如何在定位和投资上做好一只“固收+”——基金四季报详细拆解

2026年02月05日 证券研究报告/固收专题报告 报告摘要 分析师：林莎执业证书编号：S0740525060004Email：linsha@zts.com.cn分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：金晓溪执业证书编号：S0740525070004Email：jinxx@zts.com.cn 资金面逻辑：负债端驱动下的扩容新周期，“固收+”承接机构和居民流动性溢出。2025年，“固收+”基金规模连续四个季度环比大幅增长，截至2025年四季度末，全市场“固收+”基金规模创下历史新高。本轮扩容的核心驱动力源于负债端行为的变化：在存款利率下行与纯债收益空间压缩的背景下，居民与机构的低风险资金开始寻求替代资产。2025-2026年的定存到期高峰，这为市场提供了充裕的流动性储备。即使仅有微量资金进行风险偏好迁移，“固收+”作为承接存款“搬家”的重要载体，其规模增长潜力依然巨大。 “固收+”基金风险收益特征对比 高含权品种弹性修复，中性“固收+”胜在性价比。各类“固收+”产品的风险收益特征呈现清晰的分层：从收益维度来看，25年权益仓位在20%-30%区间“弹性固收+”与30%以上的“激进偏股固收+”收益率相对24年显著修复，可转债基金在2025年表现突出，获得20%以上收益率；风险收益比较维度来看，“中性固收+”（权益仓位10%-20%）在收益与回撤控制上表现最为均衡，兼顾了较高的夏普比率与卡玛比率。而“稳健固收+”在近一年维度上获得了最高的卡玛比率，回撤控制能力优异，适合对净值波动敏感的资金。 相关报告 1、《定期存款迁徙，牛市三级火箭——负债行为深度》2026-02-01 2、《债基和理财的2025：负债行为拥抱含权》2026-01-303、《追风不如乘风》2026-01-25 “固收+”基金重回巅峰，哪类受到追捧？ 本轮资金偏好“中性”固收+，单季千亿增量确立扩容主力。2025年四季度，权益仓位在10%-20%区间的“中性固收+”基金成为增长主力，单季度规模增长达1479亿元。回顾历史，2019-2022年的上一轮扩容周期中，也是中性“固收+”与弹性“固收+”贡献了主要增量。这一趋势表明，在牛市预期确认阶段，市场资金倾向于选择仓位适中、进可攻退可守的均衡型产品作为核心配置。而在牛市下一个阶段，中性、弹性以及激进偏股“固收+”有望继续获得资金青睐。 在行业配置上，六类“固收+”基金的配置偏好因时而变，重仓行业大多契合市场主线。各类“固收+”基金的风格偏好多变，每一年重仓风格多会发生变动，且与市场走势强相关。相对而言，保守偏债“固收+”、稳健“固收+”、中性“固收+”风险偏好更加稳健，更倾向于重仓周期和消费风格。弹性“固收+”、激进偏股型“固收+”、可转债基金配置偏好更加激进，大多重仓成长风格。 截至2025年末，六类“固收+”基金对于股票部分的配置策略共识性较强，重仓股所属行业呈现“哑铃型”结构分布，前5大重仓行业大多聚焦于AI产业链（上游原材料和云服务、中游硬件、下游应用）和红利资产。 从边际变化来看，2025年第四季度，“固收+”基金的配置偏好出现分歧。（1）中性“固收+”继续积极加仓，股票净买入金额较2025年第三季度进一步增加；投资策略倾向于均衡配置，对金融、消费、成长、周期、稳定五类风格均有加仓。（2）弹性“固收+”选择减仓兑现收益，投资策略转向有产业催化的主题投资。（3）激进偏股型“固收+”选择持仓观望，投资策略延续“哑铃型”配置结构，重点加仓红利资产（银行、公用事业）和AI产业链（通信、电子）。 风险提示：宏观经济发生重大变化不及预期，权益市场波动超预期，数据统计偏误等。 内容目录 一、“固收+”基金与多资产共舞................................................................................3二、“固收+”基金风险收益特征对比.........................................................................4三、“固收+”基金重回巅峰，哪类受到追捧？..........................................................6四、“固收+”基金的行业配置特征............................................................................9风险提示...................................................................................................................15 图表目录 图表1：2018-2025全市场基金分类型规模变化对比..............................................3图表2：“固收+”基金重新分类定义......................................................................4图表3：2025年不同类型固收+基金风险收益特征..................................................4图表4：2025“固收+”基金指标中枢（50%分位数）..........................................5图表5：2018-2025“固收+”年化收益率均值........................................................5图表6：2018-2025“固收+”基金最大回撤均值....