东方证券 AI制造向上游

00:00:00 会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，交流内容仅供参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音、录像、截屏等形式，任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:31 好嘞，呃，各位投资者朋友们大家晚上好，我是东方策略的张晨啊。那今天晚上呢，我们呃开一个专题的电话会，来汇报一下我们关于AI制造以及未来的一个看法。那今天呢，恰好也是经过了多天的调整之后呢，一次酣畅淋漓的大涨。 00:00:48 那么关于后续的AI制造以及AI上游原料的行情怎么看待呢？我们有请到呃，这个东方证券研究所周期组组长，有色钢铁首席于嘉义于博，首先来给我们分享一下他的观点，于博。诶，好的好的，那个谢谢陈哥。那对于整个终端，随着AI的这种资本开支带来上端材料的这种景气角度来说的话，我们倾向于呃既要从那个资源端进行考虑，也要从深加工自身的这种当前错配自身的这种加工费进行考虑。那从资源端的角度来说的话，我们更倾向于像锡铟钽，然后包括稀土和钨这五个品种的话，我们更偏向于它是一个能够贯穿的逻辑。 00:01:32 那其中以锡为例的话，其实在去年，其实我们团队在去年6月份全市场对锡最悲观的时候，当时在博弈佤邦资产会导致锡过剩的这么一个场景。我们喊出了锡反转的那个深度报告，并且呃强靠了整个锡的一个25万到50万的这个上涨的一个路径。那去年我们当时强调西的逻辑的话，其实供给端强调的是这种佤邦是国有招标民营餐标，然后它自身这种矿洞漏水漏电呀，包括品类低于预期。就会导致它的供给miss死， 00:02:05 而需求侧的话，去年我们强调的一个核心就是AI在PCB的逻辑，那你其实除了去年这种 传统在已经兑现的供需逻辑以上的话，其实今年在西的角度是有进一步延伸的。那第一方面的进一步延伸的话，就是在于整个东南亚目前的一个来水情况的话，是既早也超预期，所以就会导致整个佤邦自身的复产进度以及抽水情况的话，是进一步绿色。所以我们倾向于在考虑刚果金存在埃博拉的这种扩散的一个背景下，的话，其实对于锡的供给侧，我们认为今年的弹性是会比想象的有进一步收紧的这种可能。 00:02:44 而需求侧的话，其实已经除了去年我们当时在强调的这种呃PCB带呃，就是AI带PCB的扩张以外的话，今年最直接的能看到的话就是AI在整个存储的这个扩张， 00:02:57 那从整个存储的角度来说的话，我们基本做了一下测算，去年的维度当中的话整个。呃，AI在PCB是一个两年半拉动三点五点需求的场景，而目前整个国内的这种两存，其实它自身的这种产能是一个逐渐在推进的过程。海外的话又存在着这种5年扩张SK的一个进度，所以我们更倾向于对于整个存储而言的话，基本上是一个3~5年行业增7个点需求的这么一个场景。所以我们倾向于在存储环节对新的拉动，会比去年的这种PCB环节会有进一步的这种强拉动，并且强错配的一个情况。 00:03:35 所以我们对于今年的期价而言，我们倾向于在现实供需错配以及产业链头部企业企价诉求的情况下，有望实现年内创历史新高，达到60万以上的这么一个场景。 00:03:48 那除了锡以外的话，其实考虑到整个中国从23年8月份开始制裁了这种像这题家。包括去年制裁的重稀土ATT，然后甚至磷化铟这些品种，那你其实就会导致凡是中国制裁的品种都存在着海外军工反向备储，以及AI资本开支反向备储的这个交易。所以我们更倾向于在整个资源端，凡是中国制裁并且海外有明确反向被储通道的品种，我们认为它都是一个可能存在2~3年，甚至3~5年的交易场景，那最明确的就是我们刚刚在说的资源端。 00:04:28 对于整个锡铟稀土钨这四个的话，其实是明确现在已经制裁后，整个商品价格已经看到了反向背除，以及它自身独有的现实工具逻辑进行的催化。 