华泰固收债市处于十字路口近两日债市波动大幅增加十年国债老券利率上破1

月低点，但尾盘买盘力量明显增强，配置盘看似在入场，债市走到关键十字路口，我们从五大维度梳理后续走势： 1）基本面：8月数据显示基本面已经边际弱化，地产趋势不佳。 进入四季度，一是经济数据进入高基数，二是贸易摩擦仍有不确定性（墨西哥等）。 积极因素在于政策性金融工具和产业基金等正在 华泰固收|债市处于十字路口近两日债市波动大幅增加，十年国债老券利率上破1.8%，30年期货主力合约也一度跌破3 月低点，但尾盘买盘力量明显增强，配置盘看似在入场，债市走到关键十字路口，我们从五大维度梳理后续走势：1）基本面：8月数据显示基本面已经边际弱化，地产趋势不佳。 进入四季度，一是经济数据进入高基数，二是贸易摩擦仍有不确定性（墨西哥等）。 积极因素在于政策性金融工具和产业基金等正在落地，小幅改善融资需求，餐饮消费预计略有改善（今年十一长假长、天气良好），价格在基数效应下同比也有支撑。 整体看，基本面大方向依然对债略偏有利，但结构分化继续，急迫性不及去年同期。 2）政策面：支持性政策正在酝酿，市场静待十五五。 年内来看，财政预计主要靠政策性金融等准财政手段，投向重点是服务消费等。 货币政策从之前的舒适区到边际压力开始增大，增长+社融+房价指向均偏弱，但银行息差制约仍在，物价有所改善，人民币稳中略升，触动降息还需要契机。 明年是十五五第一年，政策需要保留一定储备和空间。 地产政策有加码的必要性，但没有太大空间，关注收储、贴息、一线城市限购放松等。 十五五长期规划更有利于股市。 3）资金面：整体风险不大。 9月在税期和赎回等扰动之下资金中枢略有上行，但存单利率上行幅度不大，IRS小幅上行，说明市场对资金面的预期仍相对平稳。 从货币政策态度来看，基本面压力之下央行仍会保持呵护力度，9月MLF和买断式保持净投放，14天逆回购招标改革后利率也随行就市下行，资金整体合理充裕，跨季可能有小幅扰动，十一之后资金利率或将季节性回落。 4）供求与机构行为：最近公募债基销售新规等是机构行为的主导因素。 虽然公募债基的资金回流表内也会配债，但过程中有摩擦，且二永债+30年需求大减。 保险保费收入不佳，26年初保险公司全部实施I9，保险配置二永债、基金（计入TPL）的需求下降。 银行AC、OCI、TPL账户在低利率+高波动情况下很难摆布，长端利率承接力变差。 短端取决于理财规模和货币政策，压力不大。 央行重启购债方向明确，关键是额度和品种，大行的交易行为会被市场紧盯并放大。 5）估值与技术面：年初的“透支”有所修复，赔率有所好转。 十年国债已经处于我们1.8-1.9%的预判区间。 也恰好处于重要技术关口，如果被突破，下一个平台是2.0-2.1%。 总之，目前债市赔率有所改善，但吸引力还不算高。 胜率上，各因素共振导致继续单边走弱概率有所降低。 风险主要还是股市表现和公募销售新规。 因此，短期市场的交易热情预计会略有恢复，依托基本面并博弈销售新规落地、央行重启购债等。 但遗憾的是宏观叙事、市场生态变化、股债相对性价比之下，交易空间整体不大，纠结心态还是会比较重。 节奏上，十月份可能比较复杂，逢机构行为冲击或十五五规划之后可以考虑布局反击机会，理由是基本面短期压力在增大（降息博弈升温），供给减少，销售新规落地。 明年基本面环境（十五五首年）对债看似更不利，加上市场生态的系统性变化，债市震荡或小跌概率偏高。