................................................6图表7：2018-2025固收+风险收益指标中枢比较...................................................6图表8：2018-2025“固收+”基金规模变化............................................................7图表9：2019-2021年固收+扩容结构......................................................................7图表10：本轮固收+规模增长结构...........................................................................7图表11：非标准化债权类资产占理财产品投资资产比重（%）..............................8图表12：信托规模自2018年后开始降低................................................................8图表13：“固收+”有望承接部分定存到期的增量资金..........................................8图表14：19-22年“固收+”扩容节奏复盘.............................................................9图表15：2018—2025年“固收+”基金重仓股行业分布........................................9图表16：2018—2025年“固收+”基金重仓股风格分布......................................10图表17：2025年末“固收+”基金重仓股持仓市值占比情况...............................12图表18：2018-2025“固收+”基金股票净买入金额.............................................13图表19：2018-2025三类“固收+”基金在行业层面股票净买入金额相关系数...13图表20：2025年第四季度“固收+”基金在行业层面股票净买入金额与行业股价表现（单位：亿元）.....................................................................................................15 2025年“固收+”基金规模连续四个季度环比大幅增长。截至25Q4，“固收+”基金规模更是创下历史新高。这背后主要由负债端行为主导，一方面机构作为主力，配置诉求提升；另一方面，25-26年为存款到期高峰期，过去几年居民端系统低配股票，追逐“确定性收益”，伴随定期存款到期后收益率减半的现状，部分对收益相对敏感的资金开始转向含权产品，理财、分红险和“固收+”基金。 保守假设下，即使有1%的资金中流入“固收+”基金，也是万亿级别的规模。自居民和机构负债端两端合力，构成了本轮“固收+”基金扩容的基石。因此对于“固收+”行为模式和审美偏好研究的重要性在提升。 一、“固收+”基金与多资产共舞 在多资产投资与居民存款搬家大背景下，固收+基金和被动指数型基金规模维持高速增长。随着市场步入低利率时代，结构更多元的多资产配置进入投资者视野，“固收+”作为在债券投资基础上，增加多种资产配置如股票、股指期货、商品等增厚收益，并结合打新、定向增发等多种策略的公募基金产品，备受市场与投资者关注。 最新25Q4季报数据来看，全市场公募基金再创新高，合计规模已达22.48万亿。其中主动权益类基金3.8万亿、固收+基金2.47万亿、指数型基金（含增强）7.25万亿、纯债类基金6.78万亿，环比2025Q3增速分别为-4.2%/11.2%/-1.3%/7.5%。 值得关注的是，“固收+”基金已连续四个季度环比大幅增长，而主动权益、纯债基金规模小幅退坡。我们认为这一现象背后是居民以及风险偏好较低的机构负债端由低风险资产向高风险资产逐渐转移过程的重要体现。 来源：WIND，中泰证券研究所 二、“固收+”基金风险收益特征对比 传统的基金分类对于“固收+”基金特征的辨识度相对较低，以及2022年前后混合二级债基存在新老划断的问题，新、老产品对于转债仓位的界定相对模糊，因此我们基于“固收+”的持仓风格，对当前市场上的一类基金进行重新分类和定义。 由于转债本身与正股走势的相关性更高，统一将股票仓位、转债仓位均归于权益仓位进行统计，权益仓位=股票仓位+转换系数（0.5）*转债仓位。 根据上述分类标准，我们能清晰看到基于25Q4时间点分类下的固收+基金在风险收益特征上有着明显的分层，保守偏债型基金、稳健、中性、弹性、激进偏股、可转债基金的风险、收益逐级向上。举例来看，2025年弹性“固收+”（权益仓位在20%-30%区间）平均年化波动率和平均年收益率分别为3.9%、6.9%。 来源：Wind,中泰证券研究所 “中性固收+”基金各项指标表现均衡，性价比较高。通过对收益、回撤和风险收益指标的三维视角刻画当前固收+基金全貌，可以发现：（1）2025年固收+整体收益方差相对近3年有所增大，激进偏股（权益仓位30%以上）与保守偏债（权益仓位5%以下）收益率差在8%左右，在过往3年中收益差可能不到3%， 同时可转债基金表现突出。（2）最大回撤有所收敛，基本控制在9%以内。（3）夏普和卡玛比率均在25年有明显提升。（4）放眼所有类型当中，25年若想兼顾回撤、收益率、以及获得较高的夏普、卡玛比率来看，中性“固收+”（权益仓位在10-20%）是较好的选择。 年化收益率方面，2025年权