00:04:41 那核心标的当中的话，我们更倾向于在整个资源环节像有阿尔法的，比如说锡业股份、华西有色，然后像这种呃稀土环节的这种中期有色，然后像英当中的话，其实中冶整个。聚光中天其实都是一个可以核心考虑的，并且空间的话考虑到一个中期角度，两年到3年的维度的话，也都是一个翻倍的空间。 00:05:06 这是整个资源端。那对于整个深加工环节的话，因为终端需求起得快，你短期产能匹配不上整个加工费生产的逻辑当中的话，我们更倾向于对于整个像呃铜箔环节，包括整个靶材环节是一个首选。因为这两个环节它自身的这种呃产上产能以及认证的周期相对较长，并且对于终端AI所需要的高端品的一个呃生产工艺，其实是一个逐渐升级的一个状态，所以其实存在加工费不断上行的这么一个通道。 00:05:40 那你对于铜箔环节的话，现在全产业链有这种技术壁垒，并且呃，能够做到HVLP4的这种公司还是主要以铜款铜膜为主。那其次往下的话，能够享受三代品加工费上涨的这个主要就是椰子铜箔，包括北方。 00:05:59 铜业，那你对于整个最有景气度的话，我们还是以这种呃铜冠铜箔为主。那其他的这些的话，如果领导对铜冠感觉相对下不了手，再逐渐去考虑。那对于整个靶材环节当中的话，我们更偏向于库存周期相对较长，并且它在这种弹把钨把以及这种高端靶的环节的话， 00:06:20 有这种产品结构升级的那主要就是江丰电子，包括宇联新材。那对于整个AI资本开支在上端材料的有色环节的话，主要就是这些标的，供各位领导参考。 00:06:35 哎，好嘞，感谢于波的分享，非常清晰啊。那接下来呢，我们就有请呃东方证券研究所副所长，科技与电子首席蒯建蒯总来为我们分享一下， 00:06:45呃关于电子方面的观点，蒯总。啊好，谢谢张晨老师啊。 00:06:50 呃，那个电子这块呢，呃我们觉得其实呃，也确确实实呃是逐步的呃这个向上游看到了一些机会啊，比如说大家之前可能这个投这个寒武纪啦，还有海光信息啦这些公司比较多的。那现在呢，呃，我们也看到了这些投资机会在往这个上游的，比如说晶圆制造或者先进封装这个领域在进行拓展。 00:07:16 那这块呢，我们知道呃这个国内的像是中芯国际华虹半导体这些公司，呃在这个相应的不管是嗯这呃这这这个呃呃各种各样的芯片吧，呃应该说都还是具有非常强的竞争力。特别是在当前的这种呃呃这种呃国际局势下，那本土化的制造能力就会尤为重要。呃所以这些公司呢是呃应该说在这个AI大发展的过程中，他们的嗯这种。呃金源制造的这个市场空间啊会有相应的呃比较大幅的提升，不仅仅是在大家最关注的这些芯片，包括这些最关注芯片的这些配套的呃这些芯片领域，都是有大量的可以呃呃带来一些增量的机会。呃， 00:08:08 此外呢，包括这个我们再往上游看呢，呃其实是可以看到呃更加丰富的一些机会啊。 00:08:17 比如说像这个设备这块儿。那设备这块儿呢，呃那我们也是看到啊，那个比如说像是这个呃，世界半导体贸易组织在呃几周之前，是把全年呃呃2026年全年半导体器件市场的规模，从之前的呃这个9000来亿美元大幅地上修到1.5万亿美元。那这个上修的幅度是非常的迅猛啊。那在这种下游呃大幅的上修的情况下，那对于上游来说呢，嗯，因为这这这个呃，可能也是能看到更大的市场的空间，呃，所以上游这块呢，呃，其实也都是呃这个迎来这这这种。 00:09:09 高景气的状态啊，呃所以呃像半导体设备这块儿呢，我们也是陆陆续续的是看到呃一些晶圆厂在开始呃进行持续的扩产。那就像这个，比如说精年集成有宣布的一些扩产计划，呃可嗯之类的。呃所以这些呢可能都是表明晶圆制造这块儿，呃就就就是呃从从这个呃比如说金圆制造这种，呃那这这这这个环节又在进一步地往上游的设备领域，呃这种高景气度状态进行传导。嗯， 00:09:46 所以在半导体设备这块儿呢，呃也是带来比较多的机会，呃并且呢半导体设备整个市场 啊，它会随着工艺制程的持续升级，呃设备的是呃这种呃需求量是会持续的增长。