这个芯片啊去芯片的颗粒组装成这个内存条。然后SSD u盘就是我刚才聊到的这些啊，应用端的这些啊，你平时会去买到的这些东西啊，然后呢，再卖到这个手机上啊，然后刚刚说到电脑啊，然后汽车上好了。 00:19:35 那整体来看呢，这个存储芯片它其实就是上游在卖铲子，然后中游去啊挖矿然后造芯片，下游呢打包成产品去卖给各位。这个是啊客户好，以上呢就是这个存储芯片一个简单的介绍。好， 00:19:51接下来的话我们再请老师啊，带我们去展望一下后续的一个债券市场的表现。 00:19:56好呀，那近期那我们来展望一下后续的这个债券市场。 00:20:00 首先是宏观利率方面的展望，其实是7月呢，是政府债务供给的一个小高峰，也是税收大期有季节性的扰动。我们预期央行态度保持中性偏呵护的一个状态，但是资金的利率也难以回