呃就类似于同样的1万片的产能，那做90nm和做28nm甚至更先进的制成，那设备的投资规模肯定是远远不同的。 00:10:18 呃所以在这么一个情况下呢，呃对于设备公司来说啊，他们就会面临更好的这个机遇。 00:10:24 那设备这块呢，呃我们觉得呃这个比较好的这些标的啊啊包括像是这个中微公司，呃它是国内做这个半导体刻蚀设备和北方华创并列的这个龙头企业，那它呢呃也是这这个会非常的受益于存储公司的扩产。呃，因为大家也也呃这这个可能也都关注到这个，这长兴科技，呃在在7月16号就开始呃这个IPO方面呃会积极地进行一些进展啊，那长新之外呢，可能还有长存，那这些呢，嗯可能都会能够带来对于课时设备需求量的一个大增。 00:11:08 此外呢，为在薄膜沉积设备这块呢也已经取得了很好的突破，呃，可以看到这个这块呢，去年的营收也经也已经上了明显的体量。呃所以后续呢，呃薄膜设备这块儿呢，还是能成为公司增长的第二曲线。 00:11:24 此外我们也看到公司在呃，包括这个施法设备里面的呃呃这这这呃这个CMP设备呃等呃，还有包括这个量测设备，还有这个呃呃这呃这这个先进封装等各方面都是做了大量的布局，呃所以它的这呃会持续的打开公司未来成长的这个市场空间。呃，所以中微呢应该说在半导体设备里面还是一个非常不错的标的吧。 00:11:55 此外呢，包括像拓金科技在呃这个薄膜设备这块也是呃非常领先的企业。呃盛美呢在包括清洗啦电镀啦这些方面也都是非常具有呃领先的企业。 00:12:09 所以半导体设备这块儿呢，呃，还有以及包括这个龙头北方华创，呃，都是一些不错的标的，呃，在这个呃另外呢，呃，我们也看到整。整个PCB行业的景气度是非常的好，呃所以这个呢其实也已经在往上游进行拓展，所以我们看到PCB的公司，都在陆陆续续地启动一些这个扩产的一些规划之类的。呃所以呃嗯嗯这这些呢其实也都是能够带来整个这个 PCB设备领域，呃各个呃这这这些公司所面临更大的市场空间，所以PCB这块呢也是一个不错的方向。 00:12:49 此外呢，呃包括这个电子团队之前也发布过这个光模块相关的一些，呃这个报呃呃相关设备的这个报告，呃那光模块设备呃也也是呃迎来高景气增长的这个阶段。所以在设备领域呢，就包括半导体设备、PCB设备、光模块相关的这些设备啊，都是呃具有这个高景气的这个状态。呃此外呢，呃呃这这个再向嗯这个上游呢，其实也包括了材料这个环节。那材料这一块儿呢，呃可能化工那边的标的会更多啊。那在电子这块儿呢，呃也有不少的标的。 00:13:28 那我们团队覆盖比较多的呃一个呢就是在碳化硅这种材料方面， 00:13:35 呃那碳化硅呢我们知道呃一方面呢，它是可以用于呃呃这个呃这这种碳化硅化合物半导体相应的，呃呃这个领域。那它呢主要就是发挥呃，在这个呃呃呃这个这类似于硅片的这么一个作用啊，呃，当然它主要是运用在一些特定的领域，类似于碳化硅的MOSFET啦，呃碳化硅二极管这些方面，那它呢会在呃包括呃呃这个。新能源呃各种各样的功率器件这些方面是非常具有成长性的。呃一些器件那我们团队呢也是在这个呃从25年以来啊， 00:14:17 在这个领域呢也是发布了多篇的这个深度报告，呃关于呃，800伏的高压直流AI服务器，所能带来碳化硅氮化镓这些相应领域的机会。呃所以呃这个800伏的高压直流，我们知道会在呃这个明年就开始大规模的渗透，呃在这个如呃这这这个呃，那应该说这个呃也是能够带来碳化硅，氮化镓这些市场空间的一个呃快速的增长。 00:14:49 所以上游的这个衬底这块也是有机会能够非常受益的。 00:14:53 那天岳先进呢是碳化硅领域，呃，这个在衬底环节的全球龙头，嗯，那在呃整体来看呢，有嗯20%大几的这个市。市场份额那如果说就更为边境的呃这个8寸碳化硅衬底来看呢，那它的份额呃可能是超过一半的。呃这个是根据一些第三方这个市场调研机构的这个统计 数据啊。呃所以对于天业来说呢，随着呃这呃这个碳化硅市场从这个6寸向8寸的呃这个切换的过程中